行业跟踪—磷化工

一、行业前景

产业链需求向上传导，看好具备资源禀赋企业的长期竞争优势磷化工产业链需求向上传导，看好下半年磷酸铁供需错配格局，以及具备磷矿石资源的企业的长期竞争优势。随着磷酸铁锂重回锂电正极材料主流，自 2020Q4 以来需求持续高增长，预期至 2025 年国内需求将超 100 万吨，且远期市场仍将维持较高增速增长。

需求延“磷酸铁锂—磷酸铁—高纯磷酸和工业一铵—黄磷及磷肥—磷矿石”产业链向上游传导。由于磷酸铁扩产周期比磷酸铁锂长，且磷酸铁锂厂家大多未向上游磷酸铁业务延伸布局，同时沿产业链看，净化磷酸环节相对具有较高的技术壁垒，利好已提前进行净 化磷酸、工业一铵、磷酸铁等产能布局的企业，因此我们看好下半年磷酸铁供需错配格局。 

从磷化工上游和中游来看，由于国内磷矿石采储比低和磷矿石开采的政策壁垒阻碍，磷矿石资源面临短缺，加之磷化工作为牌照类业务，产能扩张受政策限制。与此同时，小企业无法进入行业，竞争格局持续向好并向头部集中，因此具有资源优势及已完成磷化工中上游产业链配置的企业长期将充分受益。 

二、磷化工行业面临三重投资机会

第一重机会，磷矿石资源面临短缺。国内磷矿石采储比低， 而磷矿资源具备相当的战略意义，同时磷矿石开采受环保等因素影响，具备政策壁垒。

在此机会下受益标的包括

云天化、中毅达（拟收购瓮福集团）、兴发集团、川发龙蟒、川恒股份、云图控股、金诚等。

第二重机会，磷化工作为牌照类业务，加工能力受政策限制。磷化工产能的扩张受政策限制，不同产品的产能可以置换，如黄磷和磷肥可以转产工业磷酸/工业一铵，但是会导致黄磷和磷肥发生短缺。同时，小企业无法进入行业，竞争格 局持续向好并向头部集中，利好总磷加工能力大的企业。

受益标的包括云天化、中毅达 （拟收购瓮福集团）、新洋丰、云图控股、兴发集团、湖北宜化等。

第三重机会，净化磷酸、工业级一铵扩能周期长。磷酸铁扩产周期比磷酸铁锂略长，且磷酸铁锂厂家大多未向上游磷酸铁业务延伸布局；同时沿产业链看净化磷酸环节相对具有较高的技术壁垒。

利好已提前进行净化磷酸、工业一铵、磷酸铁等产能布局的企业。受益标的包括川发龙蟒、 川恒股份、川金诺、中毅达（拟收购瓮福集团）、云天化等。 

供应端矿企库存几乎已空，供货老客户为主，待发 订单充足，已排至 10 月份。据了解，矿山受环保检查影响，开采量降低，企业磷矿石储 量有所下降，场内磷矿石现货紧缺，磷矿石市场价格坚挺运行。整体来看，磷矿石市场整 体供应持续紧张，暂未得到缓解，库存方面矿企几乎已无库存。

需求端下游需求提振， 磷肥秋季市场有序展开，冬储市场跃跃欲试。预计短期内现货供应仍旧紧张得不到缓解， 磷矿石市场持续利好价格偏强运行，利好因素较多情况下，磷矿石市场后市或有大幅涨势。  

磷酸铁锂电池在动力市场渗透率持续提升，拉动磷酸铁需求。据 Wind 数据，本周磷酸铁、磷酸铁锂价格分别为 1.7 万元/吨、7.35 万元/吨。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，7 月动力电池中磷酸铁 锂电池产量占比 53.8%，装机量占比 51.3%，磷酸铁锂电池产量与装机占比均超越三元锂电池。

7 月 27 日，特斯拉在 2021Q2 业绩解读会议宣布未来特斯拉将使用 2/3 的磷酸铁 锂电池和 1/3 的三元锂电池。特斯拉一直以来是行业技术风向标，后续磷酸铁锂电池在全 球乘用车市场占比将持续提升。此外，磷酸铁锂电池安全性更高，需重点关注锂电储能市场对磷酸铁锂的需求。

