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华西证券给予广汽集团买入评级

作者：炒房上树刁民多
2022-04-08 07:49:04
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2022-04-08华西证券股份有限公司崔琰对广汽集团进行研究并发布了研究报告《埃安首破两万合资延续热销》，本报告对广汽集团给出买入评级，当前股价为11.02元。

　　广汽集团(601238)　　事件概述　　4月7日，公司发布2022年3月产销快报。3月公司汽车批发销售22.7万辆，同比+30.7%，环比+58.6%。其中广汽本田、广汽丰田、广汽乘用车及广汽埃安销量分别为7.7万辆、9.7万辆、3.0万辆及2.0万辆。　　2022Q1公司汽车累计批发销售60.8万辆，同比+22.5%，环比-6.5%。其中广汽本田、广汽丰田、广汽乘用车及广汽埃安销量分别为21.2万辆、24.7万辆、9.0万辆及4.5万辆。　　分析判断:　　整体表现亮眼月销中枢持续上行　　公司3月表现亮眼，月销中枢稳步提升。公司3月批发销量为22.7万辆，同比+30.7%，环比+58.6%。其中，广汽本田、广汽丰田批发分别为7.7万辆、9.7万辆，同比分别+21.5%、+41.0%，环比分别+34.6%、+93.6%；广汽乘用车、广汽埃安批发分别为3.0万辆、2.0万辆，同比分别+15.1%、+188.9%，环比分别+26.5%、+138.3%。公司月销中枢持续上行，今年以来月度销量均为同期最好水平。供给端持续改善，合资恢复迅速。芯片好转下供给改善，加速需求的释放。2022Q1广汽本田和广汽丰田产量大幅提升，分别为20.9万辆、24.5万辆，同比分别+19.2%、+28.1%；广汽乘用车及广汽埃安2022Q1产量分别为9.0万辆、4.5万辆，同比分别+15.9%、150.9%。需求旺盛销大于产，日系两田及自主品牌2022Q1批发销量均大于产量。　　合资延续热销自主产品力提升　　主力合资车型延续热销，6款车型月销破万。6款合资主力车型3月销量破万，其中凯美瑞、雅阁及雷凌系列突破2万，分别为2.7万辆、2.1万辆、2.0万辆，同比分别+78.9%、+22.4%、+0.1%。其余主力车型方面，缤智、威兰达及皓影也均突破1万辆。合资主力车型表现依旧亮眼，我们预计产销有望持续改善。传祺GS4月销连续3个月突破万辆，自主产品力不断提升。传祺GS4系列3月销量为1.3万辆，连续3个月突破万辆。新品上市爬坡加速，逐步贡献增量。GS4Plus于2021年6月上市，今年1-2月单月销量已上升至5,000辆，预计后续增量有望加速释放。　　自主新品加速推出埃安有望快速腾飞　　公司自主品牌新品不断推出，销量爬坡迅速。公司自主正处于新一轮产品期，除GS4Plus以外，影豹于2021年8月上市，10月销量已攀升至万辆以上；广汽传祺全新第二代GS8于2021年12月正式上市，预计销量将快速爬坡。埃安方面，3月销量首破2万辆，我们预计改款AionSPlus及新车型AionLXPlus对整体有所拉动。新款AionSPlus在智能化上升级明显，达到L2级别辅助驾驶，补贴后售价为15.28-17.98万元；新车型AionLXPlus已于今年1月5日正式上市，成为全球首款续航超1000km的量产纯电动车。我们认为新车导入彰显了埃安品牌高端化布局的决心，同时超千公里的续航竞争优势明显，销量有望快速提升。埃安混改方案落地，估值有望迎来重塑。根据本次非公开融资规模及股比，广汽埃安此次增资后估值约392亿元，2021年埃安营收为172.7亿元，对应PS为2.3倍，对标其他新势力较为低估，我们认为埃安分拆上市有望迎来估值的重塑。　　投资建议　　公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。维持公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为862.6/981.0/1,061.8亿元，2022-2024年归母净利润为99.8/117.6/127.0亿元，对应EPS为0.95/1.12/1.21元，对应2022年4月7日A股11.02元/股的收盘价，PE为12/10/9倍，维持公司A股“买入”评级。　　风险提示　　合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券黄细里研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.66%，其预测2022年度归属净利润为盈利90.55亿，根据现价换算的预测PE为12.67。

最新盈利预测明细如下