依依股份Q1业绩承压，产能扩张支持未来增长【华西轻工徐林锋团队】

依依股份(001206)

事件概述

公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营收2.84亿元，同比-19.51%，归母净利润亏损225.47万元，同比-112.31%；扣非后归母净利亏损463.69万元，同比-131.39%；公司收入下滑预计受个别大客户去库存周期较长影响，利润端同比大幅下滑系受收入规模下滑、汇率变动致汇兑损失增加叠加折旧费用大幅增加影响所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为0.73亿元，同比+25.53%，表现较好。此外，公司发布22年年度权益分配方案，将以22年底总股本1.32亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），共计分配股利0.66亿元；并以资本公积金向全体股东每10股转增4股，共预计转增0.53亿股；不送红股份。

分析判断:

►   营收同比下滑，盈利能力有所承压

2023Q1公司实现营收2.84亿元，同比-19.51%，公司始终专注于“宠物卫生护理”领域的细分赛道，2022年公司对外出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额比例提升1.13pct至38.13%，规模优势进一步扩大。产能方面，目前公司年产2亿片宠物尿裤项目、年产50亿片宠物尿垫项目基本建设完成，卫生护理材料项目预计于2023年12月建设完成，公司有望突破产能瓶颈，持续开拓市场，从而实现营收增长。

盈利能力方面，2023Q1公司毛利率7.00%、同比-3.76pct,净利率-0.79%，同比-5.99pct,毛利率下滑系原材料成本高位运行叠加折旧费用增加等因素影响，净利率受毛利率下滑及期间费用率提升影响下滑较多；期间费用方面，2023Q1公司期间费用率8.99%，同比+3.79pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.72%/3.12%/2.15%/2.01%，同比分别+0.73/+0.78/+0.71/+1.57pct，销售费用率提升主要系公司用于营销推广宣传费用增加所致，财务费用率提升系汇率变动至汇兑损失增加所致。

投资建议

我们认为宠物行业尚处于景气上升阶段，公司作为国内卫生护理用品龙头，有望充分受益宠物经济红利；凭借自身渠道、客户、产品研发、规模化生产等方面的综合优势不断拓展新客户，现有客户订单增长及新客户陆续放量，同时伴随着自身募投项目落地、新产能陆续投产、自有品牌建设、未来成长可期。我们维持此前的盈利预测，公司23-25 年营收分别为17.57、20.97、25.25亿元；23-25年EPS 分别为1.28、1.47、1.78元，按照 2023 年 4月 26日收盘价23.44元/股，对应 PE 分别为 19倍、17 倍、14倍，维持 “买入”评级。

风险提示

1）原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）新冠疫情影响风险，4）行业竞争加剧风险，5）新客户开拓不及预期，海运费波动。

分析师与研究助理简介

徐林锋轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。

戚志圣轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，8年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。

宋姝旺轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，1年从业经验，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。

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注

文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

报告发布日期2023年4月27日

首席分析师徐林锋

分析师执业编号S1120519080002

证券研究报告《Q1业绩承压，产能扩张支持未来增长》

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