晴空钟灵
更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。
公司三季报业绩超市场预期,公司在N 型TOPCon 电池技术和扩产方面均处行业领先水平,三大生产基地规划电池产能53.5GW,N 型占比超80%,凭借技术与成本优势获得较强的市场竞争力与盈利溢价。维持公司2022-2024 年归母净利润预测分别为7.7/19.4/27.3 亿元,对应EPS 预测分别为5.5/13.7/19.3元。参考同行业公司2023 年PE 估值,给予公司2023 年20 倍PE 估值,目标市值380 亿,维持目标价270 元,维持“买入”评级。
捷泰科技全资并表,Q3 业绩超市场预期。公司2022 年前三季度实现营业收入74.28 亿元(+795.75% YoY),归母净利润4.10 亿元(+611.15% YoY)。其中Q3 实现营业收入30.01 亿元(+1179.85% YoY,+25.57% QoQ),归母净利润1.38 亿元(+402.11% YoY,-45.24% QoQ),业绩超出市场预期。公司2022 年前三季度毛利率为10.74%,Q3 毛利率为11.48%,环比Q2 增长1.19pcts。三季度公司实现捷泰科技全资并表,电池出货量大幅上涨及提价推动公司业绩明显增长。
大尺寸电池紧缺推动涨价,盈利能力持续提升。公司全资子公司捷泰科技22Q3实现电池出货2.87GW,其中PERC 电池2.44GW,TOPCon 电池0.43GW。
22Q3 实现收入30.02 亿元,单W 价格较Q2 有明显提升,实现净利润2.09 亿元,环比近翻倍高增长。我们预计公司PERC 电池单W 净利约0.08 元/W,环比Q2 提升约0.03 元/W,处在行业领先位置,Q3 仍处在爬坡过程中的TOPCon电池单W 净利0.03 元/W,超出市场预期,我们预计随着130μm 及以下的硅片量产成熟,银浆耗量的持续优化,预计年底能做到TOPCon 和PERC 成本进一步持平,充分享受N 型电池带来的溢价红利,持续提升公司盈利能力。
TOPCon 电池性能领先,加速扩产享受技术红利。公司8GW 的TOPCon 产能7 月份爬坡至目前满产,生产良率持平PERC,平均量产效率达到25%,明显领先行业平均24.5%水平。公司研发实力较强,坚持技术驱动思路推动TOPCon规模产业化,并且计划通过激光SE、正面钝化及激光转印等技术,明年进一步提升TOPCon 量产效率至25.8%。公司重点布局滁州、淮安两大生产基地,当前TOPCon 电池规划产能44GW,同时公司签订的TOPCon 长单数量持续增长。
随着新技术产能逐步投产,我们预计2022/23 年底公司电池产能分别达17.5/40.5GW 以上,其中N 型电池产能占比分别约45%/75%,预计2022/23 年电池出货量分别约为11/30GW,其中N 型电池出货占比分别约20%/70%,有望享受N 型电池产业变革带来的超额收益。
风险因素光伏装机不及预期,成本下降不及预期,海外贸易壁垒风险等。
投资建议公司在N 型TOPCon 电池技术和扩产方面均处行业领先水平,三大生产基地规划电池产能53.5GW,N 型占比超80%,凭借技术与成本优势获得较强的市场竞争力与盈利溢价。维持公司2022-2024 年营业收入预测分别为133.5/309.0/388.8 亿元,归母净利润预测分别为7.7/19.4/27.3 亿元,对应EPS预测分别为5.5/13.7/19.3 元,现价对应PE 为40/16/11 倍。参考晶科能源(34px)、晶澳科技(24px)、爱旭股份(16px)、中来股份(19px)等同行业公司2023 年PE 估值,给予公司2023 年20 倍PE 估值,目标市值380 亿,维持目标价270 元,维持“买入”评级。
来源[中证券股份有限公司 华鹏伟/林劼/张志强] 日期2022-11-03
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晴空钟灵
