中邮证券给予蒙娜丽莎买入评级

中邮证券有限责任公司丁士涛,刘依然近期对蒙娜丽莎进行研究并发布了研究报告《用减值风险充分释放，渠道结构优化改善现金流》，本报告对蒙娜丽莎给出买入评级，当前股价为18.3元。

　　蒙娜丽莎(002918)　　事件　　公司发布 2022 年度报告， 2022 年实现营业收入 62.29 亿元，同比下降 10.85%；实现归母净利润 -3.81 亿元 ，同比下降221.13%；扣非归母净利润-4.21 亿元， 同比下降 241.08%。2022 Q4 单季度实现营业收入 15.35 亿元，同比下降 25.48%，环比下降 13.27%；归母净利润-0.12 亿元，同比下降 88.37%，环比下降 110.03%。　　成本高位致毛利承压， 减值损失拖累业绩　　2022 年，公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖/瓷质无釉砖及其他业务分别实现收入44.51/7.12/7.38/3.28亿元，分别同比下降 1.54%/24.37%/19.34%/46.23%。 盈利水平方面， 2022 年，公司销售毛利率为 23.65%，同比下降 5.46 pct；其中， 瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖/瓷质无釉砖及其他业务的毛利率分别为 23.75%/15.29%/29.54%/27.15%， 分别同比下降 6.16/2.06/6.67/3.52 pct。 公司业绩下滑的主要原因为 1） 受房地产基本面持续筑底影响，瓷砖需求疲软； 2022 年，全国陶瓷砖产量 73.1 亿平方米，同比下降 10.5%；公司各类瓷砖合计销量为 1.48 亿平方米，同比下降 2.92%。 同时， 公司主动收缩部分风险较大的房地产项目订单， 全年房地产战略工程渠道收入为 26.24 亿元，同比下降 23.18%； 收入占比为 42.13%，同比下降 6.77 pct。 2） 疫情反复等因素导致消费者心不足， 瓷砖产品销售均价下降； 2022 年， 公司各类瓷砖产品销售均价约为 41.59元/平方米，同比下降 7.67%。 3） 天然气等能源价格及部分原材料价格高位运行导致成本端承压。 4） 部分房地产客户用风险和预期违约风险扩大导致公司应收款项减值迹象明显， 2022 年，公司计 提 用 减 值 损 失 5.69 亿 元 ， 同 比 增 长 206.36% 。 截 至2022/12/31，公司对主要地产客户的应收款项计提坏账准备 6.86亿元，占应收款项账面余额比例为 51.49%，计提较为充分。　　经销业务逆势增长， 现金流质量显著改善　　2022 年，公司通过渠道下沉、店面升级、绿色建材下乡等，不断加强经销业务的销售力； 推出“微笑铺贴” 成品交付系统，为消费者提供免费量房、全案设计、铺贴指导、补退货等增值服务， 公司经销端品牌和服务优势凸显。 2022 年，公司经销业务实现收入 36.04 亿元，同比增长 0.96%；收入占比为 57.87%，同比提升 6.77 pct。 经销业务占比提高促进现金流质量改善， 2022 年，公司经营性现金流量净额为 6.02 亿元，上年同期为-0.84 亿元；收现比为 112.43%，同比增长 22.38 pct。 费用率方面， 2022 年营收下降致期间费用率小幅增加 0.18 pct 至 20.46%；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.27%/7.18%/3.77%/1.24%，分别同比-0.91/+0.73/-0.03/+0.39 pct。　　 盈利预测与投资建议　　我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为 5.05/6.09/7.22 亿元， 分别同比增长 232.53%/20.50%/18.48%， EPS 分别为 1.22/1.47/1.74 元，当前股价对应 P/E 分别为 15.03/12.47/10.53 x。 后续“保交楼”推动下的房地产竣工端修复与二次装修释放瓷砖需求，同时公司渠道结构优化与成本端压力缓解将提振盈利水平。公司前期计提减值损失充分释放风险、 23 年轻装上阵， 业绩有望彰显高弹性；因此， 我们将公司评级上调至“买入” 评级。　　风险提示　　房地产竣工端修复不及预期； 原材料、燃料价格大幅上涨风险；行业竞争加剧、市场集中度提升不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券孙明新研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为38.04%，其预测2023年度归属净利润为亏损1.6亿。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级9家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为21.34。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，蒙娜丽莎（002918）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标3星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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