2月23日｜风口研报

今日重点关注三大方向煤化工+绿氢、4680电池结构件、数据中心。

01

煤化工+绿氢

目前，原油受多方面因素影响，价格持续走高，今日布伦特原油价格一度突破99美元/桶。这意味着煤化工相比石油化工的性价比逐渐凸显，叠加动力煤限价，煤化工产品与原料煤差价增大将拓宽企业的利润空间。

开源证券张绪成盯上煤化工兼“绿氢”龙头宝丰能源，公司在传统煤化工（煤焦化）和新型煤化工（煤气化）双线布局，建立了“一头两线多产”的综合业务平台。

随着“新增原料用能不纳入能源消费总量控制”政策的下达，叠加全国4个现代煤化工产业示范区规划出台，公司鄂尔多斯示范区400万吨/年煤制烯烃项目位或最为受益。

张绪成预计2021-2023年公司实现归母净利润71.3/80.5/109.0亿元，同比增长54.2%/12.9%/35.4%，对应PE为17.4/15.4/11.4倍。

煤价限价而油价维持高位，成本优势提高盈利能力

2022年1月28日，发改委指导价要求动力煤坑口价不超过700元/吨，港口价不超过900元/吨，各大煤企陆续落实，CCTD5500卡价格已回落至900元/吨以下，公司外采原料煤成本将明显下降。

与之相对，今日布伦特原油期货一度突破99美元/桶，续刷2014年9月以来新高。由于烯烃产品由油头定价，大概率维持高位，因此公司煤制烯烃产品性价比凸显，未来盈利能力有望进一步提升。

煤化工耦合绿氢，率先布局碳中和

公司焦化、烯烃产能稳健扩张，氢气装机加速布局

1）宁东三期烯烃50万吨煤制烯烃及50万吨C2-C5综合利用项目预计于2022年底投产，配备的25万吨的EVA项目预计2023年上半年投产；

2）宁东四期烯烃50万吨煤制烯烃项目正仍处于环评前公示阶段；

3）内蒙烯烃项目400万吨煤制烯烃项目，其中260万吨拿到产能指标正在等待国家“1+N”双碳政策具体环评指标，预计2022年上半年环评通过开工建设，140万吨已获得鄂尔多斯市政府批准；

4）宁东焦炭项目300万吨焦炭项目预计2022年逐步投产。

5）绿氢项目公司国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目全部投产后可年产2.4亿标方“绿氢”和1.2亿标方“绿氧”，项目可节约煤炭38万吨/年，二氧化碳减排66万吨/年。

煤制烯烃生产过程中主要通过两方面减少二氧化碳排放和煤耗，一方面是变换反应中加氢提高原料煤利用率；另一方面是节省空分装置规模，减少燃料煤消耗。

公司通过“绿氢”实现工艺碳减排，在煤制烯烃行业低碳发展方面拥有领先优势。同时，“绿氢”可直接用于合成气制甲醇，提高原煤利用效率，“绿氧”可替代空分装置氧气，减少燃煤消耗，煤化工耦合“绿氢”、“绿氧”，减排增效明显。

后续公司有望以3亿标方/年的增速生产绿氢，每年将新增削减化工装置碳排放总量的5%，力争用20年时间率先实现企业碳中和。

02

4680电池结构件

特斯拉 4680 电池近期成为市场关注的重点，中证券袁健聪今日覆盖了一家业绩增长快、 确定性强，且明确受益 4680 电池的公司科达利。

公司在欧洲德国、匈牙利、瑞典投建的生产基地有望在近两年陆续释放产能，在 4680 电池 结构件方面公司具备多个优势。袁健聪预计公司 2021-2023 年净利润为 5.5/12.6/18.9 亿元，

同比增长 208%/130%/49%，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 193 元/股，对应目标市值 450 亿元。

全球动力电池结构件龙头，深耕行业 20 余年

公司 2007 年开始切入动力电池结构件，目前主要产品是方形、圆柱动力电池结构件，主要 客户包括宁德时代、比亚迪、LG 化学、松下等。

2021Q1-3 年公司实现收入 29.9 亿元，受益下游高景气，同比+145%;同期实现归母净利润 3.7 亿元，同比+281%，在原材料上涨的情况下实现高于营收的增速。

我们预计，到2025 年，动力+储能电池结构件空间将达 365 亿元，对应 2022-2025 年复合增速达 28%。

格局方面，2020 年龙头科达利电池结构件国内市占率超过 60%，过去五年内稳居市场第一。

短期看，公司在欧洲德国、匈牙利、瑞典投建的生产基地有望在近两年陆续释放产能，预计 到 2023 年公司面向海外客户的产能将达到 50 亿元满产产值。

4680 电池结构件有望成为公司的新增长点

4680 电池具备能量密度提升、BMS 和热管理难度降低、输出功率提升的优点。

特斯拉在 21Q4 季度电话会上宣称 22Q1 季度将量产搭载 4680 的车型。目前国外松下、LG、 三星，国内宁德时代、亿纬锂能、比克电池等电池厂纷纷跟进，预计 2023 年有望迎来爆发 元年。

