华西证券给予洽洽食品买入评级

2022-04-14华西证券股份有限公司卢周伟,寇星对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《21年稳健成长，盈利能力稳步提升》，本报告对洽洽食品给出买入评级，当前股价为55.98元。

　　洽洽食品(002557)　　事件概述　　公司发布年报，2021年实现营业收入59.85亿元，同比+13.15%；归母净利润9.29亿元，同比+15.35%；扣非归母净利润7.99亿元，同比+15.95%；eps1.84元。　　分析判断:　　瓜子稳健+坚果高增，规模持续扩张　　公司21年收入稳健增长13.15%，得益于持续探索渠道精耕，不断拓展新渠道、新场景，持续优化产品结构，并对核心产品进行提价，其中单四季度收入增长28.3%，主要受益于消费恢复和春节备货提前。　　分品类来看，公司葵花子和坚果收入分别为39.4/13.7亿元，分别较去年同期+5.86%/+43.82%，坚果实现高增，主要得益于每日坚果通过风味化延伸、品牌跨界和多平台宣传推广，实现年销售额近10亿元，蓝袋益生菌每日坚果、坚果燕麦片和屋顶盒版每日坚果也都取得不错的销售。分区域来看，公司南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营业收入19.3/12.1/16.1/5.7/5.2亿元，分别较去年同期+3.56%/+21.70%/+18.78%/+11.03%/+10.16%，各区域均衡发展。　　规模效应带动毛利率提升，盈利能力提升　　公司2021年毛利率为31.95%，同比微增0.06pct，主业葵花子和坚果的毛利率分别较去年同期增加0.78和0.97pct，主要得益于规模效应和毛利率更高的蓝袋瓜子占比提升，下半年的提价对毛利率提升亦有所助益。费用来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/4.4%/0.8%/-0.31%，分别较去年同期+0.33/-0.15/+0.07/-0.03pct，综合费用率上涨0.22pct，公司销售费用率上涨主要系职工薪酬费用率同比增加，公司为拓展市场新增销售人员241个；管理费用率下降主要系经营效率提升。所得税率从19.3%降至17.5%对利润增长亦有助益。综合来看，公司整体经营稳健，净利率提升0.29pct，归母净利润同比+15.3%，盈利能力提升。　　提价效应贯穿全年，聚焦核心业务谋成长加速　　全年来看，一方面提价利好将贯穿全年，另一方面瓜子、坚果内生增长性依旧强劲。公司瓜子产品提价8%-18%不等，基本覆盖了瓜子原材料的涨价幅度，将有效提振公司业绩，增厚渠道利润空间。另一方面国葵持续推进渠道下沉和行业渗透，蓝袋、高端葵珍等产品贡献增量；坚果端聚焦每日坚果向团购、水果店、礼品等匹配的渠道渗透，全年经营稳中有升。公司长期瓜子稳健增长、结构升级，坚果持续放量、做大做强的逻辑依旧顺畅，有望持续实现规模扩张和市占率提升。　　投资建议　　我们预计公司22-24年收入分别为70.04/80.73/91.91亿元，分别同比+17.0%/15.3%/13.8%；归母净利润分别为11.2/13.1/15.2亿元，分别同比+20.6%/+17.1%/+15.9%；EPS分别为2.21/2.59/3.00元，2022年4月14日股价55.98元对应估值分别为25/22/19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示　　原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券符蓉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.96%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.64亿，根据现价换算的预测PE为24.34。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级24家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为67.23。证券之星估值分析工具显示，洽洽食品（002557）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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