国内汽车电子系统龙头华阳集团

聚焦智能化、轻量化，积极布局汽车电子，以汽车电子为核心，布局四大业务板块

华阳集团是国内领先的汽车电子产品的系统供应商。华阳集团创立于 1993 年，公司位于 广东惠州，前身为华阳实业。

2002 年改制为华阳有限责任公司，2013 年公司整体变更设 立为股份公司，并更名为华阳集团，2017 年 10 月于深交所中小板上市。

华阳集团近年来 重点围绕汽车电动化、智能化、网联化、轻量化进行产品布局，致力于成为国内外领先的 汽车电子产品及其零部件的系统供应商。

公司经历 20 余年的转型升级，目前主要从事汽 车电子、精密压铸、精密电子部件以及 LED 照明等四大业务。

公司核心业务为汽车电子及精密压铸。公司近年来重点围绕汽车智能化、轻量化（低碳化） 进行产品布局，拥有较为全面的智能座舱产品线和部分智能驾驶产品线。

精密压铸产品中 汽车关键零部件应用领域不断拓展，并逐步延伸其他业务板块在汽车领域的应用，提升产 业链竞争优势。2021 年上半年，公司汽车电子业务及精密压铸业务占比分别达到 65.6%、 20.9%。

汽车电子公司从 2001 年开始发展汽车电子业务，主要面向整车厂提供配套服务。

产品 布局智能座舱、智能驾驶和智能网联三大领域，主要包括车载影音、车载智能网联、车载 导航、液晶仪表、流媒体后视镜、空调控制器、域控制器、抬头显示（HUD）。

360 环视 系统、自动泊车系统（APA）、盲区监测（BSD）、驾驶员监测系统（DMS）、车载摄像头、 无线充电、T-BOX、FOTA 等。

经过多年的市场积累，公司的汽车电子业务已经具备稳定 的盈利能力。从 2014 年开始，该业务一直贡献最大部分的利润，2021 年上半年营收占比 超过 65%。未来随着汽车智能化趋势的发展，汽车电子业务营收占比有望持续提升。

精密压铸公司精密压铸板块主要生产铝合金、锌合金精密压铸件，目前拥有汽车关键零 部件、精密 3C 电子部件及工业控制部件等较全面的产品线。

其中，汽车关键零部件主要 应用于汽车底盘系统、汽车转向系统、汽车发动机及变速箱、汽车传动系统、智能钥匙、 新能源三电系统（电池、电机、电控）等；

精密 3C 电子部件广泛应用于包括航空、机械、 电子、5G 光通等行业在内的各类连接器及结构件等。

今年以来，华阳集团精密压铸业 务承接了日本精机、法雷奥、蒂森克虏伯、比亚迪、宁德时代、大疆、速腾聚创、海拉、 泰科（汽车）等客户的新定点项目。

包括新能源三电系统、HUD、激光雷达、汽车连接器、智能钥匙及转向零件等压铸零部件产品。2021 年上半年公司精密压铸业务营收实现高增 长，营业收入 4.28 亿元，同比增长 72.02%。

精密电子部件精密电子部件板块主要生产与光盘应用相关的产品。光盘业务（包括激光 头、机芯）所处的细分市场持续萎缩，但公司保持较稳定的收入规模。

2021 年上半年精 密电子部件业务实现营业收入 1.72 亿元，占公司总营收的 8.4%。 LED 照明LED 照明业务拥有 LED 封装、LED 照明灯具等产品。

2021 年上半年，公司 LED 照明业务实现营业收入 8,421 万元，占公司总营收的 4.1%，智能照明及国内工程照 明产品销售收入增加。

业绩反弹开启高增长，高研发投入保持竞争力

业绩反弹开启高增长。公司 2012 年开始向汽车电子公司转型，2018-2019 年公司受北汽 银翔、众泰汽车等客户应收账款、存货减值影响，拉低公司整体盈利情况。

2019 年起， 公司通过业务聚焦、开拓优质客户、持续创新、优化订单、降本增效等举措，逐步提高公 司竞争力。

2020 年以来，公司营收和归母净利润进入新成长阶段，盈利能力呈上升趋势。 2021 年前三季度公司营业收入 31.3 亿元，同比增长 47.8%；实现归母净利润 2.1 亿元， 同比增长 133.1%。

