华西证券给予德赛西威增持评级

华西证券股份有限公司刘泽晶,崔琰近期对德赛西威进行研究并发布了研究报告《系列点评之十八Q2营收表现亮眼 智驾智舱双重向上》，本报告对德赛西威给出增持评级，当前股价为158.4元。

　　德赛西威(002920)　　事件概述　　公司发布 2022 年半年报 2022H1 实现营收 64.1 亿元，同比+56.9%，归母净利 5.2 亿元，同比+41.0%，扣非归母净利 5.0亿元，同比+37.4%。 其中 2022Q2 实现营收 32.7 亿元，同比+60.0%， 环比+3.9%， 归母净利 2.0 亿元，同比+43.8%，环比-36.2%，扣非归母净利 1.9 亿元，同比+36.6%，环比-38.6%。　　分析判断:　　Q2 营收表现亮眼 智驾智舱持续向上　　营收端 受益于智能驾驶产品、智能座舱产品业务规模、单车配置价值的快速增长，以及新客户、新项目落地后销量的快速爬坡， 2022Q2 公司营收实现 32.7 亿元， 同比+60.0%，环比+3.9%， 大幅跑赢行业大盘且未显著受到 2022Q2 疫情影响，体现智能化业务的高成长性。 拆分 2022H1 业务结构看，智能座舱、智能驾驶业务分别实现营收 52.4、 8.6 亿元，同比分别+57.1%和+51.2%， 尤其座舱业务超出此前预期。　　利润端 2022Q2 公司毛利率 24.0%，同比-0.7pct，环比+0.0pct， 基本保持平稳，净利率 6.2%，同比-0.7pct，环比-3.9pct，环比下降主要受研发费用及财务费用支出增加影响（原因分别系管理人员增加及汇兑损失增加），两者合计影响约3.2pct 净利率，致 2022Q2 利润端环比出现下滑，但同比口径仍维持较高增速水平。　　费用端 2022Q2 销售、管理、研发、财务费率分别 1.8%、2.6%、 11.4%、 0.5%，同比分别-1.0、 -0.4、 +0.2、 +0.9pct，环比分别+0.0、 +0.3、 +2.5、 +0.7pct。　　座舱主业智能化转型 订单充裕加速业绩释放座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载息娱乐、驾驶息显示、显示终端、车身息与控制等， 2021 年新获年化销售额 80 亿元左右新项目订单　　（1）核心产品车载息娱乐系统 2021 年获得一汽大众、上汽大众、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车等客户新项目订单，其中大屏化产品的业务规模快速提升；　　（2）新兴业务方面显示模组及系统、液晶仪表发展迅速， 其中显示模组及系统 2021 年维持 100%以上增速，并突破东风日产、小鹏汽车等白点客户；液晶仪表获得比亚迪、吉利汽车、长城汽车、广汽乘用车等客户的项目定点；　　（3）外部合作方面公司与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议，同时携手高通基于第 4 代骁龙座舱平台打造新一代智能座舱系统，顺应座舱智能化大趋势。　　ADAS 加速放量 携手英伟达掘金智驾　　战略布局智能驾驶，覆盖 L2、 L3 及以上级别，现已进入加速收获期， 2021 年新获年化销售额超过 40 亿元新项目订单　　（ 1）高级辅助驾驶 ADAS 360 环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户； 2021 年 11 月同德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案 IPU02，系全球首个 TDA4 芯片 ADAS 量产项目，预计将持续受益 ADAS 渗透；　　（ 2） L3 及以上高阶自动驾驶 1）硬件层面， L3 级别自动驾驶域控制器 IPU03 现已配套小鹏 P7/P5；基于英伟达最新一代Orin 芯片的 IPU04 于 2021 年 9 月成功下线。 高级自动驾驶域控制器产品公司现已累计获得超过 10 家主流车企的项目定点，包括传统自主品牌客户和新造车势力， 我们预计单车 ASP 达 1-2 万元。公司作为现阶段英伟达国内核心合伙伙伴，深度受益高级别自动驾驶导入； 2）软件层面，同 MAXIEYE 达成战略合作，合作构建 L1-L4 全栈自动驾驶方案开发及服务运营能力，同时探索智慧重卡运营服务模式。　　投资建议　　智能座舱产品受益座舱大屏多屏趋势， 业绩加速释放；智能驾驶产品覆盖 L2、 L3 及以上级别，业已进入收获期 1） ADAS 产品加速放量； 2） L3 及以上携手英伟达，深度受益高级别自动驾驶导入。看好公司智能变革机遇的长期成长， 上调盈利预测， 预计公司 2022-2024 年营收由 126.8/166.3/209.2 亿元调整为 136.6/177.3/218.6 亿元， 归母净利润由 12.9/17.6/22.9亿元调整为 13.0/17.7/23.2 亿元， EPS 由 2.32/3.17/4.12 元调整为 2.33/3.19/4.17 元， 对应 2022 年 08 月 18 日 169.0 元/股收盘价， PE 分别为 72/53/41 倍， 维持“增持” 评级。　　风险提示　　行业竞争加剧；产品开发及客户项目获取不及预期； 芯片短缺；原材料成本上升

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中建投证券何俊艺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.68%，其预测2022年度归属净利润为盈利12亿。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级19家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为148.49。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德赛西威（002920）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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