【风口研报·公司】“收购权益+剥离资产”变身光伏“新玩家”，公司领先发力TOPCon电池、

【风口研报·公司】“收购权益+剥离资产”变身光伏“新玩家”，公司领先发力TOPCon电池、新增8GW产线预计年内投产，今年有望迎接量价齐升

《风口研报》今日导读

1、钧达股份（002865）

①招商证券游家训看好公司2021年完成收购捷泰新能源科技51%的股权，2022年1月公司公告拟剥离公司原汽车配件相关资产组，交易完成后公司将成为单一主业的三方光伏电池厂，公司近期披露规划投建16GW光伏电池，其中一期8GW将采用TOPCon路线预计年内达产；

②公司是晶科能源电池环节的主要供应商之一，2021年底晶科推出搭载TOPCon电池的TigerNeo系列组件，率先开始N型推广，公司有望在N型TOPCon等领域继续保持合作；

③硅料增量产能有望在2022年下半年释放，届时硅料价格将逐步调整至合理区间，电池环节有望迎来盈利修复，成熟的高效N型电池产能在初期的稀缺性也有希望形成一定溢价；

④游家训预测2021-2023年公司归母净利润分别为-0.64/2.49/4.61亿元，对应2022-2023年PE为36.2/19.5倍，给予合理估值80-87元/股（1月26日收盘价69.69元）；

⑤风险提示新产线扩张不及预期、原材料价格波动。

2、DTD产业链（天赐材料、凯盛新材）

①近期天赐、石大胜华等多家企业宣布扩产DTD（硫酸乙烯酯），随着电动车行业长续航、循环次数要求提升，DTD有助改善高低温和循环性能，有望成为添加剂新贵；

②Tesla和合作伙伴开发的新电池添加了1%DTD，天风证券孙潇雅预计2022、2025年市场空间分别为20、66亿元，2022-25年复合增速48%；

③2021年DTD价格约24万/吨，孙潇雅长期看预计价格高于6F，氯化亚砜可作为DTD、LiFSI的原料，2021年随需求提升价格不断提升，看好价格或继续提升；

④风险因素DTD大幅扩产、原材料紧缺影响出货、新型添加剂替代DTD。

“收购权益+剥离资产”变身光伏“新玩家”，公司领先发力TOPCon电池、新增8GW产线预计年内投产，今年有望迎接量价齐升

事件近日钧达股份发布公告，将会置换出公司原汽车内外饰业务，结合去年完成的捷泰科技权益收购，上市公司未来主业将变更为光伏电池片等业务。

招商证券游家训看好钧达股份完成向光伏产业的转变，捷泰科技是有竞争力的第三方电池供应企业，2020年完成老旧多晶产线减值，2021年电池产线从3GW扩产到8.2GW，产能更新后成本优势比较显著。

公司近期披露规划投建16GW光伏电池，其中一期8GW将采用TOPCon路线，公司预计年内投产，未来其盈利情况与出货量都将进一步提升。公司过去在TOPCon领域长期投入和布局，这一轮发力带来的不仅是量的增长，而是有希望在N型电池领域成为领跑者之一。

游家训预测2021-2023年公司归母净利润分别为-0.64/2.49/4.61亿元，对应2022-2023年PE为36.2/19.5倍，给予合理估值80-87元/股（1月26日收盘价69.69元）。

收购捷泰能源切入光伏制造，捷泰产能年轻有竞争力，具备后发优势

公司2021年完成收购捷泰新能源科技51%的股权，2022年1月公司公告拟剥离公司原汽车配件相关资产组，交易完成后公司将成为单一主业的三方光伏电池厂。

捷泰科技电池片产品包含182/210主流尺寸，同时前瞻性地在N型包括TOPCon、HJT等方向部署。公司产线兼容大尺寸，预留了TOPCon升级空间，目前TOPCon项目已通过前期验证。

捷泰第一大客户为晶科能源，是其电池环节的主要供应商之一。2021年底，晶科推出搭载TOPCon电池的TigerNeo系列组件，率先开始N型推广。捷泰在2021年底公告滁州8+8GW的N型电池扩张规划，有望在N型TOPCon等领域继续保持合作。

电池行业盈利触底回暖，新技术可能带来产业变革

2021年，光伏硅料价格维持高位，而下游包括电池、组件、电站等环节承压。尤其电池环节价格传导能力偏弱，第三方电池供应商毛利率压缩至个位，盈利空间处于底部。考虑到硅料增量产能在2022年下半年释放，届时硅料价格将逐步调整至合理区间，电池环节有望迎来盈利修复。

此外，假设TOPCon为代表的N型电池开启结构性替代，对N型结构性需求或更为旺盛，成熟的高效N型电池产能在初期的稀缺性也有希望形成一定溢价。

2021年12月，公司与安徽来安汊河经济开发区管委会签署《高效太阳能电池片生产基地项目投资合作协议》，计划投资112亿建设16GW高效电池片项目。

项目预期在2022年下半年投产爬坡，成为国内首批大规模量产的TOPCon产线。并且依据协议内容，经开区将依照公司需求提供厂房及配套设施，并免费租赁给公司使用6年。设备厂房的成本减省缓解资金压力，摊薄公司产品的成本水平。