阿根廷“崩盘”影响揭秘！全球市场黑周二 黄金牛市再起航

红周刊 常睿城 张欣 牛锋

今日凌晨，阿根廷上演“股债汇”三杀，阿根廷比索兑美元一度狂贬将近37%，刷新历史纪录低至62比索，连1994年年底的比索崩盘都要相形见拙，国际市场懵圈，美股，亚太主流股指全线大跌；欧洲股市周二早市跳水，德国DAX等3大股指跌超1%，标普、纳斯达克期指翻绿。一片狼藉的同时，避险情绪加速升温，纽交所黄金上冲1550美元/盎司。

图1：美元加息周期“魔咒”

阿根廷市场的导火索是总统大选突现变数。反对派领导人艾柏托得票率一度超过现任总统马克里近15个百分，此前经济改革，包括国际货币基金组织 (IMF) 救助计划有关的措施，面临下马风险。

但国际市场的过激反应可不仅仅缘于该国本身的问题。因美联储7月底降息后，证券市场表现明显消极，同时实体经济数据出现倒退，此背景下，美联储7月所谓的“防御式”降息极可能失败，演变为连续降息，彻底结束加息周期。

美元加息周期一旦进入末期或结束，随之而来的往往是在全球某处出现超预期的经济灾难“火药桶”，进而冲全球市场——上世纪80年代初的拉美债务危机、90年代初的日本房地产泡沫破灭，到亚洲金融危机，再到新世纪的美国互联网泡沫与次贷危机，每次危机都具有的毁灭性力量。那么这次危机是否已悄然接近？果真如此，那么它会出现在哪？时隔30年后，拉美是否再度扮演这一“导火索”角色？

避险情绪日甚一日 黄金1900见？

避险情绪逐步积累，黄金今年以来已经历3轮大涨。美国三个月和十年国债收益率倒挂，暗示经济衰退；欧洲负利率预期加强；全球贸易摩擦加剧，地缘政治风险，等等挥之不去的消极因素推动黄金购买情绪。今年二季度各国央行购金224.4吨，上半年购买量更达374.1吨，购金热情为六年来最高，中国央行7月末黄金储量报6226万盎司，连续第8个月增持黄金。

图2：黄金近10年周K线图

金价跳涨，花旗在内国外多家机构预测黄金四季度至明年突破1500美元已提前到来。高盛预测黄金未来6月有望破1600大关，美林证券预测两三年内，金价或冲2000美元。

1974年至今的前19轮降息中，黄金平均涨幅22.1%约为降息前11.2%的两倍。黄金2011年以来回撤45%，最低至1046.54美元/盎司，亦是20多年来较大的一次。降息周期重启，黄金或挑战前期高。

黄金股产业链与炒作关系 长线好采选与冶炼龙头

黄金产业链上游为采选，涉及勘察、选矿、开采业务，中游为冶炼，下游为金饰加工销售。上游产业受准入资格、矿产资源等限制，集中度高，毛利率可达50-60%，相关个股有山东黄金、紫金矿业等；中游企业众多，竞争激烈，毛利率在10%以下，黄金采选企业多数也从事冶炼项目；下游集中度低，行业整体盈利相对稳定，龙头企业品牌溢价高，有影响力的金饰店有【老凤祥(600612)、股吧】、周大生等。

黄金自5月底以来涨幅超20%。A股的炒作顺序与黄金产业链上下游顺序基本一致，短线黄金个股平均涨幅往往强于珠宝首饰股，此类股反应弹性大，率先启动；而珠宝首饰股后发力有补涨需求。本轮恒邦股份、【山东黄金(600547)、股吧】、银泰资源分别以88%、68%和64%涨幅位列前三，金银首饰老凤祥前期涨幅偏小，后来上升至第4，上涨37%。

黄金采选、冶炼及加工类个股不只黄金业务，可能还涉及铜、铅、锌等工业金属，有色行业周期性明显，涉矿业务有经营风险，不同金属盈利状况不一，都将影响业绩。今年一季度，兴业矿业、西部黄金等业绩亏损，荣华实业2014、2016和2018年均现亏损。

所以中长线而言应关注，一是盈利较强的黄金采选、冶炼及加工个股，财务稳定，营业收入、净利润居行业前列，如山东黄金、中金黄金、银泰资源；二是知名的黄金珠宝企业，护城河宽广，毛利率高，长期涨幅更理想，如老凤祥、周大生、豫园股份。

鸡蛋不放在一个篮子里：黄金搭配 首推白银

在黄金频创新高的同时，今日COMEX白银也是以近2%的涨幅创下17.45美元/盎司的年内新高，上周以来白银的走势已经开始悄然胜过黄金，关注白银的切入绝不仅仅是基于避险情绪，而白银目前最大的还是居高不下的金银比。

金银比是同一时间上黄金价格与白银价格的比值，由于银价与金价走势具有高度正相关性，通常用比值的变化来判断金银价差的合理性。一般，当金银比偏离超出正常波动范围后，两个市场之间产生的套利机会将不断修正金银比至回落正常区间范围，金银比历史上大概率在固定比值通道中波动。近30年里金银比大多在40~80之间波动，均值约为62，其中2003年、2008年和2016年金银比曾到达80附近，便迅速开始回落。金银比在7月创下93.56的高后，随着8月白银相对黄金的走强，目前为87左右，仍然处于高位区间，有回归需求。历史上，金银比突破高位后的修复方式主要为是金银同涨，而白银价格上涨的速度远大于黄金。

图3：近30年金银比走势图

图4：金银比近期月K线图

表1：A股白银上市公司一览