2022年5月仓位思考

2022年5月，由于已经在前期将仓位放满，目前已经无法进行融资操作。已经买入的个股分别为中概互联网ETF、集泰股份、涪陵榨菜、安琪酵母，仓位中概互联23.53万、集泰股份23.26万、涪陵榨菜22.77万、安琪酵母6.43万，合计76.8万。

站在此刻，本文主要对上述已持有个股进行定性定量分析，来判断基本面情况及估值状况。同时，对当前时点有购置价值的个股进行筛选，并进行基本面的分析。

一、已持有个股基本面分析

（一）中概互联网ETF

5月11日，基金二级市场收盘价0.990，IOPV为0.910，场内交易的溢价率8.79%。

基金的规模从2021年3月83.32亿以来明显上升，目前基金净资产已达到350亿。2021年全年，该基金公允价值变动损益117.56亿元，交易性金融资产余额323.42亿元。

从持仓的情况来看，主要持仓集中在腾讯、阿里巴巴、美团，三个个股的持仓总量为近70%。

1、腾讯控股

2021年年报情况

总市值3.368万亿，PE12.25倍，PB3.42倍。

总资产1.61万亿，其中现金2518亿，金融资产及长期投资8700多亿。

公司资产负债率45.63%，销售净利40.67%，ROE为29.77%。

归母净利增长40.65%，EPS增长40.09%。

2022年一季度报

从收入端来看，腾讯的季度收入在近些年逐渐下滑，在2020年之后增速逐渐下降，目前出现了少见的同比负增长。

第二大权重股阿里巴巴（美元计价）

从股价来看，阿里巴巴的股价住建走低，2020年10月股价为319，今年最低到73，当前总市值2532亿，PE25.9，PB1.68。

从公司经营情况来看，归母净利润出现了大幅度下滑，2021年缴纳了反垄断罚金182.28亿元。

2021财年的净利润为1503亿元，2022财年的净利润为622亿元。2022财年净利润下滑主要由于对淘菜菜和淘特的投入增加，新冠肺炎疫情的持续影响，以及来自高鑫零售的资产减值损失和特别计提拨备。

2022财年商誉减值计提251亿元。如剔除商誉减值、罚款等非经常性项目的损益，净利润为1364亿元，按非公认会计准则计算的2021年1720亿元的净利润减少21%。

股份回购方面，公司有股份回购计划，从公司的股份回购来看，都用于注销，增加了EPS。

整体来看，阿里巴巴2022财年的净利润主要受到监管罚款182亿，计提减值251亿，影响较大。2023财年的净利润应该会有比较大的改善。

 集泰股份

根据公司已披露的《2021年年度报告》与《2022年度财务预算报告》，争取实现2022年度营业收入达到20亿元，同比增长20%，净利润达到1.5亿元，同比增长196%的经营预算目标。

根据公司已披露的2021年年度报告，公司有机硅密封胶设计产能68,600吨/年，产能利用率74.65%；水性密封胶设计产能8,000吨/年，产能利用率40.80%；其他密封胶设计产能30,000吨/年，产能利用率13.35%；电子胶产能51,800吨/年，产能利用率12.78%；水性涂料和沥青漆设计产能50,000吨/年，产能利用率109.00%。

问公司一季度利润表现不佳,对实现公司全年1.5亿的利润目标是否会产生较大影响?

答由于公司主要的产品应用集中在建筑领域，冬季天气寒冷，施工环境较差，春节期间劳动力供给不足，一季度建筑施工及家庭装修量较少，通常为建筑密封胶及涂料销售的淡季。历年以来，一季度对全年的利润贡献占比都较小。公司2022年一季度营业收入为3.35亿元，同比增长13.57%，因公司本年度不断加大新产品研发投入力度，一季度研发费用1385.31万，同比上升45.94%，加上一季度公益捐赠支出与计提的减值损失费用增加，导致净利润有所下滑。公司将持续优化产品结构，推动产品绿色升级，丰富产品体系，提升供应链管理水平和风险控制意识。

问谈谈公司对未来原材料价格走势的看法?

