研报精读20191231——快克股份 | 华兰生物 | 嘉化能源

目录

【行业深度】摄像头三大领域需求旺盛+核心元件供给紧张，2020年销售额增速超40%；新技术解决创新难，潜望式市场规模增速超300%

【个股共识】快克股份锁定富士康、LG等知名客户，明年市场规模扩大一倍，电子装联业务明后年收入平均增速超40%；5G驱动智能装备需求，明年确定性高的方向，未来3年该业务增长达近40%

【个股共识】华兰生物行业景气度显著提升，龙头企业率先受益；四价流感疫苗市场即将爆发，公司独占鳌头，疫苗业务增长超50%；四大单抗推进至III期，有望成为新利润增长

【个股共识】嘉化能源打破海外垄断，充分享受量价齐升，2020-2021年相关业务收入平均增速超30%；完善氢能源产业布局，2022年该业务收入将达到2019年的6倍！

本篇涉及标的核心数据

摘要

本期我们通过监控体系，基于研究报告，筛选出行业变化及投资机会，要如下

1、摄像头近一月，长城证券发布行业深度报告建议关注摄像头行业，并给予“推荐”评级。海通证券对韦尔股份发布深度报告，并给予“优于大市”评级。东北证券对水晶光电发布深度报告，并给予“买入”评级。核心逻辑是光学升级带动手机摄像头需求爆发，汽车与安防电子提供稳定增长基石。长城证券等机构建议关注受益标的韦尔股份、晶方科技、联创电子、水晶光电。

2、快克股份一个月内，东吴证券和华西证券发布公司深度研究报告，均给予“买入”评级。机构给出的一致预期目标价为28.98元。核心逻辑是①下游需求推动电子装联市场扩张一倍，2020-2021年锡焊装联营收复合增长率将高达41%;②自动化智能装备营收占比提高，5G基站建造推动智能装备需求，未来3年业务营收复合增长率将高达37.5%;③占据锡焊装联设备行业高端市场，向智能制造解决供应商迈进。

3、华兰生物近一个月，华金证券发布公司深度报告，并给予“买入”评级。中银国际将公司评级上调至“买入”。机构给出的一致预期目标价为40.51元。核心逻辑是①血制品行业景气度提升显著，未来长期增速可达15%，龙头企业率先受益;②四价流感疫苗市场前景广阔，公司独占鳌头，未来增速可达50%以上;③四大单抗推进至III期，2022年上市后有望成为新利润增长。

4、嘉化能源公司市盈率尚在历史最低位附近。近一个月，天风证券等6家机构对公司进行了调研。同时，国海证券发布公司深度报告，并给出“买入”评级。机构给出的一致预期目标价为15.30元。核心逻辑是①打破替诺韦福海外垄断，磺化药中间体迎来量价齐升，预计2020-2021年相关业务营收复合增速可达33%;②充分发挥氢源优势，完善氢能源产业布局，预计2022年氢气业务营收将达2019年的6倍;③加速产业链深层次延伸，产品结构不断升级，预计未来两年净利润将保持两位数增长。

【行业深度】摄像头三大领域需求旺盛+核心元件供给紧张，2020年销售额增速超40%；新技术解决创新难，潜望式市场规模增速超300%

一句话要光学升级带动手机摄像头需求爆发，汽车与安防电子提供稳定增长基石。长城证券等机构建议关注受益标的韦尔股份、晶方科技、联创电子、水晶光电。

机构动向近一月，长城证券发布行业深度报告建议关注摄像头行业，并给予“推荐”评级。海通证券对韦尔股份发布深度报告，并给予“优于大市”评级。东北证券对水晶光电发布深度报告，并给予“买入”评级。