利润率稳中有升。公司毛利率自 2016 年起逐年下降，2018 年触底为 20.47%，2019 年 公司优化客户、优化订单进程取得进展，高附加值的产品销售比例进一步提高，毛利率有 所回升，2020 年增加至 23.62%。

其中汽车电子业务 2017-2020 年受车市疲软影响，毛 利率有所下跌，但依然保持在 20%以上；精密压铸业务通过推进工厂低成本智能化改造、 专项品质提升等工作，毛利率稳定在 30%以上。

研发投入维持高位，拥有智能化核心技术。公司为国内汽车电子龙头企业，在智能化方面 的投入一直维持高位。公司的研发费用自 2014 年起稳定增长，2018 年研发费用率超 10%， 大幅度领先于其他费用率。

同时公司进一步提升管理效率，削减管理费用。公司在智能座 舱显示（包括 HUD）、车内感知、智能交互、智能座舱域控制、辅助驾驶等方面拥有核心 技术。

过去几年内专利数量和发明专利数量呈总体上升趋势，截至 2020 年上半年，公司 拥有专利 627 项，其中发明专利 227 项。

以自主品牌为基石，积极开拓外资品牌。公司汽车电子业务受自主品牌青睐，其中长城汽 车为公司历年第一大客户，随着长城汽车新一轮产品周期的到来，公司汽车电子业务有望 充分受益。

2021 年以来，公司汽车电子业务既承接了包括长城、长安、广汽、吉利、比 亚迪、北汽、奇瑞等自主品牌客户，又获得了长安福特、PSA、北京现代、东风本田、长 安马自达等合资品牌以及百度、蔚来、威马、赛力斯、华为、越南 Vinfast 等新势力客户 的项目订单。

精密压铸业务 2021 年以来成功导入舍弗勒、电装、泰科、上海联电、芜湖 纬湃、大疆、德国海拉、富临精工、采埃孚、速腾聚创、比亚迪等客户的新项目。

2021 年以来切入多个主流车型供应链。包括哈弗第三代 H6、哈弗赤兔、坦克 500、长安 CS75 PLUS、长安 UNI-T、广汽传祺 GS4 PLUS、广汽传祺 GS8、问界 M5。

以及长安 福特、比亚迪、合众新能源等多个海内外车企量产项目，涉及产品包括 C-HUD、W-HUD、 AR-HUD、液晶仪表、中控屏、无线充电、NFC 钥匙、车机、APA 自动泊车等。

股权结构稳定，多次股权激励彰显发展心

公司股权结构稳定。公司控股股东为江苏华越投资有限公司，截至 2022 年 4 月 12 日， 江苏华越持有公司 57.1%的股权，较为集中。

南京越财、南京越隆、南京越意、南京越通 四家企业管理有限公司为公司员工持股平台，分别持有江苏华越投资有限公司 76.3%、 13.8%、8.1%、1.8%的股权。

其中邹淦荣、李道勇、吴卫、张元泽、陈世银、李光辉、 曾仁武、孙永镝八名一致行动人累计持有南京越财 67.31%的股权，为公司实际控制人， 除控股股东外，其他人员都深入参与到公司经营层面，与公司深度绑定。

控股子公司业务专注，形成支撑。公司具体业务由旗下子公司承担，母公司承担投资管理 的职能。华阳通用、华阳数码特和华阳多媒体承担公司汽车电子及精密电子部件业务。

其中华阳通用为公司最主要的子公司，承担了 AAOP、域控制器、ADAS 等业务，华阳多媒 体主要做 HUD 和无线充电，华阳数码特主要做视觉感知。华阳精机承担精密压铸业务， 华阳光电承担 LED 电子业务。

两次股权激励调动员工积极性，彰显公司长期发展潜力。2020 年 4 月，华阳集团发布《2020 年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，股票期权激励计划拟向激励对象授予 600 万 份股票期权，占公告时公司股本总额的 1.27%。

