好太太智能晾晒持续升级，线上渠道优势扩大 【华西轻工徐林锋团队】

好太太(603848)

事件概述

好太太发布2022年年报及2023年一季报2022年公司实现营收13.82亿元，同比-3.05%，归母净利润2.19亿元，同比-27.19%，扣非后归母净利2.21亿元，同比-20.77%;公司收入小幅下滑系受22Q4销售活动受限影响，利润端受理财收益亏损及收入规模下降影响同比下滑较多。2023Q1公司实现营收2.76亿元，同比+13.34%，归母净利润0.48亿元，同比+6.57%，扣非后归母净利0.48亿元，同比+15.08%。现金流方面，2022年公司经营性现金流量净额为1.30亿元，同比-37.27%，主要系报告期内收到货款减少所致；2023Q1公司经营性现金流量净额为0.38亿元，同比+139.96%，主要系收到货款较去年同期增加且支付货款较去年同期减少所致。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），预计共计分配现金红利8020万元。

分析判断:

►   产品端智能家居占比超8成，电商渠道快速发展

分产品看，2022年公司智能家居产品、晾衣架产品、其他产品分别实现营收11.34、12.12、0.23亿元，同比分别+4.77%、-31.73%、-9.55%，占营收比分别为82.02%、15.35%、1.67%；公司主营产品从传统晾晒产品向智能晾晒产品持续升级，2022年智能家居产品同比增长4.8%，占营收比超过8成、占比较21年提升6.12pct。

分渠道看，2022年公司经销、直营分别实现营收4.84亿元、8.85亿元，同比分别-24.38%、+13.70%，公司积极拓展电商渠道销售平台，22年电商渠道收入同比增长24.39%，直营渠道快速增长且占比提升。22年公司品牌战略全面升级，提出“体验式智能家居引领者”的理念，并启动万店开疆计划，不断招募优质经销商，完善从招商、建店到运营的经销商全生命周期管理，优化经销商结构。22年公司线上渠道优势进一步扩大，线上业务保持主要平台类目销售第一，其中智能产品的销量提升明显，同时积极开拓抖音、快手等新渠道。工程渠道方面大力巩固并拓展与优质战略地产客户的合作，全面开发国企、央企客户；同时深化与规模化家装公司的合作，培育新的业务增长点。

►   利润端毛利率同比增长，期间费用率提升较多

2022年公司毛利率、净利率分别为46.37%、15.81%，同比分别+1.27pct、-5.35pct，分渠道看，公司经销、直营毛利率分别为42.61%、48.33%，同比分别-2.16pct、+2.96pct，22年毛利率增长系直营模式销量占比提升，及公司通过供应商寻源优化、集中议价及采购等措施合理控制原材料采购价格；2023Q1公司毛利率、净利率分别为45.72%、17.46%，同比分别+2.37pct、-1.13pct。22年净利率同比下滑主要系期间费用率提升较明显，2022年公司期间费用率为26.86%，同比+5.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.67%/5.55%/3.17%/-0.53%，同比分别+4.41pct/+0.96pct/-0.25pct/+0.03pct；销售费用率提升较多系公司加大品牌投放、广告宣传及电商平台推广费所致，管理费用率小幅提升则主要由于新投入厂区新增折旧摊销费用增加所致。2023Q1公司期间费用率27.61%，同比+2.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.81%/6.83%/2.89%/-0.92%，同比分别+2.91pct/-0.84pct/+0.29pct/+0.05pct。

投资建议

公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展，随着疫情复苏业绩具备较大弹性，我们调整此前盈利预测，2023、2024年公司营收别由17.11、20.36亿元调整至16.94、20.51亿元，预计2025年收入为24.65亿元；EPS分别由0.79、0.95元调整至0.75、0.90元，预计2025年EPS为1.07元，对应 2023年4月26日收盘价 13.45元/股，PE分别为 18/15/13倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。

风险提示

房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。

分析师与研究助理简介

徐林锋轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。

戚志圣轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，8年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。

宋姝旺轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。

周雷轻工行业助理分析师。2023年3月加入华西证券。香港大学会计学硕士，密歇根州立大学会计学学士。

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注

文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

报告发布日期2023年4月26日

首席分析师徐林锋

分析师执业编号S1120519080002

证券研究报告《智能晾晒持续升级，线上渠道优势扩大》

重要提示

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