中建投证券给予深南电路买入评级

2022-03-16中建投证券刘双锋对深南电路进行研究并发布了研究报告《2021年业绩符合预期，IC载板业务高增》，本报告对深南电路给出买入评级，当前股价为92.88元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为84.43%，对该股盈利预测较准的分析师团队为安证券的彭虎。

　　深南电路(002916)　　事件　　3月15日，公司发布年报，2021年实现营收139.43亿元，同比增长20.19%，实现归母净利润14.81亿元，同比增长3.53%，实现扣非归母净利润12.72亿元，同比减少1.73%。　　简评　　1、2021年业绩符合预期，IC载板业务高增　　全年得益于产能扩张和市场多元化拓展，公司2021年收入保持了20.19%的增长，从结构上看，IC载板业务高增，PCB业务稳健增长。通订单低迷、原材料涨价等因素导致归母净利润增速放缓，同比增长3.5%。2021年毛利率和净利率分别为23.71%、10.62%，同比分别下降2.76pcts和1.72pcts，主要因通订单降价、原材料成本上涨、部分工厂折旧增加。费用端，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.67%、3.90%、0.77%，基本稳定，成本管控良好。　　单季21Q4实现营收41.87亿，同比增长59.94%，环比增长8.07%，归母净利润4.54亿元，同比增长36.76%，环比减少2.50%；单季度毛利率22.53%，同比下降3.16pcts，环比下降2.02pcts。21Q4收入保持增长，但需求分化（服务器、汽车等需求向好，通讯需求低迷），产品结构调整。　　2、IC载板收入高速增长，盈利能力提升　　2021年半导体高景气，IC载板需求旺盛，该业务实现收入24.15亿元，同比增长56.35%，占总收入的17.32%；毛利率29.09%，同比提升1.04pcts。产品进展方面，存储类IC载板在技术能力、客户开发及产能释放方面取得突破，订单同比增长140%，无锡基板工厂顺利爬坡，已进入大批量产阶段。FC-CSPIC载板客户导入顺利，实现量产。产品布局方面，公司决定在广州、无锡投资建设IC载板工厂，其中广州IC载板项目拟投资60亿元，面向FC-BGA、RF及FC-CSP等IC载板，目前项目处于前期筹备阶段；无锡高阶倒装芯片用IC载板产品制造项目拟投资20.16亿元，主要面向高端存储与FC-CSP等IC载板，预计22Q4可连线投产。　　3、PCB服务器升级带来订单增长，汽车电子客户开发成效显著　　2021年该业务实现收入87.37亿元，同比增长5.13%，占总收入的62.66%；毛利率25.28%，同比下降3.14pcts。分业务看（1）通2021年国内通市场需求低迷，公司积极开拓海外市场，降低了国内需求波动的影响；（2）服务器英特尔服务器向Whitely平台切换，同时下一代EagleStream平台有望于22Q2起量。服务器平台升级带来PCB需求量增长、技术规格升级，2021年公司相关订单同比增长45%；（3）汽车电子汽车市场景气度高企，需求强劲，2021年公司的客户开发进展显著，订单同比增长150%。南通三期建设推进顺利，已于21Q4连线投产。　　4、投资建议与盈利预测公司为国内领先的PCB和IC载板供应商，技术能力突出，中长期看仍有很好的成长性，持续推荐。预计2022-2023年公司实现归母净利润18.30亿元、22.20亿元，对应当前市值的PE为27和22倍。　　5、风险提示基站建设和服务器升级不及预期；产能爬坡不及预期；IC载板景气度变化；原材料成本上涨。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为112.0。证券之星估值分析工具显示，深南电路（002916）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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