三、相关公司简介 

1、川发龙蟒（002312.SZ）

国内工业磷酸一铵规模最大的生产企业，也是粉状磷酸一铵国内的主要生产企业，产销量居国内前列。公司具有工业级磷酸一铵产能 40 万吨， 2020 年产量约 36.5 万吨，毛利率 35%左右。公司过去的工铵销售对象主要为化肥企 业生产高端水溶肥，从 2020 年起逐步开拓新能源下游客户，预期未来将实现客户结构和量的将持续突破。公司的肥料级磷酸一铵产能为 60 万吨；饲料级磷酸氢钙作为 饲料品必备添加剂，业务稳定，产能 55 万吨；复合肥产能约 90 万吨，为配套生产的 产品。公司上游资源储备丰富，自有磷矿产能约 115 万吨。今年二季度公司定增引入 四川发展（全资子公司川发矿业，持股公司 21.87%，为第一大股东），未来公司将成 为四川在矿业化工领域的重要平台，兼具国有企业的资源优势以及民营企业的经营灵 活性。目前公司正在筹备收购天瑞矿业，其具备磷矿储量约 9000 万吨，核定产能约 250 万吨。随着公司逐步形成硫-磷-钛循环产业，同时逐步补齐资源短板并持续向下 游开拓，公司未来成长空间可期。 

2、兴发集团（600141.SH）磷化工龙头，产品线布局丰富。经过 20 余年产业链深耕， 目前公司已有磷矿石、黄磷、磷酸、工业级和食品级三聚磷酸钠、磷酸一铵、草甘膦、 有机硅、烧碱等百余种产品，产业链覆盖磷化工、有机硅、精细化工，形成了磷硅盐 协同、矿肥化结合和电子化学品突破的产业优势。公司的巨大产能带来业绩弹性。公司具备大量权益产能，包括 60 万吨磷铵（20 万一铵+40 万二铵）、18.9 万吨精细磷 酸盐、16 万吨黄磷、495 万吨磷矿、11 万吨草甘膦、36 万吨有机硅单体（折 DMC 产 能 18 万吨）等，同时有大量在建项目（包括双氧水、磷铵、有机硅、刻蚀液、硫酸、 电子级氢氟酸等），公司业绩随行业景气反转，未来弹性可观。公司坐拥优质磷矿资源， 不断扩大磷矿产能。国内磷矿资源储量约 32.4 亿吨，但分布极不均衡，“云贵川鄂湘” 五省的磷矿石保有储量超过全国总保有储量的 80%以上。截止 2020 年年报，公司拥 有采矿权的磷矿资源储量约 4.46 亿吨，产能 495 万吨/年，公司磷矿资源储量和产能 居于行业前列。

3、 湖北宜化（000422.SZ）作为宜昌市地方国企，公司在西北地区积极布局，在内蒙拥 有两个生产基地，在新疆拥有两个生产基地，在青海拥有一个生产，资源禀赋极佳， 具备大量权益产能，包括PVC 产能 114 万吨，其中内蒙 30 万吨，新疆 30 万吨（20% 股权），青海 30 万吨，宜昌 24 万吨，合计权益 87 万吨。电石产能 165 万吨，其中内 蒙 60 万吨，新疆 60 万吨（20%股权），青海 45 万吨，合计权益 117 万吨。烧碱产能 87 万吨，其中内蒙 24 万吨，新疆 24 万吨（20%股权），青海 24 万吨，宜昌 15 万吨， 合计权益 67.8 万吨。117 万吨尿素、91 万吨磷酸二铵、1.6 万吨三聚氰胺、10 万吨 保险粉、6 万吨季戊四醇、30 万吨磷矿石等。未来公司新项目增量大，包括 150 万吨 磷矿产能在建，储量约 1.3 亿吨，预计 2021 年年底投产；6 万吨可降解塑料 PBAT 项 目在建等。磷矿可继续向下游发展精制磷酸和磷酸铁，具备长期发展潜力。资产质量 得到优化，政府对公司长期发展怀有较高诉求和期待。公司自 2018 年高层动荡以来， 集团由政府接管。经过 3 年多的整改，公司将资产进行清理，目前上市公司体内资产 质量已经得到优化。公司单位市值对应烧碱产能最高，是受益于烧碱涨价的最高弹性 标的。 

4、川恒股份（002895.SZ）公司主营业务为磷酸及磷酸盐产品的生产销售，已形成矿山 开采、磷酸盐产品生产、磷化工技术创新、伴生资源开发利用、磷石膏建筑材料、磷 营养技术服务、产品销售为一体的磷化工循环经济产业群。公司的资源储备充足，目 前联合控制的磷矿储量为 5.3 亿吨，当前拥有 250 万吨/年品位较高的磷矿石产能，控 股及参股公司在建或规划有 750 万吨/年新增磷矿产能。公司生产技术领先，使用半水 法湿法磷酸工艺，生产成本低、技术壁垒高。未来公司将由传统化工产品向材料等新 产品转型，主要新产品包括净化磷酸、无水氟化氢、磷酸铁等。6 月 24 日晚，公司发 布公告拟投资 5 亿元建设 10 万吨/年磷酸铁和 9.6 万吨/年硫酸铵生产项目，项目一期 建设产能为 5 万吨/年磷酸铁和 4.8 万吨/年硫酸铵，项目一期建设周期约为 12 个月。 