核心逻辑

1、手机摄像头销售额增速达40%，汽车与安防电子提供稳定增长基石

智能手机硬件升级为摄像头需求激增提供动力，安防与汽车电子提供稳定增长的需求空间。在2019年，每部智能手机摄像头的平均数量为2.5个，预计到2024年，每部手机的摄像头的平均数量将达到3.4个；全球车载摄像头出货量预计会从2014年的2800万颗增加到2020年的8270万颗。

长城证券认为，在多摄加速普及以及像素大幅升级的背景下，预计2020年全球智能手机摄像头传感器销售额可达161.5亿美元，同比增长40%。在汽车和安防方面，预计汽车和安防领域的图像传感器市场规模将从2018年的8.7亿美元、8.2亿美元增长至2023年的32亿美元和20亿美元。

2、核心元件CMOS芯片供给紧张，涨价潮有望向全产业链蔓延

CMOS传感器芯片是摄像头的最核心元件，成本占比达52%，是摄像头中价值量最高的环节。CMOS芯片行业前四名市场份额约为86%，市场高度集中，头部厂商议价权强势，有望领涨产业链。

CMOS芯片需求增幅远高于目前摄像头行业供给能力扩张速度，CMOS芯片晶圆制造行业供需格局短期处于失衡状态，代工与封测的供给持续紧张导致涨价，在需求端旺盛的背景下，价格有望顺利传导，涨价氛围向全产业链蔓延。

3、潜望式摄像头解决手机创新难，市场规模增速超300%

高倍光学变焦将会是智能手机摄像下一个需求创新，长焦摄像头则是其中的一大难。受限于智能手机轻薄化的趋势，传统摄像头模组结构将无法满足高倍光学变焦的要求，因此潜望式摄像头将会站上手机摄像头的舞台，且潜望式将推动四摄在智能手机中的渗透，进一步提升智能手机摄像头模组的单价。

国金证券认为，预计2020年潜望式摄像头将成为智能手机旗舰机的标配，市场规模将达到26.4亿美元，增速为316%。

相关公司

长城证券建议关注受益标的韦尔股份、晶方科技、联创电子、水晶光电。

韦尔股份2018年收购全球第三大图像传感器供应商北京豪威，成为全球第三大CMOS厂商，其CMOS图像传感器在中高端智能手机市场占有较高份额。

晶方科技同时具备8英寸、12英寸晶圆级芯片尺寸封装技术规模量产能力，公司承接国家02专项专攻汽车电子领域，突破客户认证后，车载CMOS封测业务有望进入量价齐升收获期。

联创电子1G+6P高端手机镜头下半年将开始小批量出货，且已经有多款车载镜头通过了MobileEye、英伟达、特斯拉等的认证，并打入了法雷奥、ZF等Tier 1的供应链。

水晶光电是红外截止滤光片全球龙头，蓝玻璃IRCF扩产完成，预计伴随行业需求提升以及大尺寸滤光片出货增加，传统IRCF收入有望重回高增长，潜望式摄像头棱镜等新产品已顺利导入海内外大客户机型，新产品进一步打开公司成长空间。

【个股共识】快克股份锁定富士康、LG等知名客户，明年市场规模扩大一倍，电子装联业务明后年收入平均增速超40%；5G驱动智能装备需求，明年确定性高的方向，未来3年该业务增长达近40%

机构动向一个月内，东吴证券和华西证券发布公司深度研究报告，均给予“买入”评级。机构给出的一致预期目标价为28.98元。

核心逻辑

1、下游需求推动电子装联市场扩张一倍，2020-2021年锡焊装联营收复合增长率将高达41%

电子装联是指将电子元器件装焊到基板，下游“3C+汽车电子+通电子”需求旺盛促电子装联市场扩张，2020年电子装联市场将有225亿元的市场增量，市场扩容整整一倍。

公司专注于电子装联中的精密锡焊领域，主要客户有富士康、LG、三星等知名品牌。东吴证券预计公司2020-2021年锡焊装联产品营收复合增长率将高达41%。

2、自动化智能装备营收占比提高，5G基站建造推动智能装备需求，未来3年业务营收复合增长率将高达37.5%

公司自动化智能装备营收占比不断提高，从2013年占比营收收入的30%到2018年的46%。未来5G基站的天线、环形器、滤波器对自动激光焊装备的需求相对明确，是公司2020年较为确定的营收增长。华西证券预计公司未来3年自动化智能装备营收复合增长率将高达37.5%。