其中首次授予 450 万份股票期权，占公告 时公司股本总额的 0.95%；预留 150 万份股票期权，占公告时公司股本总额的 0.32%。 首次授予部分股票期权的行权价格为每份 13.50 元，计划授予的激励对象总人数 372 人。

限制性股票激励计划拟向激励对象首次授予 300.1027 万股公司限制性股票，占本计划公 告时公司股本总额 47,310.00 万股的 0.63%。华阳集团 2020 年归母净利润达 1.81 亿元， 同比增长 143%，远超首次股权激励 10%的同比增长目标。

2021 年 9 月，华阳集团发布 《2021 年股票期权激励计划（草案）》，拟授予 300 万份股票期权，占公告时公司股本总 额的 0.6325%，无预留权益。股票期权的行权价格为每份 35.77 元，计划授予的激励对象 总人数 337 人。

公司 2021 年股权激励考核指标兼顾公司业绩、下属公司绩效、个人绩效。 （1）公司净利润增长率以2020 年为基期，2021/2022/2023年触发值为20%/44%/100%，目标值为 50%/80%/150%，目标净利润 2.72/3.26/4.53 亿元。

在公司可行权的前提 下，下属公司业绩目标达成率超 80%时可行权。个人考核结果大于等于 60 分时可行 权。

此次股权激励考核更具全面性及可操作性，彰显公司发展心，并有利于充分调动激 励对象的工作热情和积极性。我们预计公司业绩有望实现连续增长，完成股权激励目标。

汽车电子全局布局者，多产品线大有可为，智能座舱迈向移动智能空间，产品边界不断拓， 汽车座舱正从数字联网跨入域控智能

当前，智能座舱已经成为全球汽车产业的重要锚点，随着 5G 车联网、OTA、语音识别、 DMS 等各类功能的加速渗透，座舱正朝向移动出行“第三生活空间”进阶。

汽车座舱正跨入域控智能阶段。汽车在从交通工具向第三生活空间进化过程中，智能座舱 作为衔接两大阶段的核心用户界面，是未来车企产品竞争力的核心差异化体现。

座舱最初 只是按键、触摸屏的简单组合，而当下国内主流车型座舱发展到以 4G 网络、SOTA、智 能语音交互为标志的 2.0 时代。

未来的智能化 3.0 时代则以人工智能和大数据驱动，基于 语音、触觉、手势、视线追踪、情绪追踪等多模交互技术为标配，多模态交互融合、多屏 联动等将成为新趋势。

域控智能座舱功能的实现，依赖一芯多屏的融合以及域控制器的算力支撑。智能座舱的概 念从车机触控屏，到液晶仪表+触控屏，再到如今高端车中前后排 7-8 块不同的显示屏。

未来则不再局限于实现多屏互联，将逐步整合空调控制、HUD（抬头显示器）、后视镜、 人机交互、DMS（驾驶员监测系统）、OMS（乘员监测系统），以及 T-BOX（车载监控系 统）和 OBU（车载单元）。

在统一的软硬件平台上实现座舱电子功能。同一芯片模组支持 中控大屏、数字仪表、后座娱乐屏等设备，可减少 ECU 数量，避免多个芯片间的通传 输问题，同时降低成本。

实现一芯多屏的难点在于芯片需要强大的处理能力以及复杂的软 件操作系统。域控智能座舱阶段将产生更多创新性电子产品需求。

在电动化、智能化趋势下，汽车需要 呈现电量、续航里程、电池状态，高精地图等息，传统中控仪表已经难以处理庞大的 息，自动驾驶功能逐步渗透，驾驶员对车辆操控频次减少，车辆第三空间的属性 将日益加强。

座舱作为人机交互的主要入口将负责更多功能集成，因此也将成为车企率先 变革的单元。

如今年 3 月理想汽车披露的 L9 车型所示，高算力芯片支持的域控制器、大 屏/多联屏显示、大尺寸 AR-HUD、多区域语音交互、无线充电等，都有望成为乘用车座 舱电子配置搭载的风向标。

国内智能座舱5年后有望达千亿规模，平均复合增速超20%

我们预计智能座舱域控制器 2025 年国内出货量有望超 800 万套，5 年 CAGR 达 68%。 智能座舱域控制器与手机开发及生态相似，产业链相对成熟，成本相对可控。

