研报解读-中宠股份(002891)毛利水平显著提升自主品牌持续增长

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事件公司1-9 月营业收入27.1 亿元，同比+11.1%，归母净利润1.8 亿元，同比+54.2%，扣非净利润1.7 亿元，同比+49.4%；23Q3 单季度营业收入10.0亿元，同比+17.0%，环比-1.2%，归母净利润0.8 亿元，同比+74.1%，环比+0.1%。

盈利水平显著提升公司1-9 月毛利率为25.8%，同比+6.4PCT，毛利水平显著提升主要系产品结构有所改变，其中毛利水平较高的主粮产品增速较快（1-9 月同比增速约50%）且占比提升，此外公司采取供应链优化举措实现各业务降本增效，同时海外需求恢复叠加原材料价格下降带动境外业务整体盈利能力修复。

境外业务持续向好自Q2 出口订单出现拐点后，境外业务在Q3 维持向好态势。

出口订单公司三季度订单同环比增长，预计四季度环比保持明显涨幅。其作为公司基本盘，继续支撑业绩。

海外工厂美国工厂三季度维持满产状态，盈利水平达到历史高位；加拿大工厂产能爬坡中，其中自主品牌GREAT JACK 突破北美核心渠道、有望带动公司海外自主品牌业务持续发力，OEM 业务基于前期低基数，增速较快，增长动力充足。

国内自主品牌聚焦主粮市场发力今年以来公司针对不同品牌定位对营销策略、渠道布局等进行动态调整，目前已初显成效。

顽皮产品矩阵优化，对长尾SKU 进行优化并对低毛利产品缩减；聚焦宣传重点，今年上半年聚焦“鲜肉粮”的营销，打造主粮品牌印象。

Zeal作为高端产品牌，今年品牌重点聚焦价盘管控，目前观察到终端客户到手价抬升及品牌自身毛利有所回升。

领先作为全线上品牌，今年以来同比维持高增，根据魔镜数据统计，1-9 月品牌GMV 约1 亿元，同比+100.5%。

投资建议公司三季度各业务板块经营状况均较为出色，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司的归母净利润分别为2.27、2.90、3.54 亿元，基于2023年11 月7 日收盘价，对应PE 为30.8、24.1、19.8 倍，维持“增持”评级。

风险提示汇率波动风险，出口订单不及预期，原材料交割波动，食品安全问题等。

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