华西证券给予中航沈飞买入评级

2022-03-21华西证券股份有限公司陆洲,张力涛对中航沈飞进行研究并发布了研究报告《推进均衡生产交付 压缩军品生产周期》，本报告对中航沈飞给出买入评级，当前股价为55.17元。

　　中航沈飞(600760)　　事件概述　　公司 3 月 1 6 日发布文章《深耕均衡生产 高质量完成科研生产经营任务》显示“公司深入推进压缩军品生产周期各项子方案实施，狠抓物料采购关键点，狠抓零件生产着力点，狠抓装配试飞落脚点，确保 2022 年军品生产周期压缩目标实现……公司持续推进均衡生产，力争由季度均衡发展至月份均衡。 ”　　分析判断: 　　1、 从结果均衡到过程均衡，从季度均衡到月份均衡，均衡生产深入推进。　　航空工业集团自 2017 年首次倡导推进“均衡生产”以来，下属单位全线积极行动，生产管理水平不断提升，从 2016 年的“0118”到 2021 年的“2323”，军品均衡生产水平逐年提升。作为航空工业集团的核心成员单位，航空工业沈飞在均衡生产交付方面成果显著，质量效益不断改善，2021 年 Q1-Q4 公司分别实现营收 57.90 亿元、101.28 亿元、89.99 亿元、91.72 亿元。2022 年公司强化生产组织的协同与考核，持续推进均衡生产，力争由季度均衡发展至月份均衡，进一步提升生产单位生产计划完成率，持续推动季度工作量从结果均衡向过程均衡转变。均衡生产能力的不断提升，有利于平滑上市公司的业绩波动，淡化“前低后高”的交付规律，季节间经营情况趋于均衡，Q1 增速有望高于全年增速。　　2、 数字化驱动，多环节发力，不断压缩军品生产及交装周期。　　据中国航空报 2022 年 1 月 12 日《航空工业沈飞全力开创“十四五”高质量发展新局面》报道，公司不断强化数字化驱动，加快息化协同管控建设，实现产品从物料采购、外协外购、零件生产、装配试飞到交装转场的主价值链息化管控；推动智能制造技术在结构件精准制造、部件精确装配等领域协同应用；开展基于产品全生命周期的产品数字化建设，扩大工艺仿真研究应用领域。　　在压缩军品生产周期专项任务中，公司狠抓物料采购关键点，狠抓零件生产着力点，狠抓装配试飞落脚点，深入挖掘主价值链关键环节和全业务流短板，实现生产周期压缩考核目标。在空军装备交付接装专项任务中，公司健全管理机制，精准聚焦客户需求、强化交付状态管控、加快接装问题处理，实现武器装备交装周期 30 天目标，加快武器装备交装速率并快速形成战斗力。　　3、 大额预付款到位，财务费用显著改善，供应链管控有望加强。　　2021 年公司财务费用为-2.50 亿元，较 2020 年减少 2.32 亿元，主要原因是公司收到客户支付的大额预付款。2021 年中报显示，公司合同负债为 377.37 亿元，较 2020 年期末增长 697.93% 。客户大额预付款的支付到位，有助于公司改善现金流，大幅缩减财务费用支出，降低期间费用率，提升盈利能力。大额预付款将有助于公司做好“链长”角色，强化供应链管理，完善供应商管理体系，优化公司向上游供应商的付款节奏，盘活整条产业链，助力公司缓解产能瓶颈，保障公司整机产品按时足量交付。此外，大额预付款对应中长期订单，公司中长期业绩得到确定性支撑，将在后续业绩端陆续兑现。　　4、 军用飞机加速列装、换装，公司受益行业高景气。　　当前我国军用飞机进入升级换代大周期。一方面，我国军用飞机保有量与美国尚存在较大差距，“十四五”期间将进入补偿式加速列装的上行通道；另一方面，我国军用飞机老旧型号占比相对较大，存在结构性升级换装的强烈需求。　　加速列装补齐军机保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比，都将会为我国军用航空装备带来巨大的增量空间。公司作为我国重要的战斗机整机集成商之一，将显著受益于行业的高景气需求，由过去的稳健增长转变为高速增长。　　5、 股权激励助力经营效率提升，战斗机龙头地位稳固。　　公司是目前国内唯一的战斗机整机上市标的，是国内军工主机单位资产证券化的典范，同时也是最早实施股权激励计划的航空主机厂，2018 年 5 月 16 日公司发布长期股权激励计划，有效期为 10 年，分期实施，每期有效期为 5 年，间隔期为 3 年。第一期股权激励计划的实施显著改善了公司的经营效率和盈利水平，归母净利润从 2018 年的 7.43 亿元提升至 2021 年的 16.96 亿元，年化复合增速为 31.67% ，这将有助于公司第二期股权激励计划的顺利实施。　　公司是我国重要的战斗机研制生产基地，拥有打造优质航空防务装备的丰富经验和综合实力，先后研制生产了从一代机到五代机的全谱系战斗机，为我国航空武器装备的发展做出了重大贡献。核心产品歼-16 是我国空军从“国土防空”向“攻防兼备”进行战略转型的重要载体，歼- 11 是我国空军、海军夺取制空权、遂行防空作战的重型战斗机，歼-15 是我国现役唯一一款舰载战斗机，歼- 3 5 是下一代隐身舰载战斗机的理想备选机型。　　投资建议　　公司是国内战斗机整机领域唯一上市公司，受益于军用航空装备高景气周期来临，未来营收增长动力充沛。考虑到公司 2021 年业绩快报低于预期，维持 2022-2023 年营业收入不变，将 2022-2023 年归母净利润由 27.34/33.91 亿元调整为 21.91/27.71 亿元，EPS 由 1.39/1.73 元调整为 1.12/1.41 元，对应 2022年 3 月 18 日 55.17 元/ 股收盘价，PE 分别为 49/39 倍。维持买入评级。　　风险提示　　飞机交付进度不及预期，下一代机型批产进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券付宸硕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.55%，其预测2021年度归属净利润为盈利20.02亿，根据现价换算的预测PE为54.09。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为72.26。证券之星估值分析工具显示，中航沈飞（600760）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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