定增27亿拿出15亿收购老牌电池厂商！钧达股份押对赛道了吗？

由于收购上饶捷泰，钧达股份产生逾8亿元商誉，债务也有所增长

《投资时报》研究员 王子西

6月30日，TOPCon电池板块指数继续反弹，板块内多数股票收红。其中，海南钧达新能源科技股份有限公司（下称钧达股份，002865.SZ）收盘于152.53元/股（不复权)，较上月底收盘价涨幅超三成。

事实上，电池N型技术加速迭代，其中N型TOPCon技术凭借较高的转换效率、相对成熟的设备与工艺等率先发力。N型TOPCon产业化趋势明显，且TOPCon电池盈利溢价也较P型PERC明显。

而钧达股份于2021年收购上饶捷泰新能源科技有限公司（下称上饶捷泰）51%股权，后又于2022年收购余下49%股权（款项未完成）。通过收购该老牌电池厂商，钧达股份成功进入光伏电池“赛道”，公司业绩也大增。后续，该公司快速扩充N型电池产能，2023年公司N型电池产能或将扩充到44GW。

不过，数据显示，2022年该公司单晶TOPCon电池片的产能利用率不到80%，原因是相关产线于2022年Q3投产，产能处于爬坡阶段。今年产能利用率如何，还待进一步关注。

且由于收购上饶捷泰，钧达股份产生逾8亿元商誉，债务也大增。截至2023年一季度末，该公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款分别为4.50亿元、6.62亿元、21.57亿元。而在2020年末，上述三项负债指标均为千万元水平。

从日前公告来看，钧达股份定增融资完成，本次募资逾27亿，用于收购上饶捷泰49%股权、建设高效N型电池研发中试项目以及补充流动资金及偿还银行借款。本次定增融资，虽优化公司财务结构、降低财务风险等，但公司长期债务压力或仍存在。

针对目前公司单晶TOPCon电池片的产能利用情况、TOPCon较PERC单瓦溢利差有否拉大等，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

钧达股份今年以来股价走势（元）

数据来源wind

定增完成

6月初，钧达股份公告定增完成；6月20日，本次定增2776万股上市。值得注意的是，本次定向增发融资27.76亿元，募集资金投向三处一是用于收购上饶捷泰49%股权，二是建设高效N型太阳能电池研发中试项目，三是补充流动资金以及偿还银行借款。其中，收购上饶捷泰部分股权，拟使用募集资金约15亿。

钧达股份原从事汽车饰件业务，2021年9月，该公司收购上饶捷泰51%股权，标的公司主要从事光伏电池片的研发、生产和销售。2022年，钧达股份将增长乏力、持续亏损的汽车饰件业务出售、剥离，并收购上饶捷泰剩余49%股权（当年工商变更手续办理完毕，款项支付未完成），自此公司主营业务全面转型。

显然，收购上饶捷泰是一笔“划算”的买卖。该子公司自2021年10月1日并表，报告期纳入合并报表营收16.89亿元，贡献归母净利润约0.50亿元。但由于汽车饰件业务亏损较大，2021年钧达股份归母净亏仍近1.8亿，这也是公司自2017年上市以来的首次亏损。

2022年，上饶捷泰凭借技术优势、扩张新产能，全年电池片出货量10.72GW（其中P型PERC产品为8.85GW、N型TOPCon产品为1.87GW），出货量同比增幅为88%；贡献了营收111.15亿元、净利润7.29亿元。

子公司给力，无疑带给钧达股份不俗的业绩表现。这一年，钧达股份实现营收115.95亿元，同比增幅逾3倍；实现归母净利润7.17亿元，同比增幅也在5倍以上。公司不仅扭亏为盈，且盈利大幅提升。

钧达股份2019年以来营收及归母净利润情况（亿元）

数据来源Wind

得TOPCon者得天下？

事实上，由于PERC降本增效瓶颈已至，2022年以来N型技术加速迭代，行业向N型化发展。目前，N型电池主要有TOPCon、HJT、IBC三种技术路线，而TOPCon技术凭借较高的转换效率、相对成熟的设备与工艺等，在N型化过程中率先发力。

