【2018-11-23证券行业周观】纾困计划与股份回购细则组合拳稳定预期 风险偏好提升可期后续行情

东兴非银：证券行业周报

【2018-11-23证券行业周观】纾困计划与股份回购细则组合拳稳定预期 风险偏好提升可期后续行情

投资摘要

上周证券板块表现

上周（2018-11-19至2018-11-23）沪深300指数下跌3.5%，证券板块的跌幅为5.6%，排名申万104个二级行业中的第58位，表现弱于大盘整体，但强于非银金融一级行业的表现。

业务数据跟踪

经纪业务：上周股基成交金额开始回落，A股市场日均成交额3743.36亿元，周环比下降10.18%；上周交易所债券日均成交额小幅上涨1.37%，为9207.46亿元。

投行业务：上周投行权益发行业务量有所回暖，共发生4次IPO；上周债券发行业务依然势头强劲，共发生了283笔债券承销业务，其中有83笔ABS承销业务，ABS业务占比保持在高水平。

资管业务：上周共有88支券商资管产品发行，周环比上升4.8%，发行的资管产品主要集中是收益稳定的货币市场型和债券型，混合型和股票型较少，有一只另类投资基金和一只FOF基金发行。存续资管产品的规模和数量都有所降低。

自营业务：从年中截至上周有13家券商的资产配置带来了正超额收益贡献。在三季报公布了重仓股数据的24家券商中，测算仅有1家券商的重仓股均取得了正收益，其中中证券的亏损最大。随着这一周大盘的回撤，目前只有1家券商的重仓股本季收益测算为正。

用业务：近几周券商融资融券业务进一步回升，近一个月一直处于回升通道，上周两融余额为7822亿元，周环比上升0.8%。两融余额占A股流通市值的2.09%，较上周小幅上升。

市场情绪：个人投资者和机构开户数依旧维持低位，分别为24.56万和0.01万。我们注意到机构投资者的用账户开户数相较前段时间已有较大回落。

投资策略

目前证券板块的贝塔转换上行扩张周期仍未完成。近两周的走势方向不确定性较高。根据我们的券商AI舆情系统，前期券商板块上涨更多属于基本面舆情推动（股票质押纾困、刺激交易、再融资松绑），尚未到由风险偏好推动阶段。风险偏好在低位仅小幅上涨。我们认为券商板块行情核心逻辑在于：质押业务PB估值修复+风险偏好提升。近期两个月关注质押业务纾困方案和上市公司股份回购细则的组合拳稳定股价从而给市场回暖修复净资产估值以时间（大盘能稳定在该位，即可时间换空间，对大券商处理存量平仓标的的能力有心）。我们好接下来的估值修复行情和风险偏好提升推动阶段。

本周组合：中证券(20%)、广发证券(30%)、长江证券（25%）、【华西证券(002926)、股吧】（25%）

风险提示：股票市场成交量进一步萎缩、股票质押风险事件、外围市场冲

证券行业一周

1证券板块上周表现

1.1 板块排名

上周（2018-11-19至2018-11-23）沪深300指数下跌3.5%，证券板块的跌幅为5.6%，排名申万104个二级行业中的第58位，表现弱于大盘整体，但强于非银金融一级行业的表现。

1.2 板块个股涨跌

上周证券板块34只个股全部下跌，个股涨跌分化不大，其中跌幅最小的是【天风证券(601162)、股吧】，下跌1.7%，跌幅最大的是太平洋，下跌10.1%。

2业务数据跟踪

2.1 经纪业务

上周股基成交金额开始回落，A股市场日均成交额3743.36亿元，周环比下降10.18%；

上周交易所债券日均成交额小幅上涨1.37%，为9207.46亿元。

2.2 投行业务

上周投行权益发行业务量有所回暖：共发生4次IPO；

上周债券发行业务依然势头强劲，共发生了283笔债券承销业务，其中有83笔ABS承销业务，ABS业务占比保持在高水平。

2.3 资管业务

上周共有88支券商资管产品发行，周环比上升4.8%，发行的资管产品主要集中是收益稳定的货币市场型和债券型，混合型和股票型较少，有一只另类投资基金和一只FOF基金发行。存续资管产品的规模和数量都有所降低。

2.4 自营业务：资产配置

根据最近财报（2018中报）公布的数据，我们计算权益类自营和固收类自营分别占各券商自营业务的比例，参考Brinson的归因分析方法，通过以下公式计算各券商资产配置带来的超额收益（AR）：

AR=(公司权益类自营比例-行业平均权益类自营比例)*沪深300指数年中至今收益率+(公司固收类自营比例-行业平均固收类自营比例)*中债全价年中至今收益率

以上结果仅为有限息下的资产配置超额收益估算，并不一定能完全代表券商的自营业务水平，由于头部券商一般开展衍生品等交易业务，持有一定规模的对冲仓位，所以结果会产生一定偏差。但从2018年中报的数据来，券商整体降低了权益类配置比例，截至上周有14家券商的资产配置带来了正超额收益贡献。由于近期权益市场的回撤程度较大，较少权益资产配置的券商能获得更大的超额收益。

2.5 自营业务：重仓个股

在三季报公布了重仓股数据的24家券商中，仅有1家券商的重仓股均取得了正收益，其中中证券的亏损最大。随着这一周大盘的回撤，目前只有1家券商的重仓股本季收益为正。

2.6 用业务

近几周券商融资融券业务进一步回升，近一个月一直处于回升通道，上周两融余额为7822.0亿元，周环比上升0.8%。两融余额占A股流通市值的2.09%，较上周小幅上升。

从长期利率和短期利率方面来，银行间和交易所回购利率维持在较低水平，企业债发行利率也依然在下降通道之中。

2.7 市场情绪

上周个人投资者和机构开户数依旧维持低位，分别为24.56万和0.01万。我们注意到机构投资者的用账户开户数相较前段时间已有较大回落。

3投资策略

目前证券板块的贝塔转换上行扩张周期仍未完成。近两周的走势方向不确定性较高。根据我们的券商AI舆情系统，前期券商板块上涨更多属于基本面舆情推动（股票质押纾困、刺激交易、再融资松绑），尚未到由风险偏好推动阶段。风险偏好在低位仅小幅上涨。我们认为券商板块行情核心逻辑在于：质押业务PB估值修复+风险偏好提升。近期两个月关注质押业务纾困方案和上市公司股份回购细则的组合拳稳定股价从而给市场回暖修复净资产估值以时间（大盘能稳定在该位，即可时间换空间，对大券商处理存量平仓标的的能力有心）。我们好接下来的估值修复行情和风险偏好提升推动阶段。

我们的标的推荐主线分为两条：

在重资产集中度提升逻辑下，我们推荐头部券商中证券（业绩稳健受益于行业集中）、【广发证券(000776)、股吧】（杠杆率主动提升，FICC业务开展积极）；

在轻资产业务新空间逻辑下，我们推荐长江证券（机构经纪业务服务领先，研究能力出众）、华西证券（杠杆率较低，向上弹性大，精品资管战略有前瞻性）。

4本周重推荐组合

上周我们的推荐组合取得了-5.54%的绝对收益，相对申万证券II行业指数跑赢0.1个百分。

本周组合：中证券(20%)、广发证券(30%)、长江证券（25%）、华西证券（25%）。

5风险提示

股票市场成交量进一步萎缩、股票质押风险事件、外围市场冲