民生证券给予晶澳科技买入评级

民生证券股份有限公司邓永康 , 郭彦辰 , 林誉韬近期对晶澳科技进行研究并发布了研究报告《2022 年三季报点评业绩同比高增，一体化产能加速扩张》，本报告对晶澳科技给出买入评级，当前股价为 66.78 元。

晶澳科技 ( 002459 )

事件2022 年 10 月 27 日，公司 2022 年前三季度实现营收 493.24 亿元，同比 +89.00%；归母净利润 32.90 亿元，同比 +150.66%。

分季度来看，公司三季度实现营收 208.55 亿元，同比 +110.55%；归母净利润 15.87 亿元，同比 +164.97%。公司业绩大幅提升的主要原因系公司报告期内稳步推进新产能建设，持续优化供应链管理，快速提升研发工艺技术水平所致。

全球化布局持续推进，出货量再创历史新高。2022 年前三季度，公司电池组件出货量 27.10GW（含自用 352.20MW），其中组件海外出货量占比约 64%，分销出货量占比约 37%，符合市场预期。公司组件 22 年出货量目标为 35-40GW，预计市占率将稳定 15% 左右，行业地位稳固。

先进产能扩张加速，垂直一体化程度加深。公司生产规模位于行业前列，一体化产能持续扩张，在建和规划产能明年将陆续达产投产，预计 2022 年底组件产能超 50GW。上游硅片和电池产能约为组件产能的 80%，公司于 10 月 27 日发布公告，拟对公司一体化产能进行扩建，投资项目为邢台 5GW 组建改造项目与合肥 5GW 组件项目，总投资额为 15.65 亿元。公司于 8 月 25 日发布公告，拟发行可转债募资不超过 100 亿元，用于包头晶澳（三期）20GW 拉晶、切片项目、年产 10GW 高效电池和 5GW 高效组件项目、年产 10GW 高效率太阳能电池片项目，此次一体化布局将夯实公司在大尺寸 N 型产品产业化发展的领先优势；此外，公司宁晋 1.3GWN 型电池项目投产，N 型高效组件陆续开始交付，越南 2.5GW 拉晶及切片、宁晋 5GW 切片和 6GW 电池、扬州 10GW 电池、曲靖 10GW 电池和 5GW 组件等新建项目按计划推进，新建产能能够满足市场对高效产品的需求，不断提高市场份额和一体化盈利能力。

坚持科技创新推动产业升级，降本增效进程加速。报告期内，公司推出 N 型高效电池组件 DeepBlue4.0X，搭载了公司自主研发的高效 N 型 Bycium+ 电池技术（量产效率 24.8%+），还采用了晶澳自主研发的高密度组件封装技术——零间距柔性互连技术（GFI），圆形焊带结合特殊的缓冲设计，消除了常规高密度组件电池连接处的隐裂风险，确保组件稳定、可靠，最高功率可达 625W，组件最高转换效率可达 22.4%，相比主流 P 型组件，单瓦发电量高 3.9% 左右，而 BOS 成本最大可降低 2.1% 左右，LCOE 成本最大可降低 4.6%，项目收益率进一步提升。

投资建议我们预计公司 2022-2024 年实现营收 789/987/1100 亿元，归母净利润分别为 43/69/93 亿元，10 月 27 日收盘价对应 PE 为 36x/23x/17x。公司是光伏一体化组件领先企业，垂直一体化加速布局，一体两翼战略深入推进，有望受益于光伏行业的高景气，维持 &34; 推荐 &34; 评级。

风险提示光伏装机不及预期、原材料价格波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安庞钧文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 99.72%，其预测 2022 年度归属净利润为盈利 29.78 亿，根据现价换算的预测 PE 为 35.9。

最新盈利预测明细如下

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 87.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晶澳科技（002459）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款 / 利润率。该股好公司指标 4 星，好价格指标 2 星，综合指标 3 星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5 星，最高 5 星）

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〖 证星研报解读 〗

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