【太平洋新能源-光伏新成长系列钧达股份】技术迭代中实现转型，TOPCon新产能凸显阿尔法（20221206）

前言1、光伏新技术是我们目前在光伏产业链中最重要推荐；TOPCon产业链已经推荐几个季度，之前XBC也加大推荐（爱旭）；目前加大推荐胶膜新技术（POE、转光等）、异质结等，赛伍、正业等公司已经有系列会议。2、钧达股份算是我们重新深度覆盖，本次我们重点梳理了电池新技术后续整体供需变化情况（延伸到后续单瓦盈利季度变化）。

钧达产能释放节奏较好，新技术产能最纯安徽滁州一期项目8GW的TOPCon产能已实现满产，预计二期10GW有望在2023年Q1投产，Q2满产；江苏涟水26GW产能，预计一期13GW有望在23Q2投产，Q3满产。2022/2023/2024年产能将达到17.5/40.5/53+GW。预计2023/2024年归母净利润分别为20.68亿元、27.77亿元，同比增长165.96%/34.29%，当前股价对应PE为14.34/10.68，“买入”评级。

TOPCon产线数据持续提升1）目前最新量产效率在25%以上（23年25.5%以上、24年26%），良率与Perc近乎持平；2）130微米硅片量产导入中；3）降本提效手段，SE工序导入（效率+0.2%-0.3%，设备+1000-1300万）、网板优化、提升石英舟寿命、单面镀膜等，后续有望往TBC路径发展。

阿尔法凸显，先发优势造就成本竞争力1）根据近期产业链报价测算，大尺寸Perc单瓦盈利已达0.14元+，钧达TOPCon售价高约0.06元，成本高约0.03元，单瓦盈利有望达到0.17元+。2）市场分歧点在明年下半年，具有成本竞争力公司在分化中取胜。