华西证券给予康缘药业增持评级

华西证券股份有限公司崔文亮近期对康缘药业进行研究并发布了研究报告《业绩增速符合预期，研发投入持续增加》，本报告对康缘药业给出增持评级，当前股价为21.1元。

　　康缘药业(600557)　　事件概述　　公司发布 2023 半年报， 上半年收入 25.5 亿元（yoy+21.7%），归母净利润 3.5 亿元（yoy +30.6%），扣非归母净利润 2.6 亿元（yoy +29.9%） ， 利润端增速高于收入端主要得益于产品毛利率提升。 经营性现金流净额 4.6 亿元（+21.8%）。　　单季度看， 2023Q2 实现收入 12.0 亿元（+17.9%），归母净利润 1.3 亿元（+32.8%）。　　2023H1 毛利率 75.0%（+4.7pct），持续保持较高毛利水平，归母净利率 10.8%（+0.7pct），销售费用率 42.6%（+1.5pct），管理费用率 4.3%（+0.2pct） ， 研发费用率 14.2%（+1.0pct） ,公司费用率稳中有增。　　半年业绩增速符合预期， 注射液持续放量拉动整体收入增长　　分产品来看， 2023H1 注射液产品营收为 11.6 亿元（yoy+54.5%） ， 占总收入比 45.4%（+9.7pct） ，主要系拳头品种热毒宁、 银杏二萜内酯葡胺注射液销售额上升所致。 非注射液产品营收为 13.9 亿元（yoy+3.3%） ，增速略承压； 其中颗粒剂、 冲剂产品营收 1.9 亿元（yoy+91.0%） ， 占比总收入 7.5%，系杏贝止咳颗粒销售额上升所致； 口服液营收 4.2 亿（yoy-3.8%） ， 占比总收入 16.6%，儿童药金振口服液已于 2022 年成长为 10 亿元大单品，今年收入规模有望稳步扩大。 凝胶剂产品营收 1029.5 万元， 较去年有所下降， 系核心品种 1 类中药筋骨止痛凝胶销售额有所下降。　　持续加大研发投入， 逐步提高生产效率　　报告期内，公司持续推动新产品研发，中药获得临床试验批准通知书 1 个（栀黄贴膏），新申报生产品种 2 个（JC 颗粒、FZJD 颗粒），Ⅲ期临床研究品种 2 个（SPPY 颗粒、 LWDHGTP片）；化药创新药获得临床试验批准通知书 2 个（KY0135 片、KY1702 胶囊），推进Ⅱ期临床 2 个（DC20、 KY0467），开展Ⅱ期临床 2 个（SIPI-2011、 WXSH0493 片）；化药仿制药获得 2个药品注册证书（吸入用异丙托溴铵溶液、米诺地尔搽剂）；生物药获得中国和美国临床试验批准通知书 1 个（KYS202002A注射液复发和难治性多发性骨髓瘤），获得 CDE 审评受理 1 个（KYS202002A 注射液系统性红斑狼疮）　　已上市品种培育方面，公司有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液、腰痹通胶囊、银杏二萜内酯葡胺注射液、通塞脉片、热毒宁注射液等品种的循证证据研究。　　盈利预测与投资建议　　我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年公司收入分别为 52.5、62.6、 73.6 亿元，同比增长 21%、 19%、 18%；实现归母净利润5.4、 6.7、 8.0 亿元，同比增长 24%、 25%、 19%，对应 EPS 为0.92/1.15/1.37 元。对应 2023 年 7 月 12 日收盘价 23.44 元/股， PE为25X/20X/17X；维持“增持”评级。　　风险提示　　主力品种增速放缓风险 产品招标降价风险； 新产品市场推广不及预期风险； 新产品研发进度不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券张金洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.04%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.73亿，根据现价换算的预测PE为23.91。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级2家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为33.36。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，康缘药业（600557）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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