浙商证券给予华阳集团买入评级

浙商证券股份有限公司施毅近期对华阳集团进行研究并发布了研究报告《华阳集团深度报告CMS一触即发，开启全新增长曲线》，本报告对华阳集团给出买入评级，当前股价为33.94元。

　　华阳集团(002906)　　投资要点　　深耕汽车电子领域数十年，发展成为汽车电子为主的领先汽车零部件企业华阳集团前身为2002年改制设立的有限责任公司华阳有限。2010年随着技术发展更迭，公司决定转型进入汽车电子领域。2013年，华阳有限变更为股份公司，并更名为华阳集团。2017年10月在深交所上市，现已形成汽车电子、精密压铸、精密电子部件、LED照明四大业务板块。2022年四大业务板块分别实现营收37.45亿元/13.24亿元/3.31亿元/1.28亿元。　　公司股权集中，通过下属数个子公司开展业务　　公司注册资本4.76亿元，公司现有员工5,893人，控股股东为江苏华越投资，截至2022年年报，其持股比例为56.88%。邹淦荣等8名实控人，通过南京越财持有华越投资76.31%股份。公司业务由华阳通用（汽车电子）、华阳精机（精密压铸）、华阳多媒体（精密电子部件、汽车电子)、华阳数码特（精密电子部件、汽车电子、LED照明）和华阳光电（LED照明）等5家控股子公司开展。其中，华阳通用和华阳精机为核心经营主体，2022年两者收入占比为56.7%、23.6%，净利润占比为33.7%、46.2%。华阳多媒体为HUD的经营主体,收入和净利润占比分别为16.6%、11.9%。　　HUD龙头企业，AR-HUD取得突破　　近年来，作为智能座舱的显性配置，抬头显示器HUD被众多主机厂纷纷加码布局，市场正处于高速成长期。据高工智能汽车研究院数据，2022年中国W/ARHUD供应商中，华阳集团占比21.8%，位于第三名，仅次于第一、二名的LG和怡利电子，分别占比39.9%和21.8%。2022年，AR-HUD技术路线不断丰富，光学创新方面，双焦面AR-HUD产品获得定点项目，斜投影AR-HUD产品参与外资全球化项目竞标中，与华为合作的LCoSAR-HUD项目已投入开发，实现TFT、DLP、LCoS成像技术的全面布局，同时开启光波导技术预研。　　多年流媒体后视镜经验，前瞻布局电子外后视镜CMS领域　　2016年公司就推出了流媒体后视镜产品，并于2017年搭载长城WEY品牌VV5及VV7车型，实现前装量产。公司在2019年、2020年分别推出了第二代、第三代流媒体内后视镜，公司在电子后视镜领域积累了多年经验。新版GB15084-2022《机动车辆间接视野装置性能和安装要求》将于今年7月1日正式开始执行，中国自此开启电子外后视镜量产元年。公司前瞻布局，2018年参与了相关法规GB15084的制定和修订，并且与2022年推出了华阳电子外后视镜，该产品能为驾驶员提供更高清、更广阔的车外后视野，并集成丰富的ADAS功能。目前公司电子外后视镜产品已经与新势力、自主品牌、合资品牌中的主机厂分别达成合作，获得项目定点及多个预研项目。　　盈利预测与估值　　我们选取同样在汽车电子领域发力较早，且产品结构类似的德赛西威、中科创达以及经纬恒润作为可比公司，2023-2025年平均PE值分别为52.05、37.79、28.33。我们预计公司2023-2025年收入为70.22亿元、91.21亿元、112.24亿元，归母净利润为4.85亿元、7.40亿元、9.67亿元，对应当前PE32、21、16倍。考虑到公司HUD龙头地位以及电子外后视镜产品即将开始放量，给予2023年40倍PE估值，首次覆盖给予“买入”的投资评级。　　风险提示　　芯片短缺风险，HUD渗透不及预期，电子外后视镜渗透不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国证券唐旭霞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.48%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.36亿，根据现价换算的预测PE为30.16。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为39.88。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华阳集团（002906）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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