积极布局海外市场，科达利产能扩张加速，龙头地位持续巩固

一、锂电池精密结构件龙头企业

公司是新能源汽车的动力锂电池精密结构件龙头企业，深耕行业二十余载。深圳市科达利实 业股份有限公司始创于1996年，专业从事锂电池精密结构件和汽车结构件及制造企业。

2008年，其产品通过 QC080000 禁用物质过程管理体系认证，其生产线安全性技术性得到 了官方认可。2015年开始建设惠州科达利工业园占地面积合计约13万平方米，总建筑面积 近40万平方米。2017年3月于深交所挂牌上市。目前科达利正走出中国，走向国际，稳稳地向前发展。

股权结构较为稳定，顾建立和顾建炬兄弟为公司实际控制人。

截止2022年上半年，公司实控人为顾建立与顾建炬先生，二人为兄弟关系。顾建立先生在公司担任董事长职务，持有公司股权 33.58%，顾建炬先生控股10.65%，两人直接控股合计为 44.23%。此外，顾建炬先生持有云南大业盛德企业管理公司46.28%股份，兄弟两人直接和间接控股合计为46.86%。

公司旗下子公司主要为各分省的科达利子公司，其公司规模大，公司建立范围广，辐射面宽。2020 年科达利更是在德国等地设立子公司，积极拓展海外市场。目前已实现德国、瑞典等国建厂。

公司营收增长迅速，归母净利润增长亮眼。

近年来，新能源汽车高速发展，带动公司营收增长，但由于竞争因素及新能源车补贴减少、厂商竞争加剧等因素，2017-2019 年，营收增幅较小，2020 年营收出现小幅下降。

2020 年以来，公司营收进入快速上升期，公司 2021 年营收为 44.68 亿元，同比增长 125.06%，2022Q1-Q3 营收为 59.7 亿元。归母净利润方面，2021 年为 5.42 亿元，同比增长高达 203.19%。2022 年 Q1-Q3 归母净利润已达 5.93 亿元，相较于上年 Q1-Q3，归母净利润同比增长 58.45%。

我们认为，随着公司新增产线不断落地，公司产品不断精进，未来营收及归母净利润或将保持高速增长趋势。

锂电池结构件为公司营收主要来源。公司业务结构组合主要来自三部分，锂电池结构件为公 司主营业务。22H1 占比为 96%，锂电池结构件的收入占比较高。

公司 2021 年扣非归母利润回升明显，研发费用占据首位。

公司 2021 年、2022Q1-Q3 扣非归母净利润分别为 5.15 亿元和 5.57 亿元，显然公司的扣非归母净利润在经历过 2017 至 2020 年的波动之后出现了增长趋势且势头良好，涨幅喜人，2021 年同比增长 218.40%。

期间费率方面，公司费率控制良好，2021 年销售费率、管理费率、研发费率及财务费率分别为 0.31%、3.29%、6.15%、0.43%，其中研发费率最高，并且于 2022 年 Q1-Q3 研发费率为 6.63%，占营收比例进一步提高。

我们认为，研发费用的大量投入会持续强化公司市场竞争力，而销售费用与财务费用控制良好展现了公司的成熟管理模式，随着市场景气度的进一步提升，公司高盈利能力+费用控制+高研发产出三大特性将保障公司的持续竞争力。

大客户销售占比较高，海外市场拓展顺利。

公司与 LG 化学、宁德时代、三星 SDI 等国内外知名锂电池厂商保持良好合作关系，前五大客户销售额占比较高，2021 年销售占比为 77.37%。

依托于公司的积极对外拓展，近几年大客户销售占比有所下降，分散了销售过于集中的风险，提高了公司的风险抗压能力。

员工人均创收稳定增长。

公司员工以生产条线工人为主，技术人员也占据不小的比例，员工本科率、硕士率，尤其是技术人员学历的不断提升以及经验的不断增长，使得公司员工质量愈加良好。其员工人均创收能力在 2017-2019 年不断攀升，在 2021 年更是达到了 80 多万元，取得了良好的成绩。