3、占据锡焊装联设备行业高端市场，向智能制造解决供应商迈进

国内电子锡焊装联设备行业中，参与中高端品市场竞争的企业较少。目前A股市场拥有电子装联锡焊专用设备的仅公司和劲拓股份两家，公司在行业具有绝对优势。

公司未来正逐步从电子装联自动化向智能制造解决供应商发展，产品制造与技术服务融合的模式更能满足应用需求，增加客户粘性，并最终带来更高的产品附加值和综合利润率。

最新变化

公司2019年3季报显示，研发费用率为9.03%，同比增长2.91%，公司持续加大新产品的研发投入，为未来销售做储备。

【个股共识】华兰生物行业景气度显著提升，龙头企业率先受益；四价流感疫苗市场即将爆发，公司独占鳌头，疫苗业务增长超50%；四大单抗推进至III期，有望成为新利润增长

机构动向近一个月，华金证券发布公司深度报告，并给予“买入”评级。中银国际将公司评级上调至“买入”。机构给出的一致预期目标价为40.51元。

核心逻辑

1、血制品行业景气度提升显著，未来长期增速可达15%，龙头企业率先受益

血制品行业目前供给略小于需求。供给端2018年采浆量8600余吨，未来保持10%左右的增长，但仍需进口白蛋白满足国内需求。需求端国内样本医院销售需求并未明显下滑，随着适应症的拓宽，需求有望进一步扩容。中游血制品生产厂家的库存情况逐渐恢复合理，渠道去化率重新畅通，行业景气度回升明显。

公司作为国内血制品龙头，生产线完备，多个血制品市占率领先，尤其是三大特免和凝血因子小制品。中银国际预计，全年血制品实现收入28亿，同比增长16%-17%，实现归母净利10.45亿。此外公司品种全所以调节比较灵活，能率先受益行业复苏，华金证券预计，未来各血制品批签发长期复合增速15%左右。

2、四价流感疫苗市场前景广阔，公司独占鳌头，未来增速可达50%以上

目前我国流感疫苗渗透率为2%，发达国家渗透率可达60%以上，市场前景广阔。随着流感发病率增长，以及民众对于疫苗的认识加深，流感疫苗需求旺盛，且未来四价疫苗逐渐替代三价疫苗。华金证券预测，若我国疫苗重接种人群中，儿童型和成人型四价疫苗接种率达20%和15%，四价疫苗市场可达64亿元。

四价流感疫苗壁垒较高，2019M1-M1华兰生物批签发市场占比达92.6%，处于绝对龙头地位。华金证券预计，四价流感疫苗今年将为公司贡献9.6亿元收入和2.88亿净利润，2020年四价疫苗批签发量将保持 50%以上增长，拉动公司业绩快速增长。

3、四大单抗推进至III期，2022年上市后有望成为新利润增长

公司40%参股华兰基因，拥有多个在研重磅单抗品种。目前有7个单抗品种已经获得临床批件，贝伐珠单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗以及阿达木单抗这四个品种均已进入III期临床，预计2022年后陆续上市，能够为公司培育新的利润增长。

最新变化

根据公司三季报，公司前三季度毛利率提升2.13个百分，其中第三季度单季度提升5.14个百分，主要得益于流感疫苗收入占比提升。

【个股共识】嘉化能源打破海外垄断，充分享受量价齐升，2020-2021年相关业务收入平均增速超30%；完善氢能源产业布局，2022年该业务收入将达到2019年的6倍！

