铭普光磁—华为第一大客户，转型新能源，价值重估

核心逻辑

1）逆变器磁性元件市场空间提升，利好具有较高预期差的中小市值股

在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，全球光伏新增装机将快速增长。机构预测，2025年全球光伏、储能逆变器磁性元件市场空间预计将达到百亿级。以禾迈，固德微，昱能科技为代表的逆变器板块走势极其强劲；大部分龙头股价格已经大涨，市场开始挖掘有实力有潜力的中小市值股，如附有光伏+华为汽车多概念叠加的铭普光磁，其具有较高预期差，未来有望量价齐升。

2）受益于公司业务转型升级，具备巨大的价值重估空间

铭普光磁是国内领先的通磁性元器件制造商，本身具有的磁性元器件制造技术通过各大国际巨头认证，具有极高的技术壁垒。公司从去年开始全面转型，在光伏领域积极布局光伏逆变器用电抗器、高频变压器和电感器，及通用光伏供电系统等产品。公司研发的储能逆变器磁性元件已经提供客户使用；在新能源车领域，华为已成为公司第一大客户，其一体成型电感被广泛用于汽车导航、BMS、ECU、停车传感器和LED照明。目前全面转型的逻辑未被市场认知，具备巨大的价值重估空间。

3）铭普光磁或将成为华为战略合作伙伴，具备业绩反转空间

2022年6月25日公司将召开发布会，同时宣布战略合作伙伴，从走势看华为非常有可能成为合作伙伴。届时公司将为逆变器全球供货第一的华为供货，未来业绩将有望大幅提升。对比同类公司京泉华130%涨幅，可立克100%涨幅，做为华为第一大客户的铭普光磁，当前仅28亿市值完全没有反应公司未来扩张预期，因此具备巨大的业绩反转空间。

核心驱动

电感是光伏逆变器中的关键零部件

电感器（Choke）是一种储能元件，利用电磁感应原理，将电能转化为磁能而存储起来。其结构一般由骨架、绕组、磁心或铁心、屏蔽罩、封装材料、等组成。电感器的主要功能是筛选号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰等。光伏逆变器是光伏发电系统中的核心电源转换装置，将阳光照射产生的直流电逆变成交流电。光伏逆变器中使用的Boost升压电感将光伏电板发出的不稳定的直流电压升压成稳定的直流电压，大功率交流逆变电感可以将稳定的直流电压转换成50Hz正弦波交流电。



光伏储能行业高增下，磁性元件（电感）市场空间广阔

光伏储能高景气度下，拉动光储逆变器市场高增，根据大比特产业研究测算，预计全球光伏储能逆变器市场磁元件空间将由2020年48.9亿元提升至2025年114.2亿元，CAGR+18.49%。选取近年内披露元器件成本占比的逆变器企业固德威作为样本，磁性元器件在逆变器成本中占比15.7%，位居第二，由此可见磁性元件（电感）市场空间广阔。


磁性材质与电感设计对逆变器的整机性能起决定性影响，行业技术壁垒较高

光伏逆变器中的电感，无论就其成本和效率影响来看，均在逆变器元件中占据着举足轻重的地位，电感技术的进步将极大地推动光伏技术的发展。采用Boost电路的逆变器中电感效率的高低，直接决定了逆变器的整机性能。电感的设计需要尽可能地减小铁损和铜损。在保障性能和不增加额外成本的情况下，最大限度地采用尽可能小的电感量，是逆变器对Boost电感设计的技术发展趋势。在设计光伏Boost电感时，优化电感的结构、减轻其高频振荡源，将是高性能光伏电感必不可缺的要求。


铁损主要由磁性材质的特性所决定。为了减少铁损，必须优化选取高频损耗特性好的材料。磁性材料的损耗优劣关系铁氧体<非晶<铁硅铝<铁硅<纯铁粉芯。为了实现这一目标，简单的方法就是使用非晶类磁性材料，在保持一定的电感量的情况下尽量降低铜线的内阻，其结果是因用铜量的增加，导致了昂贵的成本。所以，在各类磁性材料中，铁硅铝磁粉芯具有分布式气隙、饱和磁感应强度大、宽恒磁导率、高居里温度、在高频下具有极低的损耗，几近为零的磁致伸缩系数，价格适中，使其成为光伏逆变器功率电感器最佳选择。


