上机数控获钧达股份旗下43亿硅片大单；一季度硅片景气向上、盈利将回升

核心观点

上级数控获捷泰43亿硅片订单；2022-2025年合计签单近390亿元；Q1硅片景气度向上

1）获电池片企业捷泰科技43亿硅片订单据公司公告，2022年3月至2025年3月，捷泰（钧达股份控股51%）及其子公司弘业新能源（捷泰控股48%）将向弘元新材（上机硅片子公司）采购硅片6.48亿片（预计对应约5GW），预计总金额43.42亿元（含税）。

2）捷泰科技前身是展宇新能源旗下的光伏电池片业务。展宇新能源是光伏电池行业龙头企业之一，2018年电池出货量全球第三，2019年全球第四（据PVInfoLink数据）。2021年捷泰净利润达2.25亿元，并计划总投资112亿元建16GWTOPCon电池。

3）目前公司客户已覆盖天合光能、阿特斯、东方日升、正泰新能源、通威股份、龙恒新能源、爱旭股份、捷泰等优质客户，包括优质组件设备龙头企业、电池片龙头企业。公司2022-2025年已合计签硅片订单近390亿元（按照签单当时PVInfolink报价）。

“硅片+硅料+工业硅”向上一体化稀缺标的，努力突破产业链中投资壁垒较高领域

1）单晶硅片目前公司单晶硅产能达30GW，2022年不排除进一步扩产，预计2022年出货量有望翻倍以上增长。同时随着公司自建切片产能的逐步达产，盈利能力有进一步提升空间。2022年Q1硅片价格持续上涨，接近近年新高位置，预计公司硅片盈利能力有望环比回升。

2）硅料+工业硅（完全自建）拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目。其中一期拟建产能8万吨高纯工业硅+5万吨高纯晶硅项目（对应支撑约18GW单晶硅产能），预计2023年达产。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。

3）颗粒硅（参股、锁定70%产量）公司已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），未来可满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。项目预计2022年3季度投产、预计将为公司2022年、2023年业绩带来新的盈利增长点。

公司向上一体化布局“硅片+硅料+工业硅”。硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料，有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力。

25亿可转债已发行转股价145.66元/股，原股东配售约占本次发行总量的85%

本次25亿可转换债已发行（用于10GW单晶硅扩产，目前已达产）。初始转股价格为145.66元/股，原股东配售约占本次发行总量的85%。

投资建议高成长、低估值；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的

考虑25亿可转债，预计2021-2023年净利润16.4/25/40亿元，同比增长208%/54%/60%；考虑25亿可转债，PE为29/19/12倍，PE估值在行业内偏低。维持“买入”评级。

风险提示大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。