答根据中建投研报显示，2022年5月初107胶市场价回落至2.7万元/吨左右。随着上游合盛硅业、东岳硅材、云南能投等有机硅企业新增产能的大幅释放，公司预计未来原材料会供应充足，107胶价格将会维持在合理区间。同时公司将继续加强供应链管理，建立健全价格快速传导机制，削弱原材料价格波动所带来的风险。

目前来看，集泰股份最大的问题在于原材料的问题，107胶的价格一直居高不下，处在历史高位，如果年内107胶的价格下降，将有可能创造较好利润。

6月6日来看，107胶的价格进一步降低，进入到2万元左右的区间，较最高位下降了不少。

公司目前的市值仅23亿，由于公司近些年利润高增长，公司的历史平均估值在48倍，如能完成1.5亿的利润，即便估值在20倍，公司市值也能到30亿。

近两天，集泰股份接连涨停，目前市值已达到27亿。如果按照公司确能完成1.5亿的利润，以此为中值，目前的动态市盈率为18倍。

公司平均的市盈率为28倍，如果按此推算，公司的总市值为42亿。化工行业的平均市盈率为22倍，公司市值推算为33亿。如将该公司纳入特种化工，平均市盈率为38倍，推算市值为57亿。

涪陵榨菜

今年一季度原料消耗成本与去年四季度基本持平，公司今年青菜头以到厂/点价800元/吨进行收购，收购量30余万吨，后续将结合库存情况及生产需要持续收购半成品。

2021 年涪陵地区的青菜头总产量为 176.72 万吨。2021年公司的收购价大概为1200元/吨，榨菜销量为13.48万吨。

从历史经验来看，青菜头收购价格与归母净利润呈现较为明显的负相关关系。2013年青菜头价格增幅较大，2014年归母净利润增幅较低。

2021年末，企业存货为4.01亿，其中原材料为3.49亿，占比近87%。2022年一季度末，企业存货为6.14亿，净增存货超2亿。从企业披露情况来看，购入平均价为800元/吨，购入约30万吨，则对应存货入账价值约为2.4亿。与企业存货的净增额相近。

2021年公司营业收入25.18亿元，增长10.82%，但公司的净利润为7.42亿，同比减少4.52%，且ROE从 24.74%降低到12.62%，经营性现金流也有20%左右的降幅，但基本与利润数持平。

从公司的经营性现金流来看，公司历年四个季度的经营性现金的流入较为平均，季度在6-7亿左右，但公司的经营性现金支出呈现季节性，在一季度和四季度较为集中。历年的一季度是收购原材料的季节，经营性现金流支出最大，近两年在4亿左右。

2021年公司理财收入4200多万，较2020年净增3000万以上。

值得关注的是，公司2021年的榨菜虽然销售额增长了12%，但销售量为13.48万吨，还出现了同比下降。可见，主要的销售额增长贡献来源于产品价格的上涨。2021年平均加权提价幅度在14%，在销量并未增加的情况下，销售额与涨价的价格涨幅趋同。

公司的萝卜在2021年出现了同比大幅下降，作为公司的大单品，出现同比大幅下降归结为“年内销售政策调整”。

2020年-2021年，榨菜的原材料成本占比在70%-75%左右。2022年产品销售价格不变，原材料成本从1200元/吨降低到800元/吨，原材料成本出现了33%的下降，按照70%的成本权重，在整个成本中下降了23%，以此推算，新毛利=旧毛利+17/25*0.23=52%+15%=67%。

2021年全年销售费用4.75亿，其中品牌宣传费2.4个亿，较2020年由于会计政策调整，销售费用中8100万的运输费用计入了成本项目。2022年来看，一季度的销售费用为1.23亿，从当前的情况来看，普遍预期在2022年企业会压缩销售费用。

目前，机构普遍预测榨菜在2022年的利润能达到10亿元左右，对应历史平均37倍的估值，整体市值能达到370亿左右。当前，公司市值为280亿，对应2022年预测10亿的利润估值为PE28倍。