【方正零售|周大生2018Q3】开店速度提升，归属净利增长59%超预期

摘要

2018Q3业绩回顾：公司Q3单季度实现收入14.17亿元，同比增36.3%，实现归属净利润2.42亿元，同比增长58. 7%（今年以来业绩持续加速，Q1、Q2增速分别为28.7%、38.6%）；累计实现收入35.41亿元，同比增长30.6%，归属净利润5.95亿元，同比增长43.0%。公司给出2018年全年业绩预期：归属净利润同比增长30~50%。

收入加速来自于公司开店速度提升，门店总数达3190家。2018Q1~Q3加盟店分别净增113、135、202家，自营店分别净增-4、7、13家，截至9月底，公司共开业加盟店2,898家，自营店292家，合计3,190家。

毛利率增加，经营效率提高。Q3单季度，毛利率比去年同期提升3.0 pct至34.3%；费用率同比减少0.3pct至12.1%，其中：销售费率同比下降2.5 pct至8.5%；由于支付股权激励费用，管理+研发费率提升1.3 pct至2.9%；由于黄金租赁额度增加导致利息增加及汇率变动带来的汇兑损益增加，财务费率提升0.8 pct至0.6%。单季归属净利率同比提升2.4pct至17.1%。Q3存货周转天数同比下降73天至177天，应收账款周转天数下降2.5天至5.2天，应付账款周转天数同比提升17天至68天。

收购恒信玺利16.6%的股份，协同发展。公司三季度公告受让天津风创新能100%股权，间接持有恒信玺利16.6%的股份，恒信玺利旗下有“恒信”、“I Do”等主营镶嵌类珠宝的品牌，截至2018年6月共有门店641家，主要分布在一二线城市。“IDo”品牌主营钻石首饰，和【周大生(002867)、股吧】主打钻石的产品定位相似，且渠道分布和周大生有所不同，收购完成后两家公司有望在供应链和渠道拓展方面合作共赢。

投资评级与估值 我们长期好三四线城市消费升级趋势，及公司渠道下沉核心战略，我们预计公司2018~2020年实现收入50/64/77亿元，利润8.4/10.6/12.7亿元，增速42/27/19%，EPS 1.7/2.2/2.6元，对应PE估值18/14/12倍，给予“推荐”评级。

风险提示 棚改货币化率降低影响三四线城市可选消费需求

一、2018Q3业绩回顾：门店高速扩张，业绩持续加速

公司2018Q3单季度实现收入14.17亿元，同比增36.3%，实现归属净利润2.42亿元，同比增长58. 7%（今年以来业绩持续加速，Q1、Q2增速分别为28.7%、38.6%）；累计实现收入35.41亿元，同比增长30.6%，归属净利润5.95亿元，同比增长43.0%。公司给出2018年全年业绩预期：归属净利润同比增长30~50%。收入的加速来自于公司门店的快速扩张。

三季度开店速度加快，总门店数达3,190家：2018Q1~Q3加盟店分别净增113、135、202家，自营店分别净增-4、7、13家，截至9月底，公司共开业加盟店2,898家，自营店292家，合计3,190家。

二、毛利率提升，费用率总体稳定

公司毛利率与前一季度基本持平，比去年同期提升3.0 pct至34.3%。费用率总体维持稳定，Q3单季度费用率同比减少0.3 pct至12.1%，其中：销售费率同比下降2.5 pct至8.5%；由于支付股权激励费用，管理+研发费率提升1.3 pct至2.9%；由于黄金租赁额度增加导致利息增加及汇率变动带来的汇兑损益增加，财务费率提升0.8 pct至0.6%。单季归属净利率同比提升2.4 pct至17.1%。

周转效率提升。公司三季度存货周转天数同比下降73天至177天，应收账款周转天数下降2.5天至5.2天，应付账款的周转天数同比提升17天至68天。

投资评级与估值

我们长期好三四线城市消费升级趋势，及公司渠道下沉核心战略，我们预计公司2018~2020年实现收入50/64/77亿元，利润8.4/10.6/12.7亿元，增速42/27/19%，EPS 1.7/2.2/2.6元，对应PE估值18/14/12倍，给予“推荐”评级。

风险提示

棚改货币化率降低影响三四线城市可选消费需求

章来源

本报告摘自2018年10月23日发布的《【方正零售：周大生2018Q3评】开店速度提升，归属净利增长59%超预期》

倪华    执业证书编号：S1220517070003

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