华西证券给予华利集团买入评级

华西证券股份有限公司唐爽爽近期对华利集团进行研究并发布了研究报告《下游去库存背景下承压，毛利率保持稳健》，本报告对华利集团给出买入评级，当前股价为58.05元。

　　华利集团(300979)　　事件概述　　华利集团发布业绩快报，2022年公司收入/归母净利分为205.69/32.22亿元，同比增长17.74%/16.39%，业绩略低于我们此前预期；对应22Q4收入/净利同比增长7.42%/0.65%，剔除贬值影响估计单季收入略有下降。　　分析判断:　　下游去库存背景下，Q4量增放缓。（1）2022年公司销量为2.21亿双，同比增长4.65%、较21年量增29%的增速放缓，我们分析主要受海外运动品牌去库存影响；对应价增13%，我们估计剔除汇率贬值影响外、产品结构提升贡献美元单价口径增长7%。（2）单季来看，22Q4公司销售运动鞋0.52亿双，同比增长4.26%，价格增长3%。（3）全年来看，我们估计增长主要来自NIKE和HOKA贡献。　　Q4营业利润率下降估计主要受汇兑损益影响。Q4营业利润率/净利率为19.16%/15.1%、下滑9.4pct/0.8pct，我们分析主要受汇兑损益影响，但得益于成本控制、毛利率基本稳健。　　投资建议　　我们分析，（1）短期来看，23Q1下游去库存仍在持续从而可能影响产能利用率；根据中国台湾制造商数据，丰泰1月营收14.29亿元，同比减少15.24%，净利下滑95,7%、净利率下滑41.7%；裕元集团1月营收55.14亿元，同比减少16.7%。（2）23-24年均为公司资本开支大年，从而毛利率可能受爬坡影响、有一定压力。我们判断，23年产能贡献主要来自今年有望投产的印尼工厂、越南厂及拟收购的永川工厂贡献。（3）尽管NIKE短期存在一定影响，但中长期公司仍存在份额提升空间；且ONRUNNING、HOKA等新品牌仍有望贡献较快增长。　　下调22/23/24年收入预测209/242/295至206/220/263亿元，对应调整归母净利预测33.06/38.21/46.27至32.22/33.42/41.36亿元，对应调整EPS预测2.83/3.27/3.96至2.76/2.86/3.54元，2023年2月28日收盘价57.57元对应PE分别为26/23/19X，维持“买入”评级。　　风险提示　　疫情反复风险；解禁风险；疫情影响下游需求；开店进度低于预期风险；系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国证券丁诗洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.04%，其预测2022年度归属净利润为盈利33.02亿，根据现价换算的预测PE为20.51。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级21家；过去90天内机构目标均价为73.11。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华利集团（300979）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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