医疗服务连锁行业

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拿爱尔和通策对标 原来是因为同属医疗服务连锁行业啊

广证恒生证券：从龙头爱尔眼科(300015,股吧)和通策医疗(600763,股吧)年报数据，看医疗服务连锁行业！

1. 行业对比：收入、规模及盈利优势助力眼科和口腔率先证券化。

1）眼科和口腔专科医院的市场增长为其率先证券化铺平了道路。 2005 年至2016 年眼科专科医院及口腔专科医院收入的 CAGR 分别为 23.59%和 19.42%，所有类型的专科医院收入的 CAGR 的中位值为 19.42%。

2）综合对医生资源的依赖程度和基础单元的固定资产投资额来看，眼科和口腔因相对较低的复制壁垒走出快速扩张道路，规模的迅速壮大是眼科和口腔率先证券化的基石。

3）盈利能力强劲是眼科和口腔突出重围的根本原因。2017 年爱尔眼科净利润（ 7.93 亿元）和通策医疗的净利率（ 19.22%）分别位于行业首位。

2. 爱尔眼科 2017 年报数据深度分析及同业公司比较。

1）爱尔眼科基础单元扩张能力强于行业，网点分布广，基本覆盖全国。 爱尔眼科网点扩张速度是眼科专科行业整体水平的 3 倍，是新三板阳光眼科的 2.2 倍。

2）爱尔眼科净利与营收增长匹配。 2017 年爱尔眼营收同比增长 49.06%，毛利同比增长 49.67%，净利润同比增长 39.86%。

3）爱尔眼科营收和盈利结构日趋平衡。 爱尔眼科上市前建立的七家医院营收占比从 2009 年的 72.30%降至 2017 年的 28.17%，净利润占比从 116.81%降至49.88%。阳光眼科和新视界眼科的营收及盈利均较大程度上依靠几家早期的重点医院。

3. 通策医疗 2017 年报数据深度分析及同业公司比较。

通策医疗盈利能力一枝独秀。 通策医疗 2017 年毛利同比增长 34.08%， 净利润同比增长 70.68%，而多数新三板挂牌口腔企业处于亏损状态。

4. 总结：四大竞争壁垒。

1）基石稳健：单体盈利能力出类拔萃。爱尔眼科的单体盈利能力远超行业。爱尔眼科扩张后规模效应逐渐体现，单位面积和单体医院的盈利能力无人能及。随着爱尔眼科基础单元标准化的成熟，其扩张的规模效应大于成本增长，单体盈利速度加快。目前新三板挂牌口腔专科企业盈利能力弱，通策医疗单体盈利远超行业。

2）战略精准：专注主业，抢占市场。我国医疗支出上升空间大，眼科和口腔专科的市场规模潜力强劲。自 2005 以来年我国医疗支出占 GDP 比重一直处于中低收入国家之下，远不及高收入国家。2014 年我国医疗支出占 GDP 比重为 5.5%，中等收入国家医疗支出占 GDP 比重为 5.80%，高收入国家医疗支出占 GDP 的比重为 12.26%。据爱尔眼科披露，在综合性医院里眼科的收入通常占医院总收入的比例为 2.5%-5%，这里取其 3.75%作为计算基础，估算 2016 年眼科市场规模为 882 亿元。据同步齿科披露，至 2020 年口腔专科医院市场规模将达到 2020亿元。眼科和口腔的市场规模巨大，未来还有巨大的市场待发掘。面对极具潜力的市场，爱尔和通策均选择专注于不断完善自身专科的经营模式，提高网点扩散能力。网点模式的标准化，能够减少新设医院成长时间，保障扩张与业绩增长的同步。

3）平衡发展：网点扩张伴随业绩增长。爱尔眼科与通策医疗自上市以来就以快于行业整体水平的速度进行扩张，区别于其他眼科专科企业的是，爱尔与通策在进行扩张的同时保证了自身强劲的盈利能力。自上市以来爱尔眼科的规模扩张速度与净利润增长速度基本匹配，规模扩张带来的是业绩有效增长、基础单元发展快速，新设医院的营收基本能覆盖成本，通策医疗扩张的过程中保持了远超行业的盈利能力。

4）软件出色：重视人才储备与科研能力。

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定格这一天

5.28早报：

早报是每日精华 切勿盲目跟风

罗牛山(000735,股吧)复盘

药明康德明天大概率要开，而且富士康随后就到，会有一定的承压。（可能不会有想象中那么乐观）

道森当情绪指标来看

还是那句话 死也死在龙头上 一定管住手

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