华西证券给予居然之家买入评级

2022-04-22华西证券股份有限公司徐林锋,宋姝旺对居然之家进行研究并发布了研究报告《21年业绩亮眼，新零售持续发力》，本报告对居然之家给出买入评级，当前股价为4.82元。

　　居然之家(000785)　　事件概述　　公司发布2021年年报，2021年公司营收130.71亿元，同比+44.88%；归母净利润23.25亿元，同比+71.36%；扣非后归母净利润22.29亿元，同比+75.72%。分季度看，Q4单季度公司营收32.99亿元，同比+18.91%；归母净利润6.07亿元，同比+37.16%；扣非后归母净利润5.20亿元，同比+31.78%。公司在提质增效稳固家居主业经营基本盘的同时，拓展中商世界里购物中心第二增长曲线；深耕自营业务，积极提高线性服务能力并持续推动数字化转型，2021年实现营收和利润均同比高速增长。现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流量净额为57.01亿元，同比+178.00%，其中，Q4单季度经营活动产生的现金流量净额为10.66亿元，同比+63.17%；公司现金流充裕，主要得益于疫情有效控制下公司营收显著增加，及公司本年度执行新租赁准则，租金支付调整至支付其他与筹资活动有关的现金所致。　　分析判断:　　收入端营收同比快速增长，加快数字化转型　　分产品看，2021年公司租赁及其管理业务、商品销售、加盟管理业务、装修、贷款保理利息、其他业务营收分别为74.15、36.80、7.91、3.94、1.15、6.76亿元，同比分别+22.70%、+88.13%、+39.58%、+55.04%、-27.51%、+1467.65%，以上业务占比依次为56.73%、28.16%、6.05%、3.01%、0.88%、5.17%。截至2021年年末，公司在国内29个省、自治区及直辖市经营421个家居卖场，包含95个直营卖场及326个加盟卖场，在武汉市核心商圈以及湖北省荆州、黄石、黄冈、十堰、咸宁、荆门等主要城市经营7家现代百货店、1家购物中心、137家各类超市。2021年公司持续拓展新品类和挖掘新品牌，并不断巩固与厂商的密切合作，全年新增全国性连锁品牌162个、新增区域连锁品牌572个，引进调整3400多个展位，软体、定制、智能家居和电器等热点品类共增加150万㎡经营面积。新零售方面，公司加快数字化转型，21年数字化相关研发及运营支出超1.39亿元，数字化工作取得突破性进展；继续加快线上线下融合，同城站业务日均访客19.2万人，线上获客75.8万人，引导成交133亿元，同比增长57%；234家门店开展2.9万场直播活动，获客总人数20.9万人，引导成交33.5亿元。同时公司通过“微小程序+企业微”为核心打造私域流量种草、获客和分发转化的营销体系，沉淀客户21万人，引导成交103亿元。21年公司开展联合营销活动140场，同比增加87场。实现销售额85亿元。　　公司打造家装家居产业服务平台，实现家装数字化消费闭环，其家居零售产业服务平台“洞窝”自21年6月上线至年底共吸引了27家非居然卖场和4000家以上非居然商家进驻并实现商业化，累计注册用户达217万，覆盖17个城市60家卖场，店铺数突破1万家，月活用户75万，GMV破亿元；智能家装服务平台居然装饰公司21年实现销售7.57亿元，同比增长57.2%；居然智慧家居然智能21年实现销售17.28亿元，同比增长321.69%；智慧物流服务平台居然智慧物联21年全面完成了天津宝坻智慧物流园一期的工程建设与验收并于12月份实现开业，建设面积35万平方米，业务涵盖瓷砖、卫浴、门类、定制家居、成品家具、家电6大品类。2021年公司围绕设计和装修、家具建材销售、智能家居、物流配送、到家服务五大服务节点全链路提升了对消费者家装家居全生命周期的线性服务能力。　　盈利端盈利能力提升明显，期间费用有所上升　　2021年公司毛利率、净利率分别为48.14%、18.36%，同比分别+7.77pct、+2.60pct；分季度看，Q4单季度毛利率、净利率分别为51.72%、19.17%，同比分别+9.59pct、+2.09pct。公司毛利率、净利率均同比提升，净利率提升幅度小于毛利率主要系期间费用率提升较多，2021年公司期间费用率22.42%，同比+4.21pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.13%、4.23%、0.01%、9.05%，同比-2.76pct、-0.47pct、+0.01pct、+7.43pct；分季度看，Q4单季度公司期间费用率25.57%，同比+3.13pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.77%、6.37%、-0.06%、9.50%，同比分别-4.62pct、-0.35pct、-0.06pct、+8.17ct。财务费用率提升较多主要系公司本期执行新租赁准则，将租赁负债利息支出计入财务费用所致。　　2021年度利润分配预案彰显公司回馈股东决心，股份回购健全长效激励机制　　2022年4月22日，公司发布关于2021年度利润分配预案的公告，公司拟按照2021年合并报表归属于母公司股东净利润23.25.亿元的45.08%派发现金股利10.48亿元（含税）。拟以64.70亿股为基数（已扣减公司回购专用账户中的回购股份），向全体股东每10股派发现金股利1.62元（含税）。　　2021年11月5日，公司公告审议通过了《关于公司以集中竞价方式回购部分社会公众股份方案（第二期）的议案》。公司决定使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份用于实施员工持股计划或股权激励。回购总金额不低于2.5亿元（含）且不超过5.0亿元（含）,回购价格不超过8.00元/股，回购数量不低于3125万股且不超过6250万股。截至本报告期末，以集中竞价交易方式回购公司股份2692.93万股，成交总金额为1.35亿元（不含交易费用），已回购成交金额占公司拟回购金额上限5.0亿元的27.03%。　　投资建议　　公司搭建了全国线下网络的大型、综合和创新家居零售商，在中国泛家居行业具有市场领导地位，在品牌、服务口碑、规模、商业模式等多个方面具有领先的竞争优势；并与阿里战略合作，打造新零售平台，专注引领家居行业数字化转型，全面赋能产业链合作伙伴。考虑到公司持续拓展新品类、挖掘新品牌，并努力探索大家居与大消费的融合之路，及公司数字化转型加大相关运营投入等原因，我们上调公司22-23年营收139.43/149.66亿元的预测至150.23/174.86亿元，2024年营收为205.88亿元；调整22-23年EPS0.42/0.45元的预测至0.40/0.46，2024年的EPS为0.54元，对应2022年4月21日4.38元/股的收盘价，22-24年的PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　疫情反复；地产竣工不及预期；公司新零售及数字化转型不及预期等。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.79。证券之星估值分析工具显示，居然之家（000785）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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