德赛西威(002920)新项目订单超200亿元 智能化赛道持续领航

德赛西威4Q22 业绩略超我们此前预期

      公司发布2022 年年报，全年公司实现营业收入149.33 亿元，同比增长56.05%；实现归母净利润11.84 亿元，同比增长42.13%；实现扣非归母净利润10.37 亿元，同比增长26.24%。对应到4Q22，公司实现营收48.22 亿元，同比增长47.62%；实现归母净利润4.92 亿元，同比增长43.92%；实现扣非归母净利润3.83 亿元，同比增长12.31%。

      单季度业绩超此前市场预期，我们认为主要得益于1）4Q22 公司IPU04 定点车型进一步放量；2）公司在中控市场稳居龙头地位，充分受益于4Q22 车市的环比增长；3）参股公司公允价值变动和政府补助高增，带动全年非经常性损益提升至1.47 亿元。

      发展趋势

      整体来看，2022 年公司智能化能力不断强化、新订单获取更进一步，境外销售额突破10 亿元。2022 年公司基于Orin 芯片打造的IPU04 高算力域控产品在理想、小鹏等客户实现上规模量产，同时公司在智能驾驶软件设计、质量管理、网络安全等领域技能达到国际领先水平，综合能力稳居国内Tier-1领先地位。能力攀升驱动公司新订单表现亮眼，2022 年公司新项目订单年化销售额突破200 亿元，其中智能驾驶新项目订单年化销售额接近80 亿元。

      我们看到，自2020 年以来，公司新项目订单实现了70 亿元、120 亿元、200亿元的三级阶跃，我们认为新订单为公司中期高于市场的增长奠定了基础。

      此外，2022 年公司海外市场收入达到11.10 亿元，同比增长42%，显示屏、液晶仪表等优势项目突破了海外白点客户，海外市场的持续拓展为公司更远期的开拓提供了成长动能。

      分板块来看1）智能座舱2022 年公司智能座舱收入同比增长48%至117.55亿元。根据高工汽车数据，公司2022 年在国内中控系统、中控屏幕等市场保持市占率第一。受原材料成本较高的影响，毛利率同比下滑3.28 ppt 至21.34%。我们预计23 年公司座舱新订单充足，毛利率有望在高价原材料库存消耗后边际改善。2）智能驾驶2022 年公司智能驾驶收入同比增长83%至25.71 亿元，其中2H22 收入17.08 亿元，主要受益于高价值量产品IPU04在理想汽车等客户车型上快速放量，毛利率表现稳健为21.52%。展望2023年，我们预计公司IPU04 域控有望在理想新车型、小鹏等客户车型中进一步放量，规模效应和产品结构改善有望驱动毛利率改善。

      盈利预测与估值

      我们基本维持2023 年和2024 年盈利预测。当前股价对应2023 年0.8 倍PE/G。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢变化，基于1.1 倍2023年PE/G 下修公司目标价13%至144 元，对应32%上行空间。

      风险

      汽车市场需求持续放缓，行业竞争格局变化，汽车智能化不及预期。

来源[中国国际金融股份有限公司 李诗雯/陈昊/彭虎]   日期2023-03-30