据华泰证券不完全统计，2023年新增TOPCon产能超过400GW，且预计到2024年，TOPCon将超过PERC成为光伏电池技术的新主线。但从产量口径来看，预计今年TOPCon产出100GW左右，占到电池总产出的二至三成。

中建投也指出，今年以来，行业对TOPCon需求快速放量，但供给短期无法匹配快速增长的需求，故TOPCon全年将供不应求。同时，该券商给出2023年行业TOPCon有效供给量介于120GW~130GW之间，渗透率有较大提升空间。

《投资时报》研究员注意到，包括钧达股份、晶科能源（688223.SH）、隆基绿能（601012.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、阿特斯（688472.SH）、天合光能（688599.SH）等企业纷纷加速布局TOPCon电池产能。其中，截至2022年底，晶科能源已形成35GW TOPCon产能，且预计2023年底，电池产能达75GW，N型TOPCon占比超七成；按照规划，晶澳科技今年年底N型产能达37.3GW或以上；天合光能则预计，年底N型电池片产能超过40GW。

钧达股份也积极扩充N型产能。根据相关研报，当前公司滁州二期10GW电池产线已达产，加上一期8GW，滁州基地N型TOPCon产能为18GW。淮安涟水一期13GW也已于今年4月末出片，预计下半年达产；涟水二期13GW产线建设已启动。也就是说，2023年公司N型电池产能或将扩充到44GW。

此外，该公司上饶基地还有9.5GW P型PERC产能（2021年投产）。若上述涟水二期年内投产，公司N型产能占比将超80%。无疑在这场N型替代P型进程中，具有优势。

且TOPCon较PERC销售溢价明显，单瓦盈利高于PERC，也令先行厂商享受到新技术带来的超额收益。据招商证券，今年Q1，钧达股份电池出货4.8GW（PERC约2.3GW、TOPCon2.5GW），估算PERC单W盈利6—7分，TOPCon单W盈利超9分，N型产品盈利溢价明显。该季度，公司实现归母净利润3.54亿元，同比增幅达15倍之多。

不过，公司N型电池产能完全释放或需时日。根据本次定增并主板上市募集说明书（注册稿），2022年，钧达股份单晶TOPCon电池片、单晶PERC电池片的产能利用率分别为78.41%、99.35%，前者指标较低；两类电池片的产销率为95.04%、98.82%。公司解释，单晶TOPCon电池片产能利用率低，主要是滁州一期产线于2022年Q3投产，产能在爬坡阶段未完全释放。

债务增加

另外，因收购上饶捷泰所形成的高商誉，也需注意。截至2022年末、2023年一季度末，钧达股份商誉为8.61亿元、8.60亿元，占公司总资产的9.07%、7.38%。由于商誉金额重大，且减值评估涉及公司管理层重大判断和评估，会计师确定商誉减值为2022年度关键审计事项。

公司的债务也增加不少。截至2022年末、2023年一季度末，公司货币资金为18.73亿元、21.90亿元，较2020年末增加不少，但短期借款也增至5.89亿元、4.50亿元，一年内到期的非流动负债为6.27亿元、6.62亿元，长期借款则为16.58亿元、21.57亿元。而在2020年末，三负债指标均为千万元水平。

且从资产负债率来看，截至2022年末、2023年一季度末，公司资产负债率高达88.93%、87.68%，几乎达至90%；公司的流动比率、速动比率虽有所回升，但仍在1倍以下。

本次定增完成，公司财务结构得以优化，财务风险降低，偿债能力提高，但长期债务压力或仍存在。日前，公司公告，为旗下全资子公司向银行提供连带责任担保，担保金额为敞口额度合计20亿。而截至目前，钧达股份及控股子公司对外担保累计金额75亿以上，占公司最近一期经审计净资产的715.99%。