盐津铺子靓丽业绩背后以价换量，毛利率藏隐患，高研发投入，难见爆品｜看财报

上图系AI生成

3月26日晚间，盐津铺子（002847.SZ）披露2023年业绩报告。公司2023年实现营业收入41.15亿元，同比增长42.22%；实现净利润5.06亿元，同比增长67.76%。另外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），不送红股，以资本公积金向全体股东每10股转增4股。对于业绩增长，公司则表示，主要系2023年其核心品类营收全线增长所致。

同日，公司还发布2024年第一季度业绩预告，预计实现净利润1.5亿元-1.7亿元，同比增长34.48%—52.41%。

或受上述利好影响，公司股票开盘后直接拉涨停板。毕竟，在2023年整体消费降级的情况下，公司能交出如此靓丽的“成绩单”，一定程度上超出市场预期。截至3月27日收盘，公司股价收报75.67元，涨幅10%，总市值148亿元。APP注意到，为了从竞争激烈的零售市场中脱颖而出，公司开展了低成本转型，通过拉低价格争夺市场份额。然而，价格战之下，公司却面临毛利率连年下滑的难题。与此同时，公司逐年增加研发投入，而鲜见输出爆品，这或许从侧面说明，其研发投入与成果似乎并不成正比。

公司营收、净利双双飙升，确实能让其在消费疲软的大环境中扬眉吐气。不过，公司销售毛利率却连续四年呈现下滑趋势，表现差强人意。财务数据显示，2020—2023年公司销售毛利率分别为43.83%、35.71%、34.72%、33.54%，整体下降幅度超10个百分点。

要知道，曾经公司拥有着不俗的毛利率表现，放眼整个行业中都名列前茅。毕竟，盐津铺子作为一家集产、销、研于一体的零食品牌，销售毛利率应当是其优势所在。

那么公司销售毛利率为何会沦落至此？

一方面，或许与公司以价换量的策略有关。

据了解，公司将产品具体分为休闲豆制品、休闲魔芋制品等在内的七大品类。相关数据显示，2022年公司旗下的七大品类产品销售单价平均下降了8.92%，其中果干和肉禽蛋制品两大品类的销售单价分别下降了21.54%和11.5%。

实际上，公司销售单价早已开始下降。据统计显示，公司肉鱼产品的售价从2019年的5.13万元/吨下降到2022年的3.98万元/吨，价格下降22.29%；休闲烘焙点心类（含薯片）从2019年的2.50万元/吨降到2022年的2.16万元/吨，价格下降13.81%。

APP发现，公司之所以选择降价可能是受行业价格战所驱使。据券商研报显示，当前休闲零食行业中产品同质化问题严重，而零食消费者普遍不愿为品牌溢价买单，因此，为了争夺更多市场，各大零食品牌纷纷降价吸引消费者，行业内掀起价格战。

有食品行业分析师向APP表示，以价换量确实能快速拉升营收，用规模效应改善盈利性。可这种打法门槛并不高，若其他竞品跟进模仿，后续竞争压力不可不察。

另一方面，在销售单价下降的同时，公司的营收成本却在不断上涨。财报数据显示，2023年公司营业成本同比增长了44.79%，其中个别品类产品的成本增速已经超过营收增速。

据了解，在休闲食品市场逐渐饱和、竞争日趋激烈、同质化严重的行业背景下，公司能否保持竞争优势，或者破圈的关键，一定是输出优秀的产品。

对于这一点，公司创始人张学武的显然已经意识到。他曾表示，未来十年盐津铺子会坚持自主制造，自我研发，以品质取胜，努力实现百亿目标，成为中国食品界的华为。

为此，公司十分注重研发投入，其研发在逐年增加。财务数据显示，2020—2023年，公司的研发投入分别为5150万元、5519万元、7428万元、8000万元。对比同行来看，公司研发投入占营业收入比例已经远高于头部企业。数据显示，2021年—2022年，盐津铺子分别为2.42%、2.57%；来伊份分别为0.23%、0.64%；良品铺子分别为0.43%、0.54%；三只松鼠分别为0.69%、0.53%；洽洽食品分别为0.75%、0.78%。

在公司高研发投入之下，打造了前文所述的七大核心品类。然而，其中营收贡献度超过10%的仅有辣卤零食、休闲烘焙、深海零食三类，对应去年营业收入分别为14.8亿元、6.26亿元、6.18亿元，同比增幅56.71%、12.75%、10.65%。可见，公司诸多品类之中涨幅最大、营收最大的是辣卤零食产品，而该品类在总营收中的占比达到36.01%。

不过，从严格意义上来说，辣卤零食并非出自盐津铺子内部之手。

早在2019年，公司就进入到了辣条行业，但该品类始终不愠不火，直到2021年，卫龙前副总裁张小三加入盐津铺子，在他的加持下，辣卤零食才成为盐津铺子的最核心品类之一。

由此来看，“零食界的华为”多年来的高投入都鲜见输出爆品，一个外来职业经理人仅用1年就孵化了一个既具成长性又具潜力的品类，这一点不仅值得深思，或许也从侧面说明，公司虽然舍得投入研发，但和成果并不成正比。

遗憾的是，2022年，张小三已经从盐津铺子离职加盟了卤味零食品牌“王小卤”。未来盐津铺子能否打造出下一个爆品，目前来看仍是未知数。

有行业人士表示，在休闲零食赛道，各家巨头大多凭借核心单品的爆发而实现扩张，这些单品构成了品牌的核心产品护城河，也为品牌在消费者心智中的独特印象创造了坚不可摧的底盘。卫龙辣条、恰恰瓜子、三只松鼠坚果…盐津铺子有什么？他好像什么都有，但又好像什么都没有。不断调整业务结构的背景下，盐津铺子收获了商业上的成功，却未能让消费者记住他到底主要是卖什么产品，这是一个很大的问题。（本文首发App，作者｜翟智超）