新能源车单车磁性元件价值量提升，有望带动升压电感需求量提升

与传统燃油车相比，新能源车里面新增了OBC、逆变器、共模电感、差模电感等磁性元件。新能源车整车平台高压化以提升整车效率、缩短充电时长，升压电路EMC等需求更高，难度更大，材料和技术要求都提升。磁性元件产品主要应用于新能源汽车的车载充电机（OBC）、DC/DC 等模块，其主要起到筛选号、过滤噪声、稳定电流及抑制电 磁波干扰等作用。



根据公开息整理，传统车磁性器件整体价值量大约在100-200元，新能源车基于400V平台单车磁性元件价值量将提升到1200-1300元（增量包括OBC，DC-DC和逆变器等）；升级至800V平台后，新能源车单车磁性元件价值量有望进一步提升（升压电感需求量进一步提升）。若按照2025年单车磁性元器件价值量1000元左右测算，预计2025年中国新能源车用磁性元器件市场规模有望达到104.5亿元。



多概念叠加估值反转——铭普光磁

公司营业收入不断增长，磁性元器件贡献最高

公司从去年开始全面转型，在光伏领域积极布局光伏逆变器用电抗器、高频变压器和电感器，及通用光伏供电系统等产品。2021年，公司实现营业收入22.34亿元，比上年增长32.28%；其中磁性元器件收入12.5亿，同比增加约53%；磁性元器件收入占比最高，占比约56%。

注重研发，光伏电感产品实现量产能力

公司2021年研发费用约9600万元，同比增长18%；其中光伏逆变器灌封电感产品开发处于业内领先地位。公司不断提升知识产权规模，截止至2021年底，我司累计申请专利439件，其中发明86件，PCT3件。经过前期的研发投入，铭普光磁已在光伏应用方面形成了一定的积累，具备足够的自主研发设计能力，拥有高度自动化产线，使用配套完备的生产车间，能够满足客户从研发到量产的需求，实现光伏电感应用产品的大批量生产。



新能源灌封电感为铭普应用于光伏的重点发展产品

铭普光磁拥有众多新能源灌封电感系列产品；灌封集成电感模块产品功率高达500KVA，拥有高饱和抗直流能力以及3000V、4500V绝缘等级，高效率、低损耗、低温升；同时，专业磁材料选型以保证低噪声用于在PV逆变器，拥有高可靠的绕线工艺和IP56级灌胶工艺。



公司同时提供太阳能光伏逆变器三相共模电感产品功率高达500KVA，3000V、4500V绝缘等级可选，高效率，高阻抗，宽频率范围。


一体成型电感业内领先，华为成为最大客户
铭普光磁研发生产的一体成型电感，采用金属成型的屏蔽方式，为电磁屏蔽结构、复合结构，与非封装屏蔽的电感、铁氧体屏蔽的电感相比，屏蔽效果更佳。可有效降低噪声，对于低漏磁通量的应用，使用金属一体成型电感器更为适合。较传统电感而言，铭普光磁一体成型电感具有小体积、大电流、高饱和、低噪音、耐高温的特点，型号尺寸多样，电感值范围从0．047uH－150uH，工作温度最高可达155℃，电流最高可达120A，可用于表面贴装设计。

目前华为已成为公司第一大客户；华为逆变器全球第一排名，新能源车方面小康M5、M7都是爆款车型，铭普与华为合作密切共同开发产品，华为与铭普光磁的研发人员共同制作样品、进行产品测试。铭普光磁为华为设立了专用的样品线，仅为华为生产相关样品。双方契合度极高，有望搭载华为实现国产替代之路。


业绩预测

2022年6月25日公司将召开发布会，公布全面转型战略以及发布户外储能产品，同时宣布战略合作伙伴，从走势看华为非常有可能成为合作伙伴。届时公司将为逆变器全球供货第一的华为供货，未来业绩将有望大幅提升。对比同类公司京泉华130%涨幅，可立克100%涨幅，做为华为第一大客户的铭普光磁，其全面转型的逻辑未被市场认知，当前仅28亿市值完全没有反应公司未来扩张预期，因此具备巨大的价值重估与反转空间。