容易实现 快速落地，且全球范围内 5G 网络的应用也将加快推动智能座舱功能进化，亟需域控制器 的软硬件支持。

我们认为智能座舱域控制器出货量增速将快于自动驾驶域控制器，预计到 2025 年智能座舱域控制器出货量超过 800 万套，乘用车前装智能座舱域控制器渗透率将 超过 30%，出货量五年年均复合增长率达 68%。

我们预计 2025 年国内智能座舱整体市场规模增长至 1137 亿元，5 年 CAGR 约 20.8%。 从细分市场来看，HUD、座舱域控制器和无线充电领域成长空间最大。

从行业格局来看， 目前国内外座舱市场由大陆、伟世通、电装等 Tier1 主导，国内零部件供应商存在较大替 代空间。

公司可提供全套智能座舱方案，占据行业先机

智能座舱对供应商提出了更高的要求。相较于主机厂主导的传统座舱产业链，智能座舱产 业链中主机厂、Tier1、科技/芯片公司跨界融合趋势明显。

站在主机厂角度，一方面软件 和系统开发能力欠缺，相比科技公司处于弱势地位，另一方面不希望将用户和车辆息完 全开放给科技公司（比如宝马放弃对车辆息要求过多的 Android auto），而对于科技/芯 片公司而言，车规级应用和硬件集成经验不足。

主机厂重点在于把控用户和车辆大数据， 而科技/芯片公司重心在于芯片算力的军备竞赛，Tier1 作为中间商将扮演重要的协同开发 作用，根据主机厂需求提供定制操作系统、中间件，适配域控制器芯片、电子元器件等硬 件。

华阳集团可提供座舱全套解决方案，占据座舱变革先机。华阳集团在智能座舱领域产品线 布局较为完整，不仅可提供域控制器，还可自主开发车载娱乐系统、显示屏、车载通讯等 座舱终端硬件。

从而提供智能座舱全套解决方案，为整车企业提供更多差异化的增值服务， 实现与整车企业更深入的绑定。目前华阳集团是国内为数不多的具备座舱全套解决方案能 力的 Tier1，有望占据座舱变革先机。

公司依靠“四步走”的战略实现座舱全套供应能力。第一步，立足于分布式独立产品的布 局，如中控娱乐、液晶仪表、空调控制器、流媒体后视镜、车联网、ADAS 等；

第二步， 融合中控娱乐、仪表功能，通过一体化结构设计实现双联屏产品落地；第三步，打通各分 布式设备息和数据、采用多模态交互实现一体化智能座舱人机交互平台；

第四步，研发 出将多个不同操作系统和安全级别功能融合到同一个平台，满足汽车 SOA 架构，具备高 性能、高集成、高扩展性的座舱域控制器产品。

第一步，提供丰富的座舱产品线。华阳集团的座舱产品除了 HUD，还包括车载影音、车 载智能网联、车载导航、液晶仪表、流媒体后视镜、空调控制器、驾驶员监测系统（DMS）、 车载摄像头、无线充电、T-BOX、FOTA 等。公司新拓展了数字功放、香氛系统、NFC 钥 匙等项目。

无线充电、数字钥匙、DAB 产品销量持续提升并不断获得新的定点项目；搭 载双 DSP（数字号处理器）、多喇叭通道的数字功放产品获得长城、长安定点项目；流 媒体后视镜承接了多个定点项目，电子外后视镜已推向市场。

息娱乐系统。华阳息娱乐系统产品涵盖 AV、AVN 及 Radio 等，通过在外观工艺、 音效处理、图像处理、导航定位、手机互联等方面掌握的核心技术，可为客户提供高 性价比方案、启动速度快、生态资源丰富、手机互联多样化的息娱乐产品。

空调控制器。华阳拥有核心的传感器技术、舒适性控制算法以及执行器控制技术，致 力于为客户提供舒适、安全、健康、节能环保的全系列空调控制系统产品。

液晶仪表。凭借多年车载技术经验（如 QNX 开发等），华阳遵循仪表设计规范，持续 优化设计工具及工艺，提升安全等级，为客户提供性能稳定、高清显示、功能安全、 高性价比的液晶仪表产品。