5、 云天化（600096 SH）公司具备热法磷酸深加工能力，打造磷矿—黄磷—精细磷酸盐 及磷化物产业链；具备湿法磷酸深加工能力，打造磷矿—湿法磷酸—磷酸精制—磷酸 盐产业链。公司主要生产和销售磷肥、尿素、复合肥等化肥产品；精细化工方面主要 生产销售聚甲醛、季戊四醇、饲料级磷酸氢钙、黄磷等产品，借助参股公司生产销售 无水氟化氢、氟化铝等产品。生产的磷矿主要作为公司磷肥、磷化工产品生产原料， 部分磷矿产品对外销售。公司具有磷矿储量 13.15 亿吨、磷矿产能 1450 万吨/年、擦 洗选矿产能 618 万吨/年、浮选产能 750 万吨/年等。公司具备 6.16 万吨/年（P2O5% 计）的磷酸萃取净化能力，主要用于生产磷酸盐。磷酸一铵产能 70 万吨/年，其中普 通磷酸一铵产能 50 万吨，工业一铵产能 20 万吨；磷酸二铵产能 445 万吨/年；复合肥产能 881 万吨/年；其中基础磷肥总产能约 555 万吨/年，有饲料级磷酸钙盐产能 50 万吨/年；合成氨产能 208 万吨/年；尿素产能 200 万吨/年等。7 月 27 日，公司公告 部分子公司累计收到政府补助资金 3631 万元，预计影响 2021 年归母净利润 2590 万 元，相对 2020 年归母净利润占比 9.52%。 

6、龙蟠科技（603906.SH）公司是润滑油与车用尿素龙头，2021 年收购贝特瑞子公司 贝特瑞（天津）与江苏贝特瑞 100%股权，并在四川、江苏设立子公司投建磷酸铁锂 产线，由此进入磷酸铁锂正极领域。根据高工锂电数据，贝特瑞 2020 年磷酸铁锂出 货排名全行业第二，下游客户覆盖主流电池厂宁德时代、比亚迪等企业。公司通过收 购龙头企业的形式介入磷酸铁锂行业，相比钛白粉、磷化工转型做磷酸铁锂的企业而 言更具客户优势，同时产品开发期大大降低，或将更快受益本轮磷酸铁锂景气周期。7 月 29 日，公司发布半年报，上半年营收为 12.76 亿元，同比增长 55.67%；归母净利 润为 1.46 亿元，同比增长 60.89%。

四、相关公司走势分析

1、川发龙蟒（002312.SZ）

自2018低点以来，一直在上升趋势中，最近几个月加速上涨，低点上来最高涨幅超过7倍，当前涨幅超5倍。当下猛烈回调，最高价7折了，短期回调幅度够猛的，极限回调位置12附近，正常还有一次反弹然后回调走势，等二次回调是好的买点，当前只是博反弹意义。

2、兴发集团（600141.SH）

低点上来最高涨幅超过7倍，当前涨幅超5倍，最近几个月涨幅有点大，这次回调时间可能长一点，后面可能还有一波好的行情，当下参与风险大于收益，观望为主。

3、湖北宜化（000422.SZ）

  低点上来最高涨幅超过10倍，当前涨幅超10倍，建议观察为主，风报比不合适

4、川恒股份（002895.SZ）

低点上来最高涨幅超过5倍，当前涨幅超3倍，最近回调超过30%，企稳后有一定参与价值，行情没有走完；

5、云天化（600096 SH）

低点上来最高涨幅超过9倍，当前涨幅6倍，建议观察为主，风报比不合适

6、龙蟠科技（603906.SH）

从走势来看，龙蟠科技是这几只个股中这波回调最少的，走势也不跟前面几只个股同步，跟锂矿个股走势有些同步，当前超过10倍涨幅，对于超过10倍的个股，风报比很低了，参与价值降低。

整体来看，磷化工个股基本都高高在上，龙头个股涨幅都超过10倍，风报比不高，如果经过2-3月充分的调整，后面还可能走出一大波行情，当下参与价值不高。虽然逻辑依然很硬，未来业绩会很亮丽。但是最近整体涨的太急，需要消化一段时间。