【招商黄金珠宝宋盈盈】黄金珠宝行业月报春节期间黄金珠宝销售旺盛，行业洗牌加剧

黄金珠宝行业月报（22年1月）

黄金珠宝行业月报（美妆时尚子版块）以分析业内最新热点运营模式为重点，并实时跟踪国际和港股最新动向，完善A股珠宝行业对比研究，进行一手最新研究反馈。

一.春节期间黄金珠宝销售回顾

春节期间黄金珠宝行业销售表现持续旺盛，延续高增长。经调研，春节期间几个主要调研地区黄金珠宝销售表现持续旺盛，部分地区1月主要珠宝品牌门店同比增速超过45%，春节期间销售在去年春节包含情人节的高基数效应下，依然有双位数增长，其中老凤祥、周大生等内资品牌销售表现优势明显，港资品牌周大福在去年高基数效应下，今年仍有正增长，但增幅相对较低。春节珠宝需求旺盛原因主要有三点（1）今年春节相较去年有所提前，节前销售促进作用明显；（2）终端一口价黄金全面转克重，对黄金出货量提升作用明显；（3）今年春节就地过年政策影响有限，低线城市销售增长明显优于一二线。

行业洗牌加剧，头部品牌市占率将加速提升。黄金产品一口价转克重销售后，黄金珠宝行业终端利润率水平被压缩，终端门店的平均盈亏平衡点翻倍，中小品牌生存空间被大幅挤压，行业洗牌加剧，市场将进一步向头部品牌集中，周大福、周大生、老凤祥等品牌市占率将加速提升。

利润率下降后终端寻求新的高毛利产品，镶嵌产品有明显恢复。在黄金产品销售模式转换下，终端盈利能力会有所下降，因此市场在寻求新的利润增长点，对镶嵌产品和k金等品类推广力度明显加大，今年一月镶嵌产品增速明显快于黄金产品，受益于去年低基数和今年的营销推广，调研区域周大生镶嵌类产品增速同比增长38%+，镶嵌品类恢复趋势明显。

二. 12月社零数据及1月线上数据分析

12月金银珠宝社零增速有所放缓，预计1月春节提前效应下增速会有所提升。金银珠宝类零售增速持续放缓，12月同比下降-0.2%（回溯19年+11.4%），1-12月同比增长29.8%（回溯19年+23.7%），累计增速依旧领跑可选消费。

线上数据1月淘系黄金珠宝整体略微下滑，抖音直播平台延续渠道红利。22年1月淘系黄金珠宝整体GMV合计47.2亿元，同比下降2%。其中，黄金首饰GMV为10.9亿元，同比下降32%；K金首饰GMV为4.8亿元，同比增长100%；钻石首饰GMV为1.1亿元，同比下降50%。尽管K金消费热情持续高涨，但淘系黄金珠宝整体GMV仍然保持双十一之前的微降状态，黄金首饰和钻石首饰GMV下滑幅度大，行业内品牌呈分化态势。在淘系平台表现平平的情况下，抖音平台线上销售数据增长态势良好，说明直播平台的渠道红利还在延续，抖音平台有望在未来成为各个品牌销售的重要渠道。

投资建议目前国际金价依然处于整体上行周期中，黄金产品工艺变革也导致消费属性提升，消费者对黄金的消费热情将有望持续3-5年，预计全年黄金珠宝依然会维持高景气，需持续关注各品牌开店和利润率情况。继续推荐珠宝行业龙头周大福、周大生，关注区域黄金龙头同时受益于冬奥的菜百股份等。

风险提示门店拓展不及预期；高毛利产品更新迭代进度不及预期；终端盈利能力下滑；金价波动等风险。

一、珠宝首饰社零增速放缓，1月淘系K金高增长，抖音渠道红利延续

1、需求端12月珠宝社零增速持续放缓，全年累计增速领跑可选消费

2021年12月，社会消费品零售总额同比增速1.6%（回溯19年+8.3%），1-12月社零总额同比增长13.4%（回溯19年+12.3%）。其中金银珠宝类增速持续放缓，12月同比下降-0.2%（回溯19年+11.4%），1-12月同比增长29.8%（回溯19年+23.7%），累计增速依旧领跑可选消费。