机构动向公司市盈率尚在历史最低位附近。近一个月，天风证券等6家机构对公司进行了调研。同时，国海证券发布公司深度报告，并给出“买入”评级。机构给出的一致预期目标价为15.30元。

核心逻辑

1、打破替诺韦福海外垄断，磺化药中间体迎来量价齐升，预计2020-2021年相关业务营收复合增速可达33%

替诺福韦是目前治疗艾滋病和乙肝的特效药。该药此前一直由外企吉利德一家垄断，2018年国内专利被判无效，国内品牌市占率大幅提升。同时，带量采购政策导致国产替诺福韦价格降低，销量出现爆发式增长，带动上游PTSC（对甲苯磺酰氯）价格上涨。预计到2020年，我国乙肝用药规模将达到200亿元，PTSC的需求将继续保持高增长态势。

公司作为磺化药产业的龙头将充分受益于PTSC带来的量价齐升，东吴证券预计公司2020-2021年相关业务收入复合增速可达33%。

2、充分发挥氢源优势，完善氢能源产业布局，预计2022年氢气业务营收将达2019年的6倍

虽然目前我国加氢站建设还处于起步阶段，和世界氢能产业发达的国家相比还有很大的差距。2019年1-10月已建成加氢站18座，超过2018年全年的数量，国海证券预计未来三年的加氢站保有量将继续加速，复合增速可达46%，前景广阔。

华东是我国氢能建设的第一线，公司充分占据了地理优势。同时，2019年以来公司接连签订了多项合作协议，与产业各界就氢源、加氢、储氢、运氢等多方面展开合作，中证券预计2022年氢气业务营收约是2019年的6倍。

3、加速产业链深层次延伸，产品结构不断升级，预计未来两年净利润将保持两位数增长

公司的化工业务主要包括邻对位、脂肪醇（酸）、硫酸和氯碱。纵深拓展邻对位产业链，将NMST（邻硝基对甲砜基甲苯）产品进一步衍生成新产品；同时投建多品种脂肪醇（酸）产品项目，以抵御材料价格波动风险；与巴斯夫合作打造电子级硫酸生产基地，向精制酸和电子酸方向转型。

公司通过多方位产业链延伸使产品结构升级，提高了整体盈利能力稳定性和持续性，国海证券预测未来两年净利润复合增速达13%。

最新变化

12月23日公告，公司拟以自有或自筹资金，收购浙江嘉化新材料有限公司的1.4065%股权(对应出资额348.81万元)。预计本次交易总金额不超过800万元。本次股权转让后嘉化新材料成为公司全资子公司，对于推动磺化医药产业重组进展有着积极的作用，同时节省公司磺化医药产业重组成本。

报告来源

1、国金证券《手机高倍光学变焦来袭，潜望式摄像头放量在即》20190127

2、方正证券《摄像头芯片研究框架总论》20191225

3、方正证券《科技行业专题报告5G，AI给摄像头产业链带来的千亿市场》20191218

4、方正证券《摄像头行业深度报告光学创新蓄力充分，需求旺盛春意盎然》20191217

5、东吴证券《快克股份领先抢占5G设备和苹果设备订单，业绩拐确定》20191224

6、华西证券《占据锡焊高端市场，铸就行业隐形冠军》20191203

7、海通证券《快克股份公司季报评Q3营收稳定增长，研发力度加大》20191031

8、中银国际《华兰生物全年增速25%-30%，静待明年流感疫苗放量》20191222

9、华金证券《华兰生物血制品龙头景气度回升，流感疫苗鳌头独占》20191204

10、国海证券《嘉化能源-600273-深度报告以氢能与磺化为两翼，能化龙头即将腾飞》20191222

11、中证券《嘉化能源-600273-重大事项评旗下核心成长性资产或迎价值重估》20191113

12、东吴证券《嘉化能源-600273-磺化医药发展迅速，氢能业务打开成长空间》20191008

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