钧达股份(002865)Q3业绩超预期 N型电池龙头雏形渐成
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公司三季报业绩超市场预期,公司在N 型TOPCon 电池技术和扩产方面均处行业领先水平,三大生产基地规划电池产能53.5GW,N 型占比超80%,凭借技术与成本优势获得较强的市场竞争力与盈利溢价。维持公司2022-2024 年归母净利润预测分别为7.7/19.4/27.3 亿元,对应EPS 预测分别为5.5/13.7/19.3元。参考同行业公司2023 年PE 估值,给予公司2023 年20 倍PE 估值,目标市值380 亿,维持目标价270 元,维持“买入”评级。
捷泰科技全资并表,Q3 业绩超市场预期。公司2022 年前三季度实现营业收入74.28 亿元(+795.75% YoY),归母净利润4.10 亿元(+611.15% YoY)。其中Q3 实现营业收入30.01 亿元(+1179.85% YoY,+25.57% QoQ),归母净利润1.38 亿元(+402.11% YoY,-45.24% QoQ),业绩超出市场预期。公司2022 年前三季度毛利率为10.74%,Q3 毛利率为11.48%,环比Q2 增长1.19pcts。三季度公司实现捷泰科技全资并表,电池出货量大幅上涨及提价推动公司业绩明显增长。
大尺寸电池紧缺推动涨价,盈利能力持续提升。公司全资子公司捷泰科技22Q3实现电池出货2.87GW,其中PERC 电池2.44GW,TOPCon 电池0.43GW。
22Q3 实现收入30.02 亿元,单W 价格较Q2 有明显提升,实现净利润2.09 亿元,环比近翻倍高增长。我们预计公司PERC 电池单W 净利约0.08 元/W,环比Q2 提升约0.03 元/W,处在行业领先位置,Q3 仍处在爬坡过程中的TOPCon电池单W 净利0.03 元/W,超出市场预期,我们预计随着130μm 及以下的硅片量产成熟,银浆耗量的持续优化,预计年底能做到TOPCon 和PERC 成本进一步持平,充分享受N 型电池带来的溢价红利,持续提升公司盈利能力。
TOPCon 电池性能领先,加速扩产享受技术红利。公司8GW 的TOPCon 产能7 月份爬坡至目前满产,生产良率持平PERC,平均量产效率达到25%,明显领先行业平均24.5%水平。公司研发实力较强,坚持技术驱动思路推动TOPCon规模产业化,并且计划通过激光SE、正面钝化及激光转印等技术,明年进一步提升TOPCon 量产效率至25.8%。公司重点布局滁州、淮安两大生产基地,当前TOPCon 电池规划产能44GW,同时公司签订的TOPCon 长单数量持续增长。
随着新技术产能逐步投产,我们预计2022/23 年底公司电池产能分别达17.5/40.5GW 以上,其中N 型电池产能占比分别约45%/75%,预计2022/23 年电池出货量分别约为11/30GW,其中N 型电池出货占比分别约20%/70%,有望享受N 型电池产业变革带来的超额收益。
风险因素光伏装机不及预期,成本下降不及预期,海外贸易壁垒风险等。
投资建议公司在N 型TOPCon 电池技术和扩产方面均处行业领先水平,三大生产基地规划电池产能53.5GW,N 型占比超80%,凭借技术与成本优势获得较强的市场竞争力与盈利溢价。维持公司2022-2024 年营业收入预测分别为133.5/309.0/388.8 亿元,归母净利润预测分别为7.7/19.4/27.3 亿元,对应EPS预测分别为5.5/13.7/19.3 元,现价对应PE 为40/16/11 倍。参考晶科能源(34px)、晶澳科技(24px)、爱旭股份(16px)、中来股份(19px)等同行业公司2023 年PE 估值,给予公司2023 年20 倍PE 估值,目标市值380 亿,维持目标价270 元,维持“买入”评级。
来源[中证券股份有限公司 华鹏伟/林劼/张志强] 日期2022-11-03
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