无线充电。率先通过 Qi1.2.4 标准的认证，目前已经完成对 Qi1.3 标准草案的解读并 储备了部分技术方案。从 5W 充电到 40W 充电，再到增加 NFC 等功能，车载无线充 电产品不断推陈出新。

第二步，融合中控娱乐、仪表功能，通过一体化结构设计实现双联屏产品落地。公司凭借 多年车载技术经验，优化设计工具及工艺，提升安全等级，为客户提供科技感强、丰富多 样的仪表产品。

中控屏则可提供 10.25 到 27 寸的多尺寸产品，可定制曲面屏、异形屏等， 使用镁铝合金兼具稳固特性，全贴合镀膜实现一体黑、低反射产品体验佳，软件持续优化 提升产品可靠性，通讯性能适配主流供应商。

第三步，推出“一芯多屏”座舱域控制器。华阳集团“一芯多屏”座舱域控制器，以高算 力 SoC 芯片为基础，将多个不同操作系统和安全级别的功能融合到一个平台上。

以高性 能、高集成、高扩展性等满足个性化需求，实现仪表、息娱乐、副驾屏、AR-HUD 等多 屏互联及跨屏显示。华阳集团座舱域控产品线覆盖高通、瑞萨、芯驰等主流芯片方案,已获 得长安、长城等客户定点项目。

第四步，推出域控开放平台，充分满足车企座舱开发的多样需求。华阳开放平台 ADAYO Automotive Open Platform (AAOP)通过硬件抽象封装、软件分层分列、模块标准化，打 造一个软硬分离、可灵活对接生态的开放平台。

产品具备性能稳定、配置丰富、接口统一、 诊断快速、研发高效、车联网生态丰富等特点。目前已升级至 AAOP2.0，已实现对智能 座舱系统的开放开源。

华阳开放平台（AAOP）还针对车厂自身能力和多样化需求，提供 了三个版本AAOP-PRO 版，为主机厂提供一整套全栈式系统解决方案；

AAOP-STD 版， 适用于主机厂或第三方只做上层应用的情况；AAOP-Lite 版，仅提供含基础软件的硬件平 台。

基于座舱全套解决方案能力，公司正打造多模交互系统。在完全自动驾驶普及前，现阶段 依旧以人类驾驶员操控为主。

这意味着，座舱功能复杂度的提升另一方面也会加剧分心驾 驶，比如触摸屏的使用往往需要手、眼并用，很容易分散驾驶员注意力。

多模交互正是在 这样的背景下提出的，通过融合视觉、语音等模态的感知数据，可以做到更精准、更智能、 更人性化的交互，尽量少地占用手、眼资源，显著降低驾驶分心。

尤其随着算法和芯片算 力的快速提升，多模交互可以实现的功能越来越多，甚至开始结合听觉、触觉、嗅觉等模 态，不断优化车对人的主动式交互，真正实现以驾驶任务为中心，赋予用户多样化用车体 验的同时保证行车安全，因而正成为座舱交互的主流方案。

华阳最新的多模态交互系统，基于高算力 AI 芯片，通过视觉、听觉、触觉、多模前融合、多模后融合等识别技术，能 够实现 4 大类、70+人机交互场景。

包括语音+手势开车窗或空调、可见即可说、上车问 候、儿童哭闹安抚、声音控制、人脸启动发动机、视线亮屏、驾驶员行为监控和危险行为 提醒等。目前相关产品的客户定点项目已经达到量产状态。

纵向升级与横向拓展，华阳集团座舱产品继续实现量价齐升。座舱正从机械仪表、车载收 音机到中控屏、液晶仪表，将带来单车价值量的提升，当前双联屏、三联屏等多屏的渗透 率仍旧有较大的提升空间。

与此同时，现有车载息系统、车载娱乐系统、驾驶员息系 统可能是由不同的供应商供应，随着域控制器的大规模普及，一芯多屏的方案有望成为未 来汽车标准，零部件厂商有望由单一产品的供应商成为智能座舱整体方案的解决商，从而 带动总体配套价值量的提升。