2、去年三季度以来金价维持震荡走势

去年上半年，金价先跌后涨，2021年1月4日是去年金价最高点1942.79美元/盎司，一季度金价大幅下行，二季度金价转跌为涨，上行趋势一直维持至6月上旬后又开始回落，去年自8月开始金价始终处于相对低位震荡。今年以来金价依旧处于低位震荡状态。

3、1月淘系黄金珠宝整体表现平稳，K金高增，黄金镶嵌均有下滑

据第三方平台数据显示，22年1月淘系黄金珠宝整体GMV合计47.2亿元，同比下降2%。其中，黄金首饰GMV为10.9亿元，同比下降32%；K金首饰GMV为4.8亿元，同比增长100%；钻石首饰GMV为1.1亿元，同比下降50%。2022年1月K金消费热情持续高涨，但淘系黄金珠宝整体GMV仍然保持双十一之前的微降状态，其中黄金首饰和钻石首饰GMV下滑幅度大。

4、天猫数据保持分化态势，抖音直播平台延续渠道红利

从天猫旗舰店表现来看，不管是内资、港资还是海外品牌，黄金珠宝行业品牌销售2022年1月整体表现平平，但行业内部各品牌保持较为明显的分化态势。内资品牌中，DESIGN CIRCLES、明牌珠宝、菜百在2022年1月GMV同比增速较高，分别为78%、35%、21%；周六福、潮宏基同比变化幅度相对较小，分别为7%、-3%；周大生、老凤祥、老庙黄金、中国黄金、I DO分别实现了-18%、-29%、-31%、-33%、-37%的下降，GMV下滑幅度较大。港资品牌中，六福珠宝1月GMV实现23%的同比增速，增幅较大；周大福、周生生、谢瑞麟1月GMV同比变化幅度相对较小，分别为6%、-3%、-5%。外资品牌的分化现象更加明显，卡地亚仍然保持着较高的品牌活力，实现了42%的高增速，而施华洛世奇和潘多拉GMV下滑严重，同比增速分别为-36%和-54%。

从抖音平台来看，随着黄金珠宝品牌陆续进入抖音平台，直播电商平台的渠道红利也愈加显现。其中中国黄金和周大生表现亮眼，中国黄金销售额从2021年2月的362万元，增长至2022年1月的1.65亿元；周大生销售额从2021年2月的168万元，增长至2022年1月的1.30亿元；周大福1月销售额迅猛增长，达到0.94亿元，环比增长415.8%；潮宏基1月的销售额也达到了0.73亿元，环比增加73.9%，其他品牌目前销售额较小；目前各大品牌仍在不断优化运营模式，由于流量红利减弱、天猫平台各品牌销售数据表现平平的情况下，抖音平台线上销售数据增长势头良好，说明抖音直播平台的渠道红利还在延续，抖音平台有望在未来成为各个品牌销售的重要渠道。

二、投资建议和估值

黄金珠宝行业2021年以来受益于黄金消费需求爆发，行业整体始终维持高增长态势。今年黄金消费需求的增长主要受益于黄金工艺升级带来的消费属性提升，同时金价在相对低位震荡走势也有助于黄金消费需求释放。由于珠宝行业重消费体验的特点，线上销售占比较低，线上渠道也在直播电商入局后呈现多平台共同发展的态势，抖音预计会成为配饰类珠宝的潜力市场。重点关注渠道下沉不断加速的港股行业龙头周大福，省代模式提升开店速度的A股弹性标的周大生。

周大福公司作为港资珠宝行业龙头企业，近年来通过新城镇计划快速开店，渠道下沉将有望在低线城市快速提升市占率。预计公司2022-2024财年净利润分别为70亿、82亿、95亿，对应增速17%、16%、16%，对应22PE20x/23PE17x,维持“强烈推荐-A”投资评级。

周大生公司下半年开放省代模式，有望加快开店步伐，同时收购子品牌拓展品牌矩阵，补充公司金饰和定制钻石方面竞争力，提升开店天花板。预计公司2021-2023年净利润分别为13.5亿，16.4亿，增速分别为33%、21%，对应21PE15x、22PE13x。

