3季报好转，底部放量突破

盐津铺子

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今天介绍一家休闲零食的公司，股价在底部盘整了一段时间，现在有了点改善的迹象，出现了2个涨停。其实这个赛道本身一般，公司的竞争力也不是太强，大家如果兴趣也不算大的话，拉到最后直接看结论也行。

简单说说几家公司的情况。

分众

业绩符合预期，当然他们家最后的业绩要是和预期差很大，那才真是见鬼了。因为经营的特点，与客户签的都是中长期合同，按进度确认收入就可以。而且公司连全年的业绩也做了预告，总的来说还比较稳定。总之这票也别报太大的期望，属于价值慢慢兑现的那种。

药明康德

周末的文章不少人问为什么没写药明，因为文章是前一天晚上整理的，当时还没注意到，后来留言回了，基本复合预期。不过没想到今天调整幅度很大，整个CXO板块都不理想。我个人感觉不是业绩和预期出了什么问题，主要还是估值有点贵。

结合今天的盘面来看，虽然宁德作为总龙头继续创新高，但是整个锂电板块调整的个股非常多，感觉现在高估值板块风险有点大，如果业绩没有超预期，接下来杀估值的概率较大。即便是宁德，短期这波也涨了不少，技术层面上存在调整的需求，而且大家不要忘了，每年快到年底，都会发生公募为了拼排名，猛砸重仓股的情况，现在宁德恰恰超过茅台，成为了公募第一重仓。

所以，近期我会更多关注低估值板块，比如之前深入介绍的美的，以及上证50指数，另外，就是前期调整到位的一些板块，比如军工、半导体、互联网、养殖和5G通等，控制仓位，做好平衡。

好了，下面聊聊今天的主角--盐津铺子。

一、公司简介

作为一个身边的零食品牌，我想应该有不少朋友吃过他们家的产品。公司成立于2005年，总部在湖南，2017年上市，被誉为“中国零食自主制造第一股”。

公司的主要产品为“盐津铺子”和“憨豆爸爸”系列休闲食品，形成了三大类产品体系，分别是咸味小吃休闲零食、休闲烘焙点心和坚果果干。其中咸味小吃休闲零食这类主要包括鱼糜、豆干、肉鱼产品、蜜饯炒货产品、素食产品等。

从具体产品结构看，近几年蜜饯炒货和豆制品的增速出现下滑，但鱼糜制品、肉制品和素食依旧保持较快的正增长。烘焙品类作为公司的第二增长点已经培育成功，仍旧处于高速增长期，是公司目前主要驱动力。辣条和果干等新品仍旧处于培育期，体量仍在成长。

二、行业情况

目前休闲食品市场规模已经破万亿元，其中烘焙糕点品类的占比最高，达到21%，其次是休闲卤制品类、坚果炒果类、糖果类和膨化类。

目前本土品牌集中度普遍较低一方面行业本身的特质决定参与者、品类繁多，另一方面我国地域广阔且偏好口味各异，所谓众口难调。主要类别的集中度如下

A股休闲食品领域上市的公司有好几个，按照生产模式的不同，可以分为自主生产型和OEM代工型，两者各有优劣势。

一般来说自主生产型企业可以享受更高的毛利率，在产品品质上更有把控力，当规模达到一定量时对上游采购端的议价权更强。

不过受到产能和资产制约，自主生产型企业的品类扩张速度相比代工型企业较慢。因此代工企业大多涉足多品类，实现一站式购买，满足多样化需求；而自主生产型企业往往在某一领域内耕耘，比如洽洽主要经营坚果类产品，桃李主打短保面包，绝味等主要售卖卤制品。

三、公司优势

1.  “店中岛”模式

这曾经算是公司的优势之一，不过在目前的大趋势下，公司其实在逐步调整。所谓“店中岛”模式，其实就是强调与大型连锁商超合作，并在商超内部以“店中岛”的形式售卖产品，该渠道销售占比40%左右，剩下的主要是与各经销商团队合作进行渠道下沉。由于销售渠道主要为线下商超，避开了和多品类龙头三只松鼠和良品铺子的正面竞争，同时在商超渠道，虽然有诸如洽洽、好丽友、乐事等单品类龙头品牌，但是公司的大部分产品避开了这些强势品牌所涉足的领域，形成错位竞争。

“店中岛”模式长这样

大型连锁商超的陈列柜台具备一定稀缺性和排他性，目前公司已具备一定品牌知名度，“店中岛”坪效高于商超平均坪效，因此受到大型连锁商超终端的广泛欢迎，实现合作绑定。

2. 激励目标高

今年3月，公司公布了激励计划，考核目标定的还是比较高的，从2021—2023年折合下来算，收入逐年增速为28%、27%和26%，扣非归母净利润增速为42%、42%和42%。今年经营压力就比较大，最后能不能完成，我们拭目以待。

3. 自主生产

在上市公司中，盐津铺子是目前唯一一家实现自主生产+多品类经营的休闲食品企业，自主生产虽然导致资产较重，特别是在原材料大幅上涨的今年，更使得产品成本飙升，但这能让盐津铺子保证产品品质，毕竟这是食品企业赖以生存的根本。

四、其它数据

1. 财务指标

（1）稳健性

公司的负债压力还是有些大，存款不到1亿，但是短期借款有5.2亿。而且近20亿的资产中，固定资产占了近一半，确实因为自主生产使得资产比较重。

（2）成长性

自2018年烘焙品类培育成功逐步放量后，公司的营收增速明显提升，2019-2020年归母净利增速高达80%以上。不过21年由于整体市场环境，以及去年高基数原因，业绩不甚理想。

公司三季报显示，Q3实现营业收入5.64亿元，同比增长15.30%；扣非归母净利724.90万元，同比下滑82.75%。虽然三季度仍然亏损，如果把今年三个季度的营收放在一起看，21Q1/Q2/Q3营收同比+27.45%/-1.86%/+15.30%，会发现第三季度已经出现了改善。Q2业绩不好，一方面是去年疫情高基数，另一方面，公司也主动进行了调整和转型，导致Q2成了营收洼地。一句话，现在大概率就是经营业绩的低点。

2. 估值水平

今年业绩不好，自然估值高。但毕竟股权激励的条件放在那，增速40%+，如果按照明年的业绩估算，PE不到30倍，性价比看起来还不错。

3. 股东情况

股东方面一个值得注意的现象，就是社保在三季度进行了增持，这是打算抄底吗？

4. 技术分析

过去几个月是飞流直下，在底部盘整了3个月，由于3季报的改善进而上涨，有可能突破这个盘整区间

5. 评测打分

好赛道4分

好公司5分

好价格7分

最后总结一下

（1）休闲零食并不算是好赛道，一方面竞争激烈，消费者口味转换快，而且非必需品，容易受到整个居民消费水平的影响；另一方面行业也没诞生出真正的龙头，竞争格局并不好。

（2）作为盐津铺子本身，原先的大亮点“店中岛”模式，也受到电商和社区团购的冲击，企业需要谋求应对策略；

（3）股价已经腰斩再腰斩，估值有一定性价比；而且在底部盘整了很长时间，充分反应了利空，不排除有个别利好出现，使股价短期内有所表现。

总的来说，我个人对这个赛道的股票，兴趣不是太大，有空了才会看看，除非整个板块都出现了机会，否则不太会轻易去买。但因为都是大家身边的行业，也出现了底部反弹的迹象，手法比较激进的朋友说不定会感兴趣，所以今天就随便聊聊，算是抛砖引玉。