与此同时，华阳集团的 HUD、无线充电、流媒体后视镜、DMS 等座舱电子将为消费者提供更为丰富的配置。丰富的座舱产品线将助推华阳集团产品实现 量价齐升。

公司智能驾驶产品实现协同发展

公司智能驾驶产品新品倍出。华阳智能驾驶产品包括传感器（摄像头）、车内感知、驾驶 辅助系统如 ADAS 警示、360 环视、融合视觉自动泊车 APA、盲区监测 BSD 等，正持续 推出新产品。公司煜眼摄像头、360 环视系统、APA 等产品均有量产或定点项目。

自动泊车系统（APA）。借助于摄像头与雷达的感知融合，产品具备多种类型的停车 位探测、动态路径规划、自动泊入泊出等功能，解决 90%以上的泊车难问题。

“煜眼”技术。华阳“煜眼”技术，在生产线上即可快速准确地标定摄像头内参，并 将内参保存在摄像头内，在摄像头 AA 工艺上更进一步提升了摄像头的精度，从而保 证 ADAS 应用的算法精度，改善用户体验。

360 环视系统。华阳通用自 2013 年起就开始为前装客户配套 360 环视系统产品，经 过近 8 年的技术升级、产品迭代。

一方面图像由标清到超高清，摄像头视角增大，另 一方面增加 3D 360°全景图像显示、前后动态轨迹线，以及 ADAS 功能的 BSD、 MOD、LDW、DVR 等。

明星单品HUD竞争优势凸显，发展前景广阔，HUD发展迅速，有望成为座舱主流交互方式

W-HUD目前是主流产品，AR-HUD是发展方向

HUD（抬头显示仪）息展示更为便利，减少视线转移，能显著提升驾驶安全性。HUD 抬头显示器(Head Up Display)，又叫平视显示系统。

HUD 最早应用于航空领域，1988 年 通用汽车率先将该技术应用在汽车领域，2003 年宝马成为第一个配备 HUD 的欧洲车企， 此后多家整车厂开始在自家车型中装配 HUD。

HUD 通过将重要行车息投影至前挡风玻 璃或半透明树脂玻璃上，使驾驶员在平视状态下能看到车辆及路况息，避免驾驶员因低 头、视线转移而发生事故。

HUD 产品已经历三代升级，C-HUD、W-HUD、AR-HUD。其中 W-HUD 和 AR-HUD 是 目前主流解决方案。

C-HUD 成像效果一般，份额正逐渐萎缩。C-HUD（Combiner HUD）将息镜像到 透明面板（称为 Combiner）而非挡风玻璃上，成本较低但成像效果一般。

技术较成熟的 W-HUD 为当前市场主流。W-HUD（Windscreen HUD）是目前最常见 的 HUD 技术类型，息直接显示在挡风玻璃上。

驾驶员看到的是虚拟图像，而不是 挡风玻璃上的静态图像，由于其技术门槛较高，供应商需要掌握 W-HUD 的电子和光 学要求。

AR-HUD 因成像区域更大、投射距离更远且可与真实驾驶道路环境高度融合，正受 到越来越多车企的青睐，为未来升级方向。

AR-HUD 其实也是 W-HUD 系统的一类， 要集成驾驶员监控和前向物体识别系统，具有数据融合和图像处理功能，可提供实时 图像校正。例如虚拟符号会精确地绘制到道路上，以向驾驶员显示其导航向导。

ARHUD 具备宽视角、长 VID 的优势，更为安全且不会产生疲劳。同时宽视角的优势 能够让虚拟图像与真实世界融为一体，适合加入 ADAS 息和导航息，能够将驾驶 者的体验调整到最佳。

AR-HUD 未来将引领 HUD 发展方向。AR-HUD 能够显示更广更远的虚拟图像及自动驾驶 提示息，有效提升自动驾驶功能体验，提升安全性，是未来抬头显示器的必然趋势。

2021 年以来，不少车企陆续宣布在新车中配置 AR-HUD 产品，包括奔驰 S 级、奥迪 e-tron、 大众 ID 系列等合资车型，以及一汽红旗 E-HS9、WEY 摩卡、WEY 拿铁、吉利星越 L、 广汽 GS8 等自主车型。上汽、长安、奇瑞等也在计划搭载 AR-HUD。

