德赛西威(002920)毛利率改善智能汽车产品持

德赛西威(002920)毛利率改善 智能汽车产品持续获得新订单

全年业绩略超预期。公司全年营收67.99 亿元，同比增长27.4%，归母净利5.18 亿元，同比增长77.4%，扣非后归母净利4.62 亿元，同比增长117.5%；四季度营收25.01 亿元，同比增长39.6%，归母净利润2.00 亿元，同比增长33.7%，扣非后归母净利2.34 亿元，同比增长51.5%。业绩增长受益于客户结构不断完善及新业务规模化加速。2020 年拟向股东分红每股0.3 元。

全年毛利率小幅增长，费用率下降。四季度毛利率24.1%，同比提升1.5 个百分，环比持平；全年毛利率23.4%，同比提升0.6 个百分。全年期间费用率同比下降2.7 个百分，其中研发费用率同比下降1.6 个百分，销售及财务费用率同比均下降0.5 个百分。经营活动现金流净额4.39 亿元，同比增长10.08%，系新业务规模化加速使经营活动现金流入快速增长。

智能座舱新订单落地，将持续改善业绩表现。公司多屏智能座舱产品持续获得一汽红旗、广汽、长安等核心客户新订单，2020 年基于Hypervisor 架构新一代智能座舱量产，带来全新驾乘体验。息娱乐系统突破丰田、马鲁蒂铃木等白客户并获一汽大众、长安福特等客户订单。显示模组及系统业务覆盖国内大部分主流OEM 客户，获一汽红旗、东风乘用车等白客户订单。

液晶仪表业务批量配套比亚迪、广汽乘用车、吉利汽车等。新订单逐步落地有望持续改善智能座舱业务业绩表现。

智能驾驶及智能网联产品加快迭代升级，支撑规模化发展。智能驾驶业务规模化提速，全自动泊车等产品突破上汽通用、长城汽车等白客户；IPU03自动驾驶域控制器配套小鹏汽车并量产；基于英伟达Orin 芯片的自动驾驶域控制器IPU04 已与理想汽车合作。智能网联产品突破长安福特、江淮大众等白客户；助力一汽-大众捷达品牌首次车联网OTA 升级；与华为合作带有Hicar 功能的主机并在多个OEM 项目应用。

财务预测与投资建议调整收入及毛利率，预计2021-2023 年EPS 为1.27、1.55、1.95 元（21-22 年1.07、1.30 元），可比公司为汽车电子及零部件相关公司， 2021 年PE 平均估值81 倍，目标价102.87 元，维持买入评级。

风险提示车载娱乐系统、车载息系统和驾驶息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS 业务收入低于预期、乘用车行业需求低于预期。（东方证券股份有限公司）