华西证券给予公牛集团买入评级

2022-04-26华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣,杨维维对公牛集团进行研究并发布了研究报告《一季度收入+20%，加速拓展新能源、智能家居等新领域》，本报告对公牛集团给出买入评级，当前股价为126.75元。

　　公牛集团(603195)　　事件概述　　公牛集团发布2022年一季度报2022Q1公司实现营收30.78亿元，同比+19.58%；归母净利润6.41亿元，同比+5.68%；扣非后归母净利润5.62亿元，同比+0.70%。收入端表现良好，增速自2021Q3以来增速环比逐季提升，而利润端则受疫情、原材料价格上涨等多因素影响，增速慢于收入端。现金流方面，2022Q1经营活动产生的现金流量净额4.34亿元，同比+21.83%，现金流回流表现较好。　　分析判断:　　收入端收入增速环比提升，表现良好。　　2022Q1公司在疫情反复、上年同期高基数等背景下，收入、归母净利润同比分别+19.58%、+5.68%，其中，收入端自2021Q3以来增速环比逐季提升（21Q3+5.08%、21Q4+16.13%、22Q1+19.58%），表现良好，我们预计主要由于公司围绕用户需求，在智能家居、新能源汽车等领域积极推动产品创新升级，并积极向包括工业末端配电、新能源电连接、数码快充、新能源储能等多领域拓展，此外，渠道端ToC、ToB两大营销体系进一步确立，线下五金渠道、装饰渠道、数码渠道及线上电商渠道的协同互补战略明确，加快全渠道拓展进度，营销变革显效，带来公司整体收入持续向上；利润端增速低于收入端，我们预计主要为原材料价格高位，公司成本承压，主要业务盈利有所下滑。　　盈利端盈利能力短期承压，期间费用率略有提升。　　盈利能力方面，2022Q1公司毛利率、净利率分别为34.47%、20.80%，同比分别-3.30pct、-2.78pct，盈利能力有所下降，我们预计主要为铜材等大宗原料价格高位，据wind，2022Q1铜材价格（以铜材价格指数为例）环比+0.45%，同比+14.49%，塑料价格（以中国塑料城价格指数为例）环比-4.21%，同比-0.77%，虽塑料市场价格小幅回落，但铜材价格持续上行，原材料成本压力仍较高，此外，公司于2021年围绕智能家居、新能源汽车等领域推出多款新品，新品仍处于投入期，对整体盈利能力或有一定影响。期间费用率方面，2022Q1公司期间费用率为11.94%，同比+1.30pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.25%、3.93%、3.64%、-0.88%，同比分别+0.62pct、+0.40pct、+0.55pct、-0.27pct，期间费用率略有提升，主要体现在销售费用率、管理费用率及研发费用率方面。　　投资建议　　公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明以及数码配件等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。维持此前盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为139.27/160.63/181.84亿元，EPS分别为5.11/5.92/6.74元，按照2022年4月26日收盘价126.75元/股，对应的PE分别为25/21/19倍，持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持“买入”评级。　　风险提示　　新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券曾婵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.78%，其预测2022年度归属净利润为盈利31.55亿，根据现价换算的预测PE为24.14。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级15家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为167.65。证券之星估值分析工具显示，公牛集团（603195）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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