2022 年 3 月，随着理想第二款车型 L9 的官宣，大尺寸 HUD 成为传统仪表的“替代者”。除了传统 的车速、导航等息显示，这款 HUD 首次将在传统液晶仪表上投射的可视化 ADAS 也进 行了集成。

沃尔沃汽车也在 3 月发布了一张座舱概念图，同样强调大尺寸 HUD 对于车载 显示的重要性。我们认为未来几年，大尺寸 HUD+小型仪表/方向盘交互屏有望成为车内 息交互方式的主流。

TFT 和 DLP 是 HUD 主要技术路线。目前运用在 HUD 的投影技术包括 TFT 投影、DLP 投影、激光扫描投影和 LCOS 投影。

其中 TFT 凭借其成熟度高、成本低、性能良好的特 点成为 W-HUD 主要投影技术，DLP 技术有望随着 AR-HUD 的普及而成为主流技术。

TFT-LCD 投影技术最常见、最成熟且最廉价的 HUD 投影技术，TCT-LCD 的原理 是白色灯光通过分色镜形成红、绿、蓝三色光，再通过液晶单体达到投影效果。但由 于光经过液晶后亮度减弱，同时液晶间存在距离，使图像分辨率降低；

DLP 投影技术是美国德州仪器的专利技术。通过集数十万个超微型镜片的 DMD 将 光源反射至投影镜头形成图像。

DLP 具有温升控制特性，适用于 AR-HUD 这种对器 件耐热性要求高的 HUD。未来 DLP 技术将随 AR-HUD 的普及而成为主流技术；

激光扫描不同于其他三种投影技术，其运用激光作为光源，通过 MEMS 微振镜形 成投影，无需复杂的光学系统；

LCOS 投影技术光源经过分色镜后投射至三片 LCOS 面板，再通过合光系统形成影 像系统。

HUD前装搭载超百万辆，未来五年复合增速有望达85%

HUD 国内前装搭载量超百万辆，华阳集团率先打破国外巨头垄断。根据高工智能汽车数 据，2021 年中国市场（不含进出口）乘用车新车前装标配搭载 HUD 上险量为 116.72 万 辆，同比增长超 50%，前装标配搭载率为 5.72%。

其中丰田、哈弗和别克排名前三位。 目前 HUD 国外供应商主要是日本电装、日本精机、大陆、博世等，国内供应商有华阳集 团、怡利电子、江苏泽景、未来黑科技等。华阳集团于 2020 年率先打破国外巨头垄断， 配套长城汽车。

我们预计 HUD 市场规模 2025 年达到 147 亿元，5 年 CAGR 高达 85%。HUD 可作为智 能驾驶人机交互主要方式，可以显示驾驶辅助息、提升驾驶安全性、带来更好的驾乘体 验。

同时随着 HUD 技术突破，显示效果大幅改善，配套价格逐渐下降，性价比也逐步提 升。

随着 HUD 技术逐渐成熟和 HUD 车型不断量产上市，我们预计 2025 年乘用车 HUD 搭载率有望扩大至 48%左右，其中 W-HUD 渗透率有望达 30%，AR-HUD 有望达 14%。

我们预计 2025 年国内乘用车 AR-HUD 单车价值量有望降至 2500 元，W-HUD 预计平均 约 800 元水平，对应 AR-HUD 市场规模约 83 亿元，W-HUD 市场规模约 64 亿元，HUD 市场总规模约 147 亿元，5 年 CAGR 高达 85%。

公司占据HUD先发优势，市占率有望进一步提升

华阳集团持续耕耘，国内市占率已提升至第二位。日本精机、大陆、电装等海外巨头在 HUD 领域起步早，技术发展成熟，在 2020 年之前占据国内绝大多数市场份额。

根据高工 智能汽车数据，2019 年上半年日本精机、大陆集团和电装在中国市场的份额合计高达 90.16%。

近两年来以华阳集团为代表的国内 HUD 供应商依托优秀的技术研发与成本控制 能力已初步打开市场，华阳集团在国内的市场份额由 2020 年的 2.39%增长至 2021 年的 16.28%，位列第二，仅次于日本精机，已成为 HUD 自主供应商领头羊。

