西南证券给予盐津铺子买入评级

西南证券股份有限公司朱会振近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《23Q1延续高增，改革成效持续显现》，本报告对盐津铺子给出买入评级，当前股价为123.47元。

　　盐津铺子(002847)　　投资要点　　事件公司发布]2022年报，全年实现营业收入28.9亿元（+26.8%），实现归母净利润3亿元（+100%）；其中2022Q4实现营业收入9.2亿元（+41.3%），实现归母净利润8288万元（+12.8%）。此外，公司发布2023年一季报预告，2023Q1实现归母净利润1-1.2亿元，同比增长62.9%-95.4%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），不送红股，以资本公积金向全体股东每10股转增5股。　　产品、渠道双轮驱动。1、分品类看，辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯片、果干分别实现收入9.9亿元（+60.4%）、5.6亿元（+17.7%）、6.5亿元（+14%）、2.8亿元（+52.2%）、1.9亿元（-12.6%）。公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻、果干六大核心品类，产品品类齐全，以实验工厂模式对市场变化快速作出反应，新品储备丰富。2、分渠道看，直营、经销及其他、电商分别实现收入3.7亿元（-43.6%）、21亿元（+41.8%）、4.2亿元（+201%）。公司与大型连锁商超合作关系紧密，并由大型连锁商超带动地区经销商发展，全面覆盖线下渠道；同时积极拥抱电商、CVS、零食专卖店、校园店等，形成全渠道覆盖。截至2022年底，公司拥有经销商2483家，净增加734家。　　费用率大幅下降，盈利能力恢复高位。1、毛利率方面，全年整体毛利率34.7%，同比下降1pp。鹌鹑蛋、鸡蛋、大豆、油脂类、全脂奶粉等部分原辅材料价格上涨，部分产品生产成本增加。公司提高供应链效率，整合上下游延伸打造全产业链，致力于实现低成本之上的高品质+高性价比，毛利率有望进一步提高。2、费用率方面，销售费用率15.8%，同比下降6.3pp，主要由于商超渠道费用投入减少；管理费用率4.5%，同比下降0.7pp；研发费用率2.6%，基本保持稳定；财务费用率0.3%，同比下降0.6pp，主要由于银行借款减少、收到贷款贴息。整体净利率10.4%，同比提升3.7pp，恢复至历史高位水平。　　尽享改革成效，长远发展可期。2021年公司提出“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”的中长期发展战略，由渠道驱动增长转型为产品、渠道双轮驱动。转型以来效果显著，公司产品及渠道持续优化，整体表现略超预期。2023年除产品创新、渠道拓展外，公司将延伸产业链布局、建设数字化工厂，持续优化成本、提高生产效率，利于公司长远发展。　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4.6亿元、5.8亿元、7.2亿元，EPS分别为3.55元、4.52元、5.58元，对应动态PE分别为37倍、29倍、23倍，维持“买入”评级。　　风险提示原材料价格或大幅波动；渠道拓展或不及预期；新品开拓或不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.63亿，根据现价换算的预测PE为36.35。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为136.62。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盐津铺子（002847）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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