美格智能-002881-车载+FWA高增，海外市场加速推进

  2023年4月25日公司披露2022年年报，22年公司实现营收23.1亿元，同比增长17.1%；归母净利润1.3亿元，同比增长8.2%；扣非归母净利润1亿元，同比增长47%。23年一季度公司实现收入4.4亿元，同比增长10.6%，归母净利润0.18亿元，同比下降26.3%。业绩符合市场预期。

  经营分析

  一季度毛利率改善，加大支出导致盈利承压。受到库存高位及需求下行影响，公司全年收入增速放缓，单看四季度收入5.1亿，同比下滑21.9%。汇率波动叠加产品结构变化，公司全年毛利率17.9%，小幅下降1PP。公司提升精细化管理能力，22年扣非净利润率4.3%，同比增加0.9PP，全年扣非净利润同比增长47.3%。公司加强应收账款和存货管控力度，经营活动产生的现金流净额3182万元，现金流改善明显。一季度毛利率22.6%趋势向好，公司加大研发和销售投入，导致净利润短期下滑。

  海外业务快速推进，产品单价持续提升。公司智能模组和物联网定制解决方案保持较强溢价能力，叠加5G智能座舱产品和5GFWA等高单价产品大幅出货，公司产品均价由21年的142.5元提升至22年的187.6元。公司扩大客户群体的同时也在增加大体量客户，22年营收破亿元客户增加至7家。公司加大海外销售团队建设，拓展欧美运营商市场和日本金融支付、工业自动化市场等。2022年海外地区实现营收5.5亿元，同比增速为33.9%，占营收比达到23.7%。

  智能模组龙头，3+3格局奠定长期发展动能。公司数传+智能+算力模组产品矩阵丰富，卡位车载、FWA和泛IoT三大场景，有望成长为提供“一站式”服务的平台型物联网厂商。22年公司车载和FWA保持高增，车载智能模组绑定大客户实现翻倍增长。随着终端算力需求激增和边缘计算场景丰富，公司高算力模组有望打开市场空间。

  盈利预测与估值

  我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.4亿元、3.7亿元、5.8亿元，对应PE分别为36x、23x、15x，维持“买入”评级。

  风险提示

  车载模组业务推进不及预期，行业竞争加剧，毛利率持续下行风险。