公司通过多年积累实现系统性优势，提供成熟 HUD 产品。基于多年的机芯技术储备、投整机技术的光学储备，华阳多媒体自 2012 年就组建了 HUD 团队并深耕 HUD 领域近十 年，拥有百余项 HUD 专利技术。

公司多年研发积累了光路设计、成熟的软件算法、UI 界 面设计和服务定制化能力等综合性优势。

目前已推出较为成熟的 C-HUD、W-HUD 及 AR-HUD 产品及解决方案。公司 W-HUD 的 1.0 和 2.0 版本相继问世，2.0 版本于 2021 年底已实现量产，W-HUD3.0 正在开发中。

2022 年华阳集团加速扩展客户，国内市场份额有望持续扩张。华阳集团已成为 HUD 自主 供应商领头羊，客户已从自主品牌拓展至多家国际品牌车企的供应商体系，与国内新能源 车企持续交流中。

前期新承接订单陆续量产，今年以来出货量同比大幅增长。新订单开拓 持续向好，今年以来承接了长城、东风、金康赛力斯等多家车企的新定点项目，截至目前 已获得 10 多家车企的定点项目，销量前景广阔，将继续冲击国外巨头的行业主导局面。

盈利预测

关键假设与盈利预测

汽车电子业务持续拓展，是公司增长主力。公司明星产品 HUD 突破核心技术，可提供成 熟的 W-HUD 和 AR-HUD 解决方案。

华阳集团已成为 HUD 自主供应商领头羊，客户不仅 包括自主品牌，还拓展至传统合资车企，销量前景广阔，将继续冲击国外巨头的行业主导 局面。

公司汽车电子布局智能座舱、智能驾驶和智能网联三大领域，主要包括车载影音、 车载智能网联、车载导航、液晶仪表、流媒体后视镜、空调控制器、域控制器、抬头显示 （HUD）、360 环视系统、自动泊车系统（APA）、盲区监测（BSD）、驾驶员监测系统（DMS）、 车载摄像头、无线充电、T-BOX、FOTA 等。

2021 年以来，公司汽车电子业务既承接了 包括长城、长安、广汽、吉利、比亚迪、北汽、奇瑞等自主品牌客户，又获得了长安福特、 PSA、北京现代、东风本田、长安马自达等合资品牌以及百度、蔚来、威马、赛力斯、华 为、越南 Vinfast 等新势力客户的项目订单。

我们预计公司 2021-2023 年汽车电子业务营 收增速分别为+48%/ +35%/ +36%。随着公司业务规模优势逐渐显现，毛利率 22%/ 23%/ 24%有望稳步提升。

精密压铸竞争力持续提升。公司主营汽车关键零部件、精密 3C 电子部件及工业控制部件 等产品线，为客户提供产品协同开发、模具设计及制造、精密压铸及机加工、表面处理、 组装等一站式服务。

2021 年以来成功导入舍弗勒、电装、泰科、上海联电、芜湖纬湃、 大疆、德国海拉、富临精工、采埃孚、速腾聚创、比亚迪等客户的新项目。

凭借先进精密 模具技术、FA 能力和质量管控能力，华阳集团已成为精密压铸行业竞争力最强的企业之 一。我们预计公司 2021-2023 年精密压铸业务营收增速分别为+43%/ +21%/ +19%，毛利 率分别为 31.6%/ 32.0%/ 32.4%。

精密电子部件及 LED 照明部件精密电子板块主要生产与光盘应用相关的产品，所处的 细分市场持续萎缩，我们预计公司 2021-2023 年精密电子部件业务营收增速分别为-14%/ -11%/ -3%，毛利率稳定在 10-11%之间。

LED 照明板块主要是 LED 封装、LED 照明灯具 等业务，2021 年上半年营收占比约 4.1%。我们预计公司 2021-2023 年 LED 照明器件业 务营收增速分别为+3%/ -0.1%/ -18%，毛利率稳定在 18-19%之间。

预计公司 2021-23年营业收入分别为45.6/ 58.4/ 75.5亿元，同比增速分别为+35%/ +28%/ +29%。