民生证券给予三利谱买入评级

民生证券股份有限公司方竞近期对三利谱进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评下游需求影响持续，等候新产品改善盈利》，本报告对三利谱给出买入评级，当前股价为35.13元。

　　三利谱(002876)　　事件2022年10月26日，公司发布2022年三季报，22年Q3单季度实现收入5.70亿元，同比减少4.35%；实现归母净利润0.50亿元，同比减少45.30%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比减少45.95%。公司前三季度总体实现收入16.62亿元，同比下滑5.80%；实现归母净利润1.87亿元，同比下滑32.71%；实现扣非归母净利润1.66亿元，同比下降35.63%。　　受疫情和产线爬坡的影响，公司毛利率短期承压。公司22年Q3实现营收5.70亿元，同比下滑4.35%；归母净利0.50亿元，同比下滑45.30%。从盈利水平来看，单三季度毛利率为20.20%，环比减少3.94pct；单三季度净利率为8.79%，环比减少4.03pct，均有一定幅度下滑，我们认为主要系市场需求下降，部分产品降价，同时龙岗子公司处于产能爬坡阶段，单位成本较高，导致毛利率下降。　　国产化趋势不改，新品助力成长。公司坐拥深圳、合肥、莆田三大生产基地，目前主要有6条产线。长期来看，偏光片国产化是必然趋势，而充沛的产能是国产替代的前提公司在莆田规划一条1490mm的车载偏光片7号线（预计产能1000万平米/年）；合肥二期规划一条1720mm的产线（预计产能规划3000万平米/年）主要做高毛利大尺寸TV产品。随着生产规模的不断扩大，公司将不断优化各条战线的产品结构，进一步提升产品盈利水平和公司核心竞争力。截至2021年底，公司年产能约2320万平米，伴随着未来龙岗6号线爬坡完成、莆田7号车载线及合肥二期TV产线陆续投产，我们预计22和23年公司产能达到3320和4000万平米左右，2024年底公司产能合计可达7000多万平米。除传统业务，公司还提供VR眼镜pancake方案中偏光片模组，持续为大客户出货，且在下游持续验证，有望突破新客户。　　公司成立“原材料国产化”小组，未来有望降低材料成本。公司生产成本中占比较大的核心原材料PVA膜主要从日本可乐丽采购，TAC膜主要从富士胶片购买。虽然目前需求能够满足，但公司已经成立“原材料国产化”小组，在国内寻找及培育关键原材料的供应商，以减少从日本购入原材料的比重，目前已导入长春化工、皖维高新、中国乐凯集团等关键材料的供应商，从而逐步分散原材料采购地。　　投资建议考虑到下游手机等消费电子出货节奏放缓，对公司短期业绩存在一定影响，我们下调公司盈利预测，预计公司22-24年实现营收27.90/39.42/47.74亿元，归母净利润2.58/4.82/6.13亿元，对应PE25/14/11倍PE，公司为国产偏光片稀缺标的，且不断布局新兴下游领域，竞争优势较强，维持“推荐”评级。　　风险提示技术迭代不及时的风险、疫情风险、上游原材料涨价。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券王晔研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.86%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.42亿，根据现价换算的预测PE为17.57。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三利谱（002876）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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