出海系列(5)凌霄泵业，主攻卫浴泵，一家闷声发大财的公司

风险提示

凌霄泵业当前处于高位，不值得买入。

本文旨在分享公司的基本面和投资逻辑。

投资逻辑

1）水泵是个不起眼的细分赛道，公司在卫浴泵领域实力非常强悍，产品外销欧美，且获得欧美众多质量认证。

2）我国泵业TOP10营收只占21%的市场份额，市场集中度低，远低于国际水平。

2016-2020 年，中国泵业前十名企业营收市场占有率 由不足 10% 增加至接近 20%，集中度持续升高。泵业的集中化加速趋势表明市场潜力很大。

3）凌霄的主营业务是热水浴缸泵，水泵器件的价值量占浴缸总价格约为6.3%，公司客户和消费者对水泵价格不敏感。而且，水泵对浴缸的作用却非常大，属于高价值器件。高价值低价格，凌霄逐渐建立起自己的品牌效应，增强了公司的竞争优势。凌霄在水疗领域占据全球份额的半壁江山。

4）凌霄重视股东回报，股利支付率至少在70%以上，是货真价实的高股息标的。

财务表现

2023年营收13.2亿，同比-13.2%；

归母净利润3.84亿，同比-9.06%；

ROE为17.5，2022年是19.6；

股息率4.85%，股利支付率93.2%；

总的分红募资比188%；

有息负债率0%；

2024年Q1营收同比22%，归母净利润同比22%。

5年维度，平均ROE为19.3，平均毛利率34.4%，平均净利率26%。净利润年化增长率-7%（由于配股、期权而摊薄），净资产年化增长率-10%（由于配股、期权而摊薄），营收年化增长率3.6%。

现金流情况

近5年，总的经营现金流净额是19亿。总的资本支出是3.4亿，总研发费用2.4亿，总的销售管理费用2.4亿，库存增加了0亿，应收账款增加了0.8亿，这几项加起来，总的支出达到了9亿。

凌霄泵业用19亿的经营现金流完全可以覆盖日常总开支9亿，覆盖率高达213%。近5年公司没有增加一分钱债务。

近5年，经营现金流净额与净利润的比率为1.0，算得上优秀。

主营业务

凌霄泵业的主要产品是塑料泵，毛利率约38%；其次是不锈钢泵，毛利率是38%；还有通用泵，营收占比为17%，毛利率约为30%。

公司的海外业务和国内业务平分秋色，但是海外毛利率比国内5个百分点。

技术面

公司PE为17.8，PB为3.1，EV/EBIT为12.1，综合估值百分位为75%。现在不是入手的好时机，好公司必须要等到好价格。

凌霄是基金重仓股，公募持仓率约为16.4%。除此外社保基金也有持股，持仓率约为5.6%。

股东人数1.1万户，是巅峰值的0.73倍。

100日前的筹码占比为43%，主力情绪高度稳定。