国金证券给予周大生买入评级

2022-03-14国金证券股份有限公司罗晓婷对周大生进行研究并发布了研究报告《Q4加盟开店提速，坏账计提拖累利润增速》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为15.02元。

　　周大生(002867)　　业绩简评　　3.12公司发布21年业绩快报，21全年实现营收91.55亿元、同比增长80%，实现归母净利润12.28亿元、同增21%，扣非归母净利润11.93亿元、同增26%。基本EPS为1.13元，加权平均ROE为21.39%。　　经营分析　　Q4多地疫情+坏账计提拖累公司业绩。1-4Q21各季度营收+71%/+62%/+120%/+55%，归母净利+134%/+63%/+4%/-26%，扣非归母净利+151%/+66%/+7%/-19%，4Q21营收增速环比放缓主要因为多地疫情影响公司冬季订货会效果；净利同比下滑由于低毛利黄金增长较快、高毛利镶嵌业务受订货会影响承压、计提坏账6-7千万元（主要包括加盟赊销、高新投损失、电商代理及苏宁渠道）。不考虑坏账计提，Q4净利同比基本持平。1-4Q21净利率20%/23%/11%/8%，扣非净利率19%/22%/10%/9%。　　省代模式下门店扩张环比提速。2021年末门店4502家，Q1-4净开2/68/100/145家，其中Q1-3自营店净关6/0/5家，加盟店净开8/68/105家，预计Q4自营持续调整，净新开为加盟店，省代整合地方加盟资源、缓解加盟资金压力，拓店初见成效。拆分单店，Q1-4单店同比+55%/51%/105%/46%，较19年-10%/0%/47%/18%，Q3-4省代模式下店均增长显著。　　钻石镶嵌、黄金品类持续推新，黄金品类实现较快增长。2021年钻石镶嵌类推出“LOVE100星座极光钻石大师系列”、黄金品类推出“非凡古法黄金系列”，积极拓展时尚文创类饰品、望获益悦己需求拉动增长；渠道方面引入省级服务商开展黄金展销模式、鼓励加盟商配货古法金饰品。1H21公司素金饰品营收12亿元、同增86%，预计全年仍有较快增长。　　投资建议　　省代模式推进+毛利率低于镶嵌的黄金品类销售增长，净利增长或承压。下调盈利预测，预计21-23年营收91.6/123.6/153.7亿元，+80%/35%/24%；归母净利12.3/15.4/18.6亿元，+22%/25%/21%；EPS分别下调10%/7%/6%至1.12/1.40/1.69元，22年PE11.9，维持“买入”评级。　　风险提示　　行业竞争加剧、终端零售疲软、应收账款/存货周转放缓。

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为24.2。证券之星估值分析工具显示，周大生（002867）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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