星宇股份(601799)毛利率改善 获取新项目将保障盈利稳定增长

业绩符合预期。2022 年营业收入82.48 亿元，同比增长4.3%；归母净利润9.41 亿元，同比下降0.9%；扣非归母净利8.16 亿元，同比下降3.7%。4 季度营业收入22.84 亿元，同比增长1.5%，环比增长1.7%；归母净利润1.87 亿元，同比下降11.1%，环比下降36.8%；扣非归母净利1.37 亿元，同比下降24.5%，环比下降49.7%，利润增速低于营收增速预计系公司为长期发展增加研发投入所致。2022 年公司拟向股东分红每股1.1 元。

    2022 全年及4 季度毛利率同比提升，现金流显著改善。2022 全年毛利率22.6%，同比提升0.5 个百分点；4 季度毛利率21.3%，同比提升4.9 个百分点，环比下降1.6 个百分点。 2022 全年期间费用率10.6%，同比增加1.4 个百分点，其中研发费用率6.3%，同比增加1.4 个百分点，主要系本期职工薪酬及研发材料增加所致；财务费用率 -0.2%，同比下降0.4 个百分点，主要系本期无可转债利息费用。2022 全年经营活动现金流净额14.08 亿元，同比增长171.1%，主要系本期收到的销售商品等相关的现金增加、本期支付的购买商品及各项税费现金减少综合所致。

    新项目获取及批产顺利，与地平线形成战略合作开拓智驾及智控产品。2022 年公司承接41 个车型车灯开发项目，实现23 个新车型项目批产，客户涵盖大众、通用、丰田、本田、一汽、吉利、广汽、奇瑞、蔚来、小鹏、理想等众多国内外整车企业。公司持续加强新技术开发及应用，成功开发基于DMD 技术的DLP 智能前照灯、基于Micro LED 技术的HD 智能前照灯、基于Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯等新产品；同时公司积极推进汽车电子技术研发，拓展业务发展新领域，2023 年2 月公司与地平线签署战略合作协议，共同开发智能驾驶相关产品，基于征程3 芯片研发的行泊一体解决方案已获得国内某头部车企定点，预计2023 年量产；搭载征程3 芯片的智能视野控制器正在开发，融合视觉感知技术和智能灯光控制，将赋予车灯更强的感知和交互能力，预计汽车电子业务将有望推动公司产品及客户结构升级，为公司长远发展夯实基础。

    产能布局持续推进。公司塞尔维亚工厂于2022 年12 月正式投产，汽车电子和照明研发中心逐步投入使用，智能制造产业园五期及模具工厂建设项目继续推进，新产能布局有望进一步提升公司在国内外市场的综合竞争力，巩固公司在行业内的领先地位。

    调整2023-2024 年预测，增加2025 年预测，预测2023-2025 年EPS 分别为4.33、5.36、6.55 元（原2023-2024 年为4.93、6.33 元），按23 年PE 估值，参考可比公司给予23 年31 倍PE 估值，目标价134.23 元，维持买入评级。

    风险提示

    乘用车行业销量低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。

来源[东方证券股份有限公司 姜雪晴]   日期2023-03-30