4680 电池结构与 18650/2170 结构差异较大，且各家之间技术方案仍有差异。因此在 4680 需求爆发成长初期，要求结构件厂商具备定制化的能力。

公司在 4680 电池结构件具备优势:

1）消费类圆柱电池起家，后续亦配套了特斯拉的 2170 电池，know-how 和团队积累深厚；

2）宁德时代、亿纬、三星、松下等有 4680 生产计划的电池厂均是公司客户，具备客户认证 的先发优势；

3）下游电池厂更愿意壳体+盖板成套采购，公司产品线齐全、良率高，料将充分受益。

22 年公司海外市场放量，且大圆柱电池带来新的增量

4680 大圆柱为 重要的产业化方向，我们预计将部分取代软包电池份额，有望2022 年 开始产业化。公司在大圆柱结构件领域布局领先，已获得国内及国际大 客户点，我们预计 2022 年有望放量。大圆柱电池渗透率提升，一方 面扩大结构件市场空间，另一方面提升单 gwh 价值量，而科达利在该领 域技术领先，将充分受益。客户方面，2022 年公司在欧洲三大基地将投 产，配套三星匈牙利工厂、Northvolt 瑞典工厂、宁德时代德国工厂，同 时 2022 年公司产品将出口美国市场，将贡献明显增量，2023 年海外市 场拓展加速。

长期看，4680 电池有望成为公司的新增长点。

03

数据中心

特斯拉4680电池近期成为市场关注的重点，中证券袁健聪今日覆盖了一家业绩增长快、确定性强，且明确受益4680电池的公司科达利。

公司在欧洲德国、匈牙利、瑞典投建的生产基地有望在近两年陆续释放产能，在4680电池结构件方面公司具备多个优势。袁健聪预计公司2021-2023年净利润为5.5/12.6/18.9亿元，

同比增长208%/130%/49%，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价193元/股，对应目标市值450亿元。

全球动力电池结构件龙头，深耕行业20余年

公司2007年开始切入动力电池结构件，目前主要产品是方形、圆柱动力电池结构件，主要客户包括宁德时代、比亚迪、LG化学、松下等。

2021Q1-3年公司实现收入29.9亿元，受益下游高景气，同比+145%；同期实现归母净利润3.7亿元，同比+281%，在原材料上涨的情况下实现高于营收的增速。

我们预计，到2025年，动力+储能电池结构件空间将达365亿元，对应2022-2025年复合增速达28%。

格局方面，2020年龙头科达利电池结构件国内市占率超过60%，过去五年内稳居市场第一。

短期看，公司在欧洲德国、匈牙利、瑞典投建的生产基地有望在近两年陆续释放产能，预计到2023年公司面向海外客户的产能将达到50亿元满产产值。

4680电池结构件有望成为公司的新增长点

4680电池具备能量密度提升、BMS和热管理难度降低、输出功率提升的优点。

特斯拉在21Q4季度电话会上宣称22Q1季度将量产搭载4680的车型。目前国外松下、LG、三星，国内宁德时代、亿纬锂能、比克电池等电池厂纷纷跟进，预计2023年有望迎来爆发元年。

4680电池结构与18650/2170结构差异较大，且各家之间技术方案仍有差异。因此在4680需求爆发成长初期，要求结构件厂商具备定制化的能力。

公司在4680电池结构件具备优势

1）消费类圆柱电池起家，后续亦配套了特斯拉的2170电池，know-how和团队积累深厚；

2）宁德时代、亿纬、三星、松下等有4680生产计划的电池厂均是公司客户，具备客户认证的先发优势；

3）下游电池厂更愿意壳体+盖板成套采购，公司产品线齐全、良率高，料将充分受益。

22年公司海外市场放量，且大圆柱电池带来新的增量

4680大圆柱为重要的产业化方向，我们预计将部分取代软包电池份额，有望2022年开始产业化。公司在大圆柱结构件领域布局领先，已获得国内及国际大客户点，我们预计2022年有望放量。大圆柱电池渗透率提升，一方面扩大结构件市场空间，另一方面提升单gwh价值量，而科达利在该领域技术领先，将充分受益。客户方面，2022年公司在欧洲三大基地将投产，配套三星匈牙利工厂、Northvolt瑞典工厂、宁德时代德国工厂，同时2022年公司产品将出口美国市场，将贡献明显增量，2023年海外市场拓展加速。

长期看，4680电池有望成为公司的新增长点。