怎么解读中国特色估值体系？

      2月2日，中国证监会召开2023年系统工作会议，其中提到要“推动提升估值定价科学性有效性，深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。”

      一、什么是中国特色估值体系？

      中国特色估值体系是相对原来国际一惯对股票的估值方法，所采取具有较高灵活性、市场适应性和市场发展性的股票估值方法。也可以理解为对上市公司发行的股份定价、测算公司股票所拥有的价值完全可探索出一套打破过去僵化估值模式的、具有活力的新的估值体系。

     这个体系在市盈率、PEG、市净率等几个反映企业发行的股份定价、测算公司股票所拥有的价值等方面必须加入一些新的对股票具有某种不确定性的影响因素，使估值更具中国特色，更加能反映中国资本市场以及上市企业的运行特征。 

      比如在测算市盈率上通常采用的公司是市盈率=每股价格/每股收益=公司市值/净利润。这只是一般的通胀方法，但考虑到不同行业的市盈率具有较大差别，而且随着市场变化以及企业发展状况，都会有所变动，所以可在测算市盈率上再加上市场动态因子、企业发展因子等方面的无形影响因素，以便对股票估值更加切合上市公司经营管理实际和充分反映股票价值变化的实际。

       再比如市净率往往=每股市价/每股净资产，这种方法对大型上市公司来说相对准确，通常市净率越低投资价值越高；但对小型上市公司来说就不一定了，很多不确定因素可能会真的使其投资价值大打折扣，有时投资者会被这种假象迷惑。由此，为了准确反映不同上市公司的市净率，可对上市净率进行分类来确定，比如将上市公司分成不同的类型来确定科学合理的市净率，这样就能给投资者提供更为准确的投资决策，也有利于监管当局对上市公司市净率进行更为有利的监管。

      广发证券则更加直白的指出，中国特色估值体系建立在“中国特色”之上，展现在资本市场载体里，本质就是对“中国优势资产”进行重估。

      相，中国特色估值体系面世之后，中国投资者将会按照新的估值体系对中国上市企业的股票进行科学而合理的估值，提高估值的客观性和准确性，有利于让投资者产生新的投资理念，对于中国资本市场发展带来一股新风。

二、如何打造特色估值/提升估值？

      既然本质是是对“中国优势资产”进行重估，那怎么重估？

      据广发证券研报，1）横向视角相比美股，A股估值特点体现在部分行业低估和溢价上。

      第一，A股国企和银行股更受到低估，根据Wind数据，A股国企PE接近10倍且长期低于A股整体，A股银行整体破净率超50%、美股银行破净率低于15%。

      第二，A股小市值及高成长性股票相对美股存在估值溢价，以汇聚小市值成长股的创业板和纳斯达克资本市场为例，根据Wind数据，创业板相对纳斯达克资本市场存在7倍左右的估值溢价。

      第三，A股相比美股易发生概念溢价、新股溢价、壳溢价等短期估值溢价，A股的相对不成熟造成了短期估值溢价，概念溢价/新股溢价主要来自投机性、壳溢价来自IPO制度差异，根据Wind数据，2019年以来A股的新股上市首日涨跌幅是美股的7倍左右。

      2）纵向视角A股估值特点体现在历史估值轮动和整体长期低估上。

      第一，A股存在阶段性高估值股票占优或低估值股票占优的2-3年轮动行情，通常在经济下行、企业盈利下行时，低估值低波动股票由于其防御性而占优，反之则高估值股票占优。

      第二，2008年下半年以来A股整体估值多数时期维持在低于20倍的低水平，存在长期低估的现象。

三、具体对象上，分析师们重点关注了央国企

      理由如下

      1）估值低估值叠加高股息，国企具备中长期配置价值。

      央国企估值处于历史低位，央企市盈率和市净率近十年分位数均低于上证指数、深证成指、创业板指数和沪深300。

      国联证券指出，多因素导致国企估值水平较低。主要因素或为行业盈利、风格属性、行业属性和企业定位。估值折价率较高家用电器和钢铁行业，国企盈利能力较弱；央国企在稳定、金融和周期风格中数量占比最高；行业分布主要集中在低估值传统行业；企业定位包含保民生与承担社会责任，如防疫。

      2）基本面国企具有稳定的盈利能力。

      国企在承担社会责任和推动经济发展中发挥了重要的作用。2021年国有企业贡献了12%的城镇就业，国有控股工业企业贡献了26%的营收和利润。

      国联证券指出，中期视角下大盘央企盈利能力优于市场平均，疫情期间大盘央企和地方国企盈利能力表现更加突出。

      2017-2021年大盘央企净利润CAGR为21.7%，高于市场平均9.9%；疫情期间，央企和地方国企19-21年净利润CAGR分别为38.9%和31.7%，远超市场平均值14.1%。

      3）政策层面国改三年行动收官，国资委研究谋划新一轮深化国资国企改革方案，上市国企有望迎来“戴维斯双击”。

华西证券也表示，国有企业带有鲜明的中国特色标识，其在资源配置中起更关键作用符合当前时代背景下的“安全诉求”，“价值创造+价值实现”双管齐下，国央企价值重塑在望，

四、哪类企业重估空间大？

      更具体一点，哪类企业可能有估值重估提升空间？综合多家券商研报，分析师们认为可重点关注以下方向

      思路一央国企估值重塑，关注改革与转型下的成长型央企。

      第一，央企改革路径如同业竞争资产整合/“A拆A”分拆上市（盘活母公司资产，提升经营效率）；第二，产业转型方向，比如数字化转型/绿色低碳转型/自主可控“卡脖子”技术突破。

      思路二科创估值重塑，关注细分优质低估产业、“专精特新”标签企业。

      第一，划分生命周期、行业特征适配不同估值法（如PS、PFCF、EVEBITDA等估值法）；第二，纳入一级市场股权投资等新估值因子（如用户数/网点数等运营指标、实物期权、专利数/科研人员质量等科创指标、产业链环节/供应商质量等市场指标、企业家履历/管理层架构等管理指标）。

      思路三纳入ESG估值因子，关注高ESG评级企业，ESG通过影响现金流和贴现率重估企业价值，未来纳入“中国式ESG”因子（如E维度关注能耗双控指标；S维度关注企业年金收益指标；G维度关注质押比例指标等）。

      思路四港股估值重塑，关注港股高股息国央企。