中国银河给予中宠股份买入评级

中国银河证券股份有限公司谢芝优近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《23Q2公司业绩高增长，海外业务回暖中》，本报告对中宠股份给出买入评级，当前股价为25.6元。

　　中宠股份(002891)　　核心观点　　事件公司发布2023年半年度报告。　　23Q2公司业绩高速增长，盈利能力显著增强2023H1，公司营收17.15亿元，同比+7.89%；归母净利润0.96亿元，同比+40.71%；扣非净利润为0.92亿元，同比+38.12%。公司综合毛利率为25.01%，同比+5.98pct；期间费用率为14.91%，同比+2.66pct。2023Q2，公司营收10.09亿元，同比+26.68%，季度收入同比经历两个季度负增长后，实现正向快增长；归母净利润0.81亿元，同比+79.11%；扣非净利润为0.79亿元，同比+75.33%。销售毛利率为25.46%，同比+5.88pct，季度毛利率为2019年以来的新高；期间费用率为12.59%，同比+0.66pct。　　国内业务保持快增长，海外业务收入与盈利回暖2023H1，公司宠物零食、宠物罐头、宠物干粮实现收入10.9亿元、3.1亿元、2.29亿元，同比-1.51%、+20.57%、+58.60%；三类业务结构占比分别为63.57%、18.10%、13.37%，其中罐头与干粮占比呈现逐年递增状态。公司宠物零食毛利率为23.38%，同比+5.87pct；宠物罐头毛利率为32.94%，同比+7.96pct；宠物干粮毛利率为27.66%。从收入地区分布来看，23H1公司国外、国内收入11.55亿元、4.98亿元，同比+1.11%、+30.17%；结构占比分别为67.32%、29.05%，同比-4.51pct、+4.97pct；毛利率分别为22.30%、33.42%，同比+6.98pct、+1.01pct。受海外客户压缩库存策略影响，宠物食品出口订单从22年9月份开始出现下滑，海外业务承压。23年随着客户去库存的结束，出口业务逐渐恢复正常，收入及盈利能力逐步回暖中。　　我国宠物食品出口市场好转中，出口均价相对高位根据海关总署数据，6月我国宠物食品出口量2.12万吨，环比-9%，同比-19%；H1中3-5月环比转正。当月出口金额7.5亿元，同比+0.7%，环比+4%；出口均价3.55万元/吨，环比+15%，同比+24%，为22年以来的新高，价格恢复显著。从区域来看，1）美国6月宠物食品出口美国有3015吨（非罐头类），环比+25%，已连续四个月环比为正；均价4.89万元/吨，同比+6%。2）欧洲6月宠物食品出口欧洲有7883吨（非罐头类），环比+10%，实现由负转正；均价4.54万元/吨，同比+2%。综合来说，海外整体需求仍处于缓慢恢复过程中，其中欧美区域需求恢复领先，利好国内出口欧美区域的宠物食品企业。公司作为国内宠物食品领先企业，未来业务发展可期。　　投资建议宠物出口市场逐步恢复过程中，海外业务增长恢复可期。国内宠物行业保持增长状态，公司自主品牌等国内市场开拓逐步发力，不断拓展和优化渠道布局，叠加产能释放，未来业绩增长可期。我们预计2023-2024年EPS分别为0.63元、0.77元，对应PE为40、33倍，维持“推荐”评级。　　风险提示原料价格波动的风险；食品安全的风险；汇率的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券盛夏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为55.54%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.63亿，根据现价换算的预测PE为45.58。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级13家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为30.25。

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