股权激励绑定核心人才。

1）公司近几年主要出台了两次股权激励计划，2021 年 4 月，公司发布股权激励计划，股权激励数量为 538.5 万，占比为 2.58%，激励对象为董事、中高管及核心技术（业务）人员等，考核目标为 2021、2021-2022 累计两年、2021-2023 累积三年的营业收入。

2）2022 年 9 月，公司发布新的股权激励计划，激励人员为中高级管理人员及核心技术（业务）人员，总人数为 759 人，计划考核目标为自 2022 年开始的累积一年、两年、三年的营业收入。

我们认为，一方面公司股权激励计划可以绑定核心技术（业务）人才，另一方面公司设定的利润目标也显示公司对未来的心。

二、锂电池结构件行业持续高景气

锂电池主要由正极材料、负极材料、电解液、隔膜及结构件等部分组成，其中结构件包括壳 体、盖板、软连接等，对电池安全性能、防爆性能、密封性能有着非常重要的作用。

壳体是锂电池的重要结构件，锂电池壳体按材质分为两种硬壳与软壳，前者按照形状又分 为圆柱形与方形。

具体来看，圆柱形电池多采用具有较强物理稳定性的钢材材料作为外壳材质，部分采用密度较小的铝合金作为外壳，轻量化空间大、导热能力强、可塑性强；方形电池壳体分为钢壳、铝壳、塑壳三类，其中铝壳、钢壳较为普遍，结构强度高，承受机械载荷能力强，塑壳具有绝缘性能，端盖极柱处处理简单。

软包电池采用铝塑膜封装，安全性能好，能量密度高，延伸性好。

锂电池壳体与盖板作为精密结构件，对工艺流程有严格复杂的要求。

具体来看，盖板的生产工艺主要有冲压、激光焊接、注塑等，首先对原材料进行分切、冲压，经清洗后再使用激光焊接安全阀、加工极柱等部件，组装完成后进行注塑成型，经检测合格后入库。壳体的生产工艺主要有精密连续拉伸，首先对原材料分切，经过精密连续拉伸成型，再对其进行修剪、清洗、烘干，经检测合格后入库。

结构件承担着保护电池内部的作用，是锂电池不可或缺的一部分，材料是其主要成本。对于 锂电池结构件的成本而言，其材料成本约占 60%，人工成本约占 10%。

结构件生产行业主要分为锂电精密结构件行业与汽车结构件行业，就锂电结构件而言，其处 于产业链上游，下游对接的是锂电池行业，主要有动力及储能锂电池行业与便携式锂电池行 业。

乘碳中和东风，锂电池需求高增长。

锂电池结构件广泛应用于新能源汽车、储能电站、电动自行车、电动工具、数码类电子产品等领域，锂电池下游行业发展迅速，下游市场的快速发展带动了整个锂电池结构件产业的高速增长，尤其是应用于新能源车的动力电池产业发展迅速。

高工产研锂电研究所（GGII）统计数据显示，2020 年中国锂电池结构件市场规模为 76 亿 元，同比增长 23%。未来，随着新能源汽车、两轮车以及电子产品的发展，锂电结构件市场 规模将进一步扩大。

科达利公司在锂电池结构件生产制造行业居于龙头地位。

科达利在行业内有较强的竞争优势，拥有众多高端优质客户，客户涵盖全球知名动力电池及汽车制造企业，如 CATL、中创新航、LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、瑞浦能源、力神、广汽集团等。公司根植于结构件行业多年，2022 年上半年锂电池结构件营收超过 32 亿 元。

三、产能持续扩张，积极布局海外市场

公司是锂电结构件龙头企业。

公司产品可以分为新能源汽车动力电池精密结构件、消费类电池精密结构件以及汽车零部件，广泛应用于汽车及新能源汽车、动力电池、便携式通讯电子产品、电动工具、储能电站等众多行业领域。

技术能力强劲，着力拓展高端客户。

截至 2022H1，公司及子公司拥有专利 293 项，发明专利 25 项。同时，公司欲进一步组织实施海外的专利布局，如美国、德国、日本、韩国、法国、英国、匈牙利、瑞典、意大利等国。

