中新赛克(002912)业绩拐点将至 拓展数据安全

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中新赛克2022 年收入下降37.2%，符合市场预期中新赛克公布2022 年业绩收入4.4 亿元，同比下降37.2%；归母净亏损1.2 亿元，同比由盈转亏；单4 季度收入1.7 亿元，基本与上年同比持平，归母净亏损2,121 万元，同比由盈转亏，符合市场预期。

      发展趋势

      受行业周期变化影响，收入短期下滑。1）产品维度，22 年前端产品宽带网/移动网收入分别同比下降35.0%/49.9%至1.7 亿元/9,256 万元；后端产品网络内容安全/大数据运营产品分别同比下降10.9%/79.6%至4,925/826 万元，网络及数据安全产品同比+159.7%至959 万元。2）下游客户维度，22年政府/运营商行业分别同比下降44.7%/30.1%至2.5/1.4 亿元。3）海外地区收入同比下滑42.6%至6,279 万元。根据公司披露，22 年收入下滑主要由于公司在国内外的业务开展受到行业变化的持续影响，主要行业客户和海外业务部分订单的签订和执行进度有所延迟，部分项目虽已签单，但未能在报告期内实施并确认收入。我们认为，随着网络可视化行业景气度回暖，政府、运营商行业后5G 建设投入加大，叠加延迟确认的订单兑现，公司业绩有望迎来底部反转。

      毛利率有所波动，研发投入加大。公司22 年毛利率同比下滑2.8ppt 至66.1%，其中宽带网产品毛利率同比提升0.8ppt 至85.5%，移动网/网络内容安全产品毛利率同比下降7.4/6.8ppt 至61.9%/73.1%；政府行业毛利率同比下滑6.0ppt 至53.2%，运营商行业毛利率90.6%，基本与上年持平。

      费用层面，22 年三费（销售、管理及研发）合计同比+8.9%，其中销售费用同比下降5.0%，研发/管理费用同比增长18.8%/18.7%。

      布局数据安全，拓展业务边界。报告期内，公司发布数据安全管理平台，构建数据安全产品及服务体系。基于数据资产梳理和分类分级，对行业客户数据实现精准分析与防护。此外，公司推出数据安全公共服务平台、数据库防火墙、数据库审计等，加固数据安全产品底座。目前公司数据安全产品已在金融、运营商、政务等多个行业推广。

      盈利预测与估值

      由于网络可视化行业景气度提升，客户需求明显回暖，并且公司注重提质增效，我们维持23 年收入预测不变，上调23 年归母净利润30.4%至1.5 亿元，同时引入24 年收入10.3 亿元，利润2.3 亿元。当前股价对应51.0 倍23 年市盈率和33.9 倍24 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于网络可视化产业链迎来拐点，业绩有望释放，市场情绪回暖，我们上调目标价48%至49 元，对应55.6 倍23 年市盈率和37.0 倍24 年市盈率，较当前股价有9%的上行空间。

      风险

      下游客户需求恢复不及预期，海外业务拓展不及预期。

来源[中国国际金融股份有限公司 李虹洁/钱凯]   日期2023-03-17