黄金珠宝公司

◼ 部分龙头公司拥有3%-5%的股息率，高股息率来源是轻资产模式投入少+稳健现金流+竞争格局强者恒强。 1）加盟轻资产，直营回本快行业龙头通常以加盟模式为主，资金占用少，且加盟模式下品牌方对加盟商的强势地位能保证回款；即使是类似于菜 百股份的直营模式，考虑到黄金珠宝门店模型优秀、回本周期短，也有较强的分红能力。 2）较高的净现比周大福的经营活动净现金流是净利润的约2倍 3）强者恒强的竞争格局，分红有底气。

龙头投资回报率优周大福、老凤祥、周大生近5年保持约20%ROE。 1）周大福22年净利率5.8%，资产周转率1.1次，权益乘数2.7，低周转率、高权益乘数。18年 起以加盟模式加速展店，以货品保证金形式的应付账款增加，推升权益乘数，提高ROE。 2）老凤祥22年净利率3.6%，资产周转率2.6次，权益乘数2.5，高周转率、高权益乘数。加盟 店占比97%，周转率高；拥有较多短期借款和交易性金融负债（银行黄金租赁），权益乘数高。 3）周大生22年净利率9.8%，资产周转率1.5次，权益乘数1.2，高净利率往高周转率转型。品 牌使用费模式（经销商向外部工厂拿货，周大生收入仅为品牌使用费，毛利率100%）提升利润 率，目前正在往黄金批发模式转型。

周大福 委外生产56.4%。自产比例43.6%（FY2017)

老凤祥 黄金类委外生产比例为51.87%，自产比例为 48.13%；镶嵌类 产品委外生产比例为54.45%，自产比例为45.55%（2019）

中国黄金 黄金首饰、部分黄金制品以委外生产为主，占比62.97%，金条 产品自行生产，占比37.03%（2022）

菜百股份 委托加工或直接采购成品

潮宏基 委外加工占比74%，自产比例26%（2022）

周大生 委外加工或直接采购成品

以上资料收集网络