浙商证券给予德赛西威买入评级

浙商证券股份有限公司刘雯蜀,刘静一近期对德赛西威进行研究并发布了研究报告《德赛西威2022年报点评报告收入高增摊薄利润，订单储备提供增长支撑》，本报告对德赛西威给出买入评级，当前股价为110.95元。

　　德赛西威(002920)　　投资要点　　公司 2022 年实现营业收入 149.33 亿元，同比增长 56.05%，首次突破百亿元大关；公司归母净利润 11.84 亿元，同比增长 42.13%，其中 22Q4 净利率回升至10.08%，盈利能力恢复至稳健水平。同时， 伴随国内智能座舱产品、智能驾驶辅助产品、智能网联产品渗透率与性能均快速提升， 2022 年新项目订单年化销售额突破 200 亿元， 订单储备充足，多款产品有望在 2023 年深化落地。　　Q4 收入利润超预期　　公司 22Q4 实现营业收入 48.22 亿元， 同比增长 47.62%；归母净利润 4.92 亿元，同比增长 43.92%，考虑到公司 22Q4 计提资产减值损失和用减值损失共 1.38 亿元，我们认为公司 22Q4 整体业绩超市场预期。　　我们认为公司利润释放的超预期主要得益于 1） 三大费用率在收入快速增长的情况下进一步下降。公司 22Q4 三大费用率为 14.39%，与 22Q3 相比下降2.39pct，与 21Q4 相比下降 0.85pct，且销售、管理、研发费用率均呈现下降趋势； 2） 参股子公司公允价值变动带来 0.46 亿元投资收益。　　 智能驾驶业务保持高增态势， IPU02/04 放量拉动智驾毛利率提升　　分业务线来看，公司智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他业务分别实现营业收入 117.55、 25.71、 6.06 亿元，分别同比增长 48%、 83%、 175%，其中智能驾驶业务高增态势持续，在营业收入中占比提升 2.72pct。同时伴随 IPU02/04 域控制器实现量产，公司智能驾驶毛利率提升 0.74pct，在一定程度上缓解了智能驾舱业务毛利率的下降。　　同时， 公司 2022 年智能驾驶新项目订单年化销售额接近 80 亿元，其中 1）大量 IPU04 在手订单将陆续实现量产配套； 2） 轻量级智能驾驶域控制器 IPU02 将推出更多新方案， 适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场，均为 2023 年智能驾驶业务保持高速增长提供强有力的支撑。　　备货力度持续，彰显订单交付心　　截至 2022 年末，公司存货余额 34.16 亿元，相较于 2021 年末同比增长 68%，主要由业务规模增长而增加备货所致。根据年报， 公司 2022 年新项目订单年化销售额突破 200 亿元，订单储备充足， 我们认为公司存货余额的快速增长体现出公司对于在手储备订单交付的心。　　考虑到公司在手订单储备充足，为 2023 年收入增长提供强有力支撑，同时智驾业务保持强劲增长和向好势能， 费用率有望进一步被摊薄，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为201.38、 263.99、 337.16亿元，归母净利润分别为15.35、22.31、 28.66 亿元。参考 2022 年 3 月 31 日收盘价，现价对应 2023-2025 年 PE 分别为 40/28/21 倍， 维持“买入”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.64亿，根据现价换算的预测PE为52.83。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为152.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德赛西威（002920）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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