平安证券给予德赛西威增持评级

平安证券股份有限公司王德安,闫磊,徐勇,付强,徐碧云,王跟海近期对德赛西威进行研究并发布了研究报告《受益于汽车“三化”提速，收入与在手订单均实现高增长》，本报告对德赛西威给出增持评级，当前股价为112.36元。

　　德赛西威(002920)　　事项　　公司发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入149.33亿元，同比增长56.05%；实现归母净利润11.84亿元，同比增长42.13%；实现扣非归母净利润10.37亿元，同比增长26.24%。公司公布利润分配预案拟每10股派发现金红利5.50元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。　　平安观点　　营业收入首次破百亿大关，手持订单再创新高。公司聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务群。得益于汽车电动化、智能化、网联化的快速发展，国内智能座舱、智能驾驶辅助和智能网联产品渗透率与性能快速提升。同时，乘用车的消费升级和新能源汽车爆发式增长均加速了智能网联汽车电子产品的发展进程。公司在智能驾驶、智能座舱领域持续保持领先优势，营收规模、订单规模连续开创新高。2022年，公司营业收入首次突破百亿大关，达到149.33亿元，同比增长56.05%；新项目订单年化销售额突破200亿元，相比上年末的约120亿元，实现了大幅增长。　　客户端逐步打开高端品牌市场，自动驾驶和座舱产品均获得大幅提升。客户方面，2022年公司突破了保时捷、捷豹路虎、极氪等新客户，并获得长安汽车、吉利汽车、比亚迪汽车、长城汽车等众多主流车企的项目订单。高算力智能驾驶域控制器、大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升，高端品牌、欧洲市场、北美市场、东南亚市场、日本市场的开拓均获得实质性进展。产品方面，公司的智能座舱产品业务量快速提升，2022年智能座舱产品的营收规模和新项目订单年化销售额双双突破百亿。第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪汽车、广汽乘用车、合众汽车等多家主流客户的项目定点；新一代更高性能的第四代智能座舱系统已获得新项目定点。公司智能驾驶业务销售额和新项目订单规模继续保持爆发式增长，全年营收同比增长83%，新项目订单年化销售额接近80亿元。高算力平台IPU04已在理想汽车等客户上实现规模化量产，并有大量在手订单将陆续实现量产配套；轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，并有望迎来爆发式增长。　　公司费用控制较为得力，盈利保持较快增长。受到原材料价格上升等因素影响，2022年公司毛利率有所下降，为23.03%，较上年同期下降了1.57个百分点。公司销售费用控制较好，期间费用占比相对稳定。2022年，公司销售费用为2.35亿元，同比增长仅增长1.65%，费用率较上年下降0.84个百分点；整体期间费用占比为15.27%，较上年同期下降0.08个百分点。期间，公司计提了用减值损失9987.14万元，计提资产减值损失1.28亿元。2022年，公司实现归母净利润11.84亿元，同比增长42.13%。　　投资建议2022年，公司顺应汽车行业电动化、智能化和网联化的大趋势，客户开拓和产品开发都取得重大进展，收入和业绩均实现了较快增长，手持订单也创出新高。我们预计，公司较快增长势头将持续。结合公司年报以及行业趋势变化，我们调整了公司盈利预测，预计2023-2025年公司净利润分别为16.19亿元（原值为15.64亿元）、21.73亿元（原值为20.91亿元）和27.95亿元（新增），EPS分别为2.92元、3.91元和5.04元，对应2023年3月29日收盘价的PE分别为37.5X、27.9X和21.7X。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。　　风险提示1）新能源汽车需求整体增长不及预期。新能源汽车渗透率快速提升，且汽车产品消费复苏存在较大不确定性，公司作为Tier1可能产品增长受到影响。2）毛利率下行风险。2023年，国内部分汽车品牌启动降价，并向上游传导，公司主要产品可能受到波及，毛利率下行压力加大。3）供应链断裂风险。地缘政治博弈仍在持续，部分国家对我国科技领域的限制还在加强，车规级芯片等零部件依然存在断链风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.64亿，根据现价换算的预测PE为52.09。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为165.13。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德赛西威（002920）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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