三、近期重点报告回顾

《黄金珠宝行业2021年度总结行业需求高景气 产品渠道双升级》2022-1-18

回顾2021金银珠宝需求高景气，珠宝社零领跑可选消费。婚庆市场的需求复苏带来黄金珠宝行业2021年销售数据快速恢复，2021年金银珠宝零售值增速是社零消费里增速最高的类目，1-12月同比增长29.8%，回溯19年增长23.7%，全年金银珠宝零售值增长保持高景气的旺盛复苏态势。2021年第一季度金价大幅下行，第二季度转跌为涨，第三季度以来维持低位震荡，金价的上行预期也推动了黄金产品的销售，全年消费者对黄金的购买热情持续高涨。

细数行业变化产品渠道变革，竞争格局优化。1）产品变革黄金工艺不断变革，古法金热情提升。从千足金、万足金到3D硬金、5G黄金、5D黄金，不断升级的黄金制作工艺带动黄金市场消费需求提升；并且，随着近几年文化自的提升，富含国风元素的古法金受到消费者追捧，各大品牌纷纷布局。2）渠道变革龙头品牌渠道下沉，线上渠道多元化。疫情期间，行业龙头品牌在低线城市逆势开店，降维打击地方中小品牌，行业份额向头部品牌集中；同时，直播电商快速兴起，抖音快手大力扶持品牌自播，各个品牌纷纷布局电商直播渠道，公司线上运营从单一的淘宝系逐渐向多元化转变。

展望2022黄金走势有望持续，培育钻石逐渐兴起。经济发展逐渐呈现滞涨态势，黄金避险效应将继续推动金价上行，同时制作工艺升级提升黄金的消费属性，非婚庆场景消费逐渐增加，明年预计黄金消费仍将保持旺盛的态势。培育钻石目前市场需求旺盛，结构性优质产品供不应求，有望在中国实现渗透率的快速提升。

标的推荐

（1）周大福门店布局不断加码，渠道下沉收割市场。周大福通过新城镇计划、以省代模式快速开店，渠道下沉布局低线城市，近年来开店成效显著，门店数量快速增加，明年新门店模式的推广有望进一步打开开店空间，将助力品牌在低线城市抢占市场、快速提升市占率。

（2）周大生开店加速+同店提效+黄金补短板，保障明年收入利润持续增长。周大生推行省代模式，目前大部分地区都已签订省级代理，明年开店进程有望加速；黄金纳入收入体系并给予加盟商28天账期支持、开发特色黄金产品，有利于推进黄金产品销售，补足黄金品类短板，且公司在黄金产品的布局有望受益于行业整体趋势；未来三年公司将全面推动配货模型的推广，有利于单店效率提升，同店店效提升也将进一步增厚收入和业绩。

《培育钻石行业专题梳理低渗透、高成长的新兴珠宝》2021-10-20

培育钻石作为新型珠宝材料，与天然钻石物理化学性质一致，鉴定标准一致，仅能用机器区分。现有培育钻石技术为HPHT技术和CVD技术，HPHT技术主要集中在中国，CVD技术主要集中在欧美国家，两种方法优势不同，应用范围有所差异。

中国是培育钻石主要产地，培育钻石产量和质量有望进一步上升。疫情后钻石珠宝行业复苏，悦己消费观念释放钻石需求，中国钻石市场渗透率还有待提高。

行业组织和规范逐步建立，培育钻石质量得到背书；下游珠宝商态度转变，积极推广培育钻石系列产品；双管齐下带动培育钻石市场渗透率，未来需求将不断上升，发展前景广阔。

目前需求快速爆发，供给受制于压机数量限制，供不应求态势将在未来几年内得以持续，对培育钻石的价格体系有较好的支撑。

产业链毛利率呈现微笑曲线，上游净利率高于天然钻石，中游主要集中在印度，属于劳动密集型，下游品牌盈利能力较强。

目前国内几家培育钻石龙头均已上市。建议重点关注中兵红箭、力量钻石、黄河旋风等。

四、风险提示

1、各品牌门店拓展进度不及预期风险；

2、高毛利产品更新迭代进度不及预期风险；

3、黄金销售由一口价转克重后，终端盈利能力下滑风险；

4、金价波动风险等。

重要声明

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