客户方面公司坚持定位于高端市场、采取重点领域的大客户战略，持续发展下游新能源汽车动力锂电池和消费电子产品便携式锂电池行业的领先高端客户及知名客户，已与松下、LG、三星、波士顿、德国大众微电池等国外知名客户，以及ATL、力神、中航锂电、亿纬锂能等国内领先厂商建立了长期稳定的战略合作关系。

积极布局海外市场，本地化部署有效辐射下游客户。

结构件在运输中由于自身体积原因，运输成本较高，因此结构件公司一般部署在核心客户附近。公司目前国内在华东、华北、华南、华中、东北、西北等锂电池行业重点区域均形成了生产基地的布局，有效辐射周边的下游客户，形成了较为完善的产能地域覆盖。

此外，公司分别在德国、瑞典、匈牙利建设海外生产基地，以进一步满足海外客户产能配套需求，拓展海外市场。

公司持续加大产能扩张力度。

2020年以来，公司在欧洲设立相关子公司，分别设立德国全资子公司（预计一期达产后产值为 1 亿欧元左右）、瑞典全资子公司（预计达产后产值为 1.2 亿欧元左右）、匈牙利全资子公司（预期一期达产后产值为 8 千万欧元左右）。

国内方面，企业布局四川宜宾、江苏、福建一期/二期、厦门、湖北、江西等生产基地，我们预计2024年公司满产产值将有望超过 200 亿。

4680 量产在即，公司有望获得新的业务增量。

特斯拉主导大圆柱电池，带动多家整车厂入场，我们预计2025年大圆柱电池需求量有望超过 280GWh。

目前 46 系大圆柱电池最主要的推动者还是特斯拉，按照特斯拉计划，得州超级工厂产出的 Model Y 将搭载 4680 电池，一季度末将开启交付，预计到2022年年底，特斯拉 4680 电池产能将达到每年 100GWh，2030 年达到 3TWh。宝马 4695 电池有望在2024年量产，或许会成为宝马未来纯电平台 Neue Klasse 的主力电池。

此外，蔚来、江淮、保时捷、东风岚图等多家整车厂也明确表示旗下车型会搭载 4680 大圆柱电池。我们预计 2025 年 46 系大圆柱渗透率接近 20%，需求量有望达到 283.95GWh，接近 21 年全年动力电池装机量，年复合增速超过 280%。

公司具有生产 4680 电池结构件的技术积累和能力，且已获国内外大客户定点，公司预计会 在今年下半年量产。

目前，公司 4680 电池结构件主要供给欧美客户。

我们认为，公司具有较好的技术积累和客户认证优势，叠加公司海外生产基地布局，海外 4680 大圆柱相关客户或将给公司业务带来新的业务增量。

四、盈利预测与估值

4.1 盈利预测与假设

公司是锂电结构件龙头，随着公司产能的扩张，我们预计公司2022-2024年收入为86.3、139.5、182.5 亿元；毛利率方面，我们预计保持相对稳定；主要费率方面，公司持续扩张产 能，规模效应下，我们预计主要费率呈现下降趋势。

4.2 估值

公司是锂电结构件龙头企业，因此选取恩捷股份、宁德时代、璞泰来为可比对象。我们预计 2022-2024年公司 EPS 为 4.51/7.00/9.51，目前股价对应 PE 为 21X/14X/10X，相对可比公 司股价有所低估。公司锂电结构件龙头地位稳固，预计随着产能的扩张，未来盈利能力依然 较强。

五、风险因素

新能源汽车渗透率不及预期。新能源汽车是下游主要应用场景，若新能源汽车出货量不及预 期，将影响公司产品需求量。

市场竞争加剧。市场头部企业积极扩产，若其他企业扩产计划超预期，未来预计竞争有所加 剧，产品价格有所降低。

产能释放不及预期。公司扩产项目众多，若产能释放不及预期则会影响公司盈利能力。