【长城轻工张潇团队】股权激励再出，2021年营收目标直指90亿元 ——中顺洁柔（0025...

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加股权激励再出，2021年营收目标直指90亿元

——中顺洁柔（002511）公司动态评

核心观

事件：2018年12月18日，公司发布2018年股票期权与限制性股票激励计划，拟向4681名激励对象授予权益总计4481.6万份，约占总股本3.48%.其中拟共计授予1959.85万份股票期权，行权价格为每份8.67元，拟共计授予2521.75万份限制性股票，价格为4.33元。业绩考核以17年为基数，19/20/21年收入增长不低于41.6%/67.1%/94%。预计总摊销金额为1.47亿元，19/20/21/22年7206.91/4850.93/2423.70/287.70万元，由于本次激励规模较大，摊销数额较多，但预计40%可抵扣税收，此外实际授予量预计低于方案数量，实际影响有所削弱。本次激励的股票来源为公司向激励对象定向发行公司人民币A股普通股。

激励面拓宽，公司大团队活力有望被激发。2015年公司进行管理层梳理，股权激励主要面向焕新的管理团队，经历三年的高速增长，公司已经坐稳生活用纸行业第四位，且向着更高的目标迈进。目前公司面临重要的发展窗口，一线员工在公司的渠道建设和管理上发挥着重要作用，本次股权激励人数和份数较2015年大幅提升，激励面拓宽，辐射广大一线员工，有望激发公司整体活力，公司大团队上下一心有望一起谱写中顺成长的全新故事。

业绩考核营收2021年直指90亿元，各渠道发展空间广阔。若达到业绩考核目标，公司19/20/21年营业收入至少将达到65.67/77.5/90亿元，2017-2021 CAGR为18%+。公司渠道下沉及提升空间仍较为广阔：GT：全国 2800 多个区县市，公司目前仅覆盖1200个，计划18-20年每年新覆盖500个区县市。此外，公司嗅觉敏锐，将重开发目前的新兴社区渠道。KA：公司与沃尔玛、华润万家、大润发、家乐福、步步高和永辉等大型连锁卖场建立良好的合作关系，并逐步将一些重的卖场转为公司直营。EC：公司加大在天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台的投入，并强化与搭建配置相应的供应链系统，同时强化日常的运营管理，组建专业的电商运营团队，瞄准业内第二。AFH:针对商用消费的渠道以及客户群体，公司亦成立了独立的商消服务团队，公司目前已完成部分大客户的开发，未来还将持续开拓新客户，以及提升在存量客户中的份额。

棉柔巾开启扩品类新时代，个护领域空间广阔。“新棉初白”棉花柔巾于7月23日发布，产品定位高端快消品，采用100%新棉花，绝无粘胶、涤纶等石化提炼纤维合成，全物理工艺，完全“0”漂白，符合美国FDA及欧盟AP食品接触纸检测标准。棉柔巾可做化妆棉、洗脸巾等个人清洁护理产品，涉及母婴、美妆等风口，渗透率有望快速提升。随着公司的推广，目前棉柔巾市场口碑较佳，已初具客户粘性。棉柔巾产品是洁柔进军个户领域的第一步，未来或扩品类至卫生巾、纸尿裤以及其他高毛利个护产品（仅卫生巾和卫生护垫16年的市场规模就达到了394.90亿元），立足渠道协同，品类扩张或迎来爆发，驱动营收快速增长。

投资建议：公司是最具成长性的品牌生活用纸企业，扩品类打开生活用纸天花板，渠道下沉仍有空间。公司对渠道的把控力和拓展力较强，产品结构最优，毛利率业内第一，未来有望在恒顺达金四大家中脱颖而出。短期内浆价大概率下行，预计四季度是成本高位，盈利拐确定性较强。预测公司2018-2020年EPS分别为0.35、0.45、0.59元，对应PE分别为25X、19X、15X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：材料价格上涨风险；产能释放不及预期；行业产能扩张大于需求，竞争加剧；扩品类推广不及预期；营销渠道建设不及预期。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业负责人，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，英语专业八级。

论《资本管制下的跨境套利：中国模式》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会，曾任天风证券研究所轻工造纸行业-传媒行业分析师（2017年传媒行业新财富第一成员）、BNP Paribas固定收益机构销售。

Email：xiaozhang.com

执业证书编号：S1070518090001

林彦宏

轻工造纸行业研究员，荷兰皇家格罗宁根大学国际银行学硕士。

2016年加入长城证券，任中小市值研究员，覆盖人工智能行业，负责市场操纵、可交换债等主题研究，2017年起任轻工造纸行业研究员。

Email：linyh.com

从业证书编号：S1070117010015

研究员承诺

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观而直接或间接接收到任何形式的报酬。

声明

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何息。

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长城证券投资评级说明

公司评级：

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级：

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券研究所

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邮编：200126传真：021-31829681

网址：http://cgws.com

长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合，欢迎资深人士入群，主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上，其中有数位公司高管级别专家。

2018年，我们将持续推出线上、线下主题活动，以“共享经济思维”将大消费造纸产业息、观、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。

有意者请加微：zhangxiaomichelle（可复制粘贴），并赐予名片。

——长城轻工张潇团队