东吴证券给予钧达股份买入评级，目标价位165.59元

东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男近期对钧达股份进行研究并发布了研究报告《2023年中报业绩预告点评量升利增逐步显现，TOPCon保持领跑》，本报告对钧达股份给出买入评级，认为其目标价位为165.59元，当前股价为124.21元，预期上涨幅度为33.31%。

　　钧达股份(002865)　　投资要点　　事件公司发布2023年中报业绩预告，2023H1实现归属于母公司净利润9~11亿元，同增230%~300%；扣除非经常损益后净利润8.5~10.5亿元，同增1330%~1670%。2023Q2归属于母公司净利润5.46~7.46亿，同增117%~197%，环增54%~111%；扣除非经常损益后净利润5.06~7.06亿，同增101%~181%，环增47%~105%。计算2023Q2归属于母公司净利润预告中值为6.46亿，业绩符合预期。　　2023Q2盈利兑现，量升利增明显。公司公告2023Q2电池片出货量为6.59GW，同增198.19%，环增37.01%；其中PERC/TOPCon出货量2.53GW/4.06GW，环增9.52%/62.4%。由于2023Q2滁州二期满产，N型上量明显叠加上游原材料降价，我们测算公司PERC单瓦盈利约6分，TOPCon单瓦净利约12分，N型超额盈利拉大，公司量利双升明显。展望2023Q3，上游硅料价格跌至底部，电池盈利有望保持坚挺；公司淮安三期已于2023Q2末满产，2023Q3起贡献业绩增量，我们预计2023Q3N型出货7GW+。随公司扩产提速，我们预计全年电池出货约32-33GW，其中TOPCon约23GW，占比达70%+，公司在N型时代持续领跑！　　N型产能行业领先，降本增效持续迭代！公司N型扩产效率高，滁州两期18GW在产，淮安一期13GW于2023Q2末满产，二期13GW提前启动建设，公司预计2023年底投产。整体产能投放速度高，公司预计2023年底N型产能提升至44GW！目前公司TOPCon量产效率达25.5%以上，目标2023年底达25.8%；成本上，TOPCon当前良率持平PERC，银耗约100mg/片，量产后导入LP双插技术，叠加持续提效，后续成本有望持平PERC，盈利持续坚挺！　　盈利预测与投资评级基于公司N型产能落地加速，我们维持公司盈利预测，我们维持2023-2025年归属于母公司净利润25.0/33.3/38.2亿元，同增249%/33%/15%，基于公司光伏电池龙头地位，我们给予公司23年15倍PE，对应目标价165.59元，维持“买入”评级。　　风险提示政策不及预期，竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中建投证券朱玥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.58%，其预测2023年度归属净利润为盈利27.48亿，根据现价换算的预测PE为9.21。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级8家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为156.17